白銀具有很強(qiáng)的金融屬性，國(guó)際市場(chǎng)上白銀價(jià)格很大程度上呈現(xiàn)出一致的價(jià)格趨勢(shì)。我國(guó)現(xiàn)貨白銀價(jià)格的波動(dòng)基本跟隨國(guó)際白銀價(jià)格走勢(shì)。通過(guò)相關(guān)性分析可以發(fā)現(xiàn),白銀T+D合約同LME銀和COMEX銀的價(jià)格相關(guān)系數(shù)都達(dá)到95%以上，尤其是COMEX銀和白銀T+D的價(jià)格相關(guān)系數(shù)更是高達(dá)98.53%。高度的相關(guān)性開啟了白銀跨市套利的窗口。國(guó)內(nèi)白銀期貨的上市更是為投資者提供了廣闊的投資平臺(tái)。

各市場(chǎng)間白銀價(jià)差分析

跨市場(chǎng)套利分析主要選擇國(guó)內(nèi)白銀T+D、LME銀和COMEX銀期貨合約作為對(duì)象，通過(guò)分析不同市場(chǎng)間白銀價(jià)格的價(jià)差及其波動(dòng)情況來(lái)了解套利時(shí)點(diǎn)和套利空間。由于匯率的影響，不同市場(chǎng)間標(biāo)價(jià)存在一定差異，因此要剔除匯率的變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響。在分析白銀T+D與LME銀套利時(shí)，我們將LME銀的計(jì)價(jià)單位與國(guó)內(nèi)保持一致。

LME銀同國(guó)內(nèi)白銀的價(jià)格換算公式為：

國(guó)內(nèi)白銀=LME銀×人民幣兌美元匯率/31.1035×1000

LME銀報(bào)價(jià)單位為美元/盎司，國(guó)內(nèi)價(jià)格單位為元/千克，1盎司=31.1035克。

COMEX銀和LME銀作為白銀期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格指引，其歷史走勢(shì)基本一致。金融危機(jī)之后二者的價(jià)差趨于穩(wěn)定，2009年—2011年價(jià)差維持在0—0.5美元/盎司，2011年以來(lái)波動(dòng)重心有所下移，基本以0為中心上下波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間在-0.8—0.8美元/盎司。

白銀T+D基本跟隨LME銀價(jià)格走勢(shì)，長(zhǎng)期以來(lái)二者價(jià)差維持在較為穩(wěn)定的區(qū)間，然而由于白銀價(jià)格波動(dòng)劇烈，加之內(nèi)外盤交易時(shí)間不同步，二者價(jià)差波動(dòng)也十分劇烈，從而給投資者提供了很多套利機(jī)會(huì)。

通過(guò)統(tǒng)計(jì)的方法計(jì)算出，白銀T+D與LME銀的價(jià)差波動(dòng)在97.5%概率區(qū)間和90%概率區(qū)間兩個(gè)范圍，比較穩(wěn)健的套利策略是在價(jià)差超過(guò)97.5%概率區(qū)間范圍時(shí)進(jìn)行操作。對(duì)于比較激進(jìn)的投資者，也可以在90%概率區(qū)間范圍之外的時(shí)點(diǎn)入場(chǎng)。

2011年以來(lái)，白銀T+D與LME銀的價(jià)差波動(dòng)均值為224元/千克，有97.5%的概率落在（-121，568）元/千克的范圍內(nèi)，90%的概率落在（2，445）元/千克的范圍內(nèi)。比較穩(wěn)健的套利策略是，在價(jià)差大于568元/千克或者小于-121元/千克的時(shí)點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)。當(dāng)價(jià)差上穿上限時(shí)可以進(jìn)行空白銀T+D多LME銀操作，價(jià)差下穿下限時(shí)可以進(jìn)行多白銀T+D空LME銀操作。

COMEX銀與LME銀的價(jià)差波動(dòng)較為穩(wěn)定，97.5%概率區(qū)間為（-0.73，0.70）美元/盎司，90%概率區(qū)間為（-0.48，0.45）美元/盎司。投資者可以在二者價(jià)差大于0.7美元/盎司時(shí)空COMEX銀多LME銀，在價(jià)差小于-0.73美元/盎司時(shí)采取相反的套利策略。

白銀期貨的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)

黃金期貨上市初期，期現(xiàn)價(jià)差相當(dāng)大。上市首日，滬金主力合約同T+D價(jià)差為18.23元/克，0812合約同黃金T+D合約價(jià)差甚至達(dá)到23.42元/克。扣除不到5元/克的套利成本，仍存在很大的套利空間。這一不合理價(jià)差在黃金期貨上市3個(gè)月后才恢復(fù)至正常水平。若把握好上市初期不合理價(jià)差所導(dǎo)致的套利機(jī)會(huì)，將會(huì)帶了不菲的收益。

上圖為根據(jù)2008年至今白銀T+D的價(jià)格以及上期所公布的白銀期貨合約相關(guān)交易交割費(fèi)用所估算的期現(xiàn)套利成本。在2011年白銀價(jià)格最高達(dá)到10060元/千克時(shí)，期現(xiàn)套利成本為135元/千克。按照目前6300—6500元/千克的價(jià)格水平計(jì)算，套利成本不足100元/千克。從上期所組織的白銀期貨模擬交易的情況來(lái)看，期現(xiàn)價(jià)差一度達(dá)到300元/千克以上，白銀期貨正式上市后價(jià)差水平在200元/千克之上時(shí)，投資者可以入場(chǎng)進(jìn)行期現(xiàn)套利操作。