4月中旬，投機(jī)基金在美豆上的持倉創(chuàng)歷史高位。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一旦投機(jī)基金在單品種上的持倉比例達(dá)到歷史高點(diǎn)后，基金會在一定的時(shí)間內(nèi)調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。從近期基金持倉的走勢來看，由于基金持倉過于龐大，基金開始在期權(quán)上加大做空力度?；鹫{(diào)整已經(jīng)開始，美豆有望高位回落。

美豆總持倉創(chuàng)十四年以來新高

3月份以來，美豆交易規(guī)模直線上升。截止到4月17日，美豆總持倉創(chuàng)1998年以來新高，漲至113.73萬手。市場近期對于CBOT大豆的熱衷程度要遠(yuǎn)高于2003年、2008年這兩次超級牛市時(shí)的情形。隨后市場避險(xiǎn)情緒升溫，美豆總持倉開始回落，截止到5月1日，美豆總持倉已經(jīng)減至111.21萬手。

指數(shù)基金與投機(jī)基金背道而馳

隨著CBOT豆類總持倉規(guī)模的大幅增加，基金在豆類上的持倉也同步攀升，基金買盤的涌入起到了關(guān)鍵作用，尤其是投機(jī)基金的買盤更是達(dá)到近幾年的的峰值。而指數(shù)基金則采取獲利平倉的策略，對于2012年的行情，指數(shù)基金并不樂觀，持倉比例從前期的24%下降至13%。
    指數(shù)基金與投機(jī)基金在美豆上持倉對比

投機(jī)基金今年以來開始涌入美豆市場，交易量頻創(chuàng)新高，凈多持倉數(shù)量連續(xù)突破歷史高點(diǎn)，在5月1日創(chuàng)下25.97萬手的紀(jì)錄水平。與之相比，凈多持倉比例也突破了20%的警戒區(qū)，但是并未創(chuàng)出歷史高點(diǎn)。投機(jī)基金凈多持倉比例歷史高點(diǎn)是在2003年1月7日創(chuàng)下的24.47%，2012年4月最高持倉比例在23.81%。

值得注意的是，投機(jī)基金開始在美豆市場中逐步增加空頭份額，盡管與多頭增幅相比仍偏低，但是基金已經(jīng)連續(xù)5周增加空頭持倉，空頭占比明顯提升。這在以往的上漲行情中較為少見，可見投機(jī)基金開始有策略地調(diào)整凈多持倉。

投機(jī)基金在期權(quán)上加大做空力度

目前投機(jī)基金凈多持倉比例，無論是期貨還是期貨期權(quán)均未達(dá)到歷史高點(diǎn)，基金并沒有如市場預(yù)期那樣開始大幅調(diào)倉交易。不過從4月中旬以來的交易情況來看，投機(jī)基金開始放緩增持多頭的步伐，同時(shí)開始加大期權(quán)交易頭寸，投機(jī)基金在期權(quán)上交易從凈多持倉向凈空單轉(zhuǎn)變。隨著基金在美豆期貨頭寸上的放量，其在美豆期權(quán)空單上也開始加碼，可見投機(jī)基金已經(jīng)開始逐步對美豆上的龐大凈多頭寸進(jìn)行保護(hù)。隨著期權(quán)凈空的增加，投機(jī)基金在美豆上的持倉調(diào)整幅度將會加大。

進(jìn)入5月份，投機(jī)基金持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)展開，其凈多持倉數(shù)量可能要回落至20萬手附近，其凈多持倉比例有望回落至18%左右。如果這樣的話，投機(jī)基金的持倉調(diào)整將會使美豆在5月份回到1350一線，甚至是更低。

（作者單位：國信期貨）