隨著巴西5月進(jìn)入新榨季生產(chǎn)期，各大機(jī)構(gòu)對(duì)于巴西未來(lái)產(chǎn)量預(yù)估不斷出臺(tái)，其中部分機(jī)構(gòu)逐漸出現(xiàn)下調(diào)其產(chǎn)量預(yù)期的跡象，如Canaplan預(yù)計(jì)中南部地區(qū)僅能產(chǎn)蔗4.7億噸，Kingsman也將中南部的蔗產(chǎn)量調(diào)降了1.9%，JOB的預(yù)測(cè)量則為5.15億噸，同樣較前期預(yù)測(cè)減少0.15億噸。由于去年7-8月份的干旱以及僅能2-3月份雨水偏少，巴西中南部地區(qū)的甘蔗生產(chǎn)也受到一定影響。前期眾多機(jī)構(gòu)紛紛維持對(duì)于巴西中南部地區(qū)未來(lái)增產(chǎn)較多預(yù)期是近期國(guó)際糖市持續(xù)走弱的主要原因之一，另外巴西開(kāi)榨也為全球糖市提供了充裕的供應(yīng)。隨著時(shí)間推移，未來(lái)幾個(gè)月是否會(huì)出現(xiàn)像2010年和2011年5月開(kāi)始的產(chǎn)量預(yù)期持續(xù)下調(diào)現(xiàn)象，仍需觀察。我們?cè)诖藛?wèn)題上傾向于前期干旱會(huì)導(dǎo)致一定的減產(chǎn)后果，不過(guò)其影響程度是否會(huì)步大豆后塵仍未可知。其他主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)繼續(xù)順利進(jìn)行，印度和泰國(guó)產(chǎn)量或再創(chuàng)新高，而巴基斯坦12/13制糖年產(chǎn)量也可能達(dá)到500萬(wàn)噸，從而由凈進(jìn)口國(guó)向凈出口國(guó)轉(zhuǎn)變，僅墨西哥產(chǎn)量同比下降超過(guò)5%，目前產(chǎn)量?jī)H為428萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于前期約500萬(wàn)噸的產(chǎn)量預(yù)期。在國(guó)際投資者不看好未來(lái)糖市的背景下，ICE基金凈多頭持倉(cāng)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)第三周回落，基本接近今年1月份水平，不過(guò)同樣是因?yàn)榭焖傧碌鴮?dǎo)致近期空頭風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放完畢，一旦盤(pán)面出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，結(jié)合巴西產(chǎn)量預(yù)期可能出現(xiàn)的下調(diào)，反彈行情或?qū)⒄归_(kāi)。

國(guó)內(nèi)方面，產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的波動(dòng)頻率遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格，在國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)的支撐下，廣西報(bào)價(jià)仍在6600上方。由于宏觀環(huán)境方面較為惡劣，2012年至今的國(guó)內(nèi)食糖銷(xiāo)售均價(jià)較去年同期回落約350元/噸左右至不足6650元/噸水平。據(jù)調(diào)研得知，飲料行業(yè)消費(fèi)情況并未如想象中樂(lè)觀，多數(shù)生產(chǎn)情況依舊不及去年同期，因此后期消費(fèi)上仍然面對(duì)較大壓力。本榨季至4月末國(guó)內(nèi)已產(chǎn)糖1145萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)5月國(guó)內(nèi)糖廠(chǎng)將全部停榨，屆時(shí)與預(yù)期的1150萬(wàn)噸產(chǎn)量較為接近，工業(yè)銷(xiāo)量為580萬(wàn)噸，在走私糖、陳糖的多方壓力下，本榨季的銷(xiāo)量仍較去年同期增加44萬(wàn)噸，顯示出本榨季食糖消費(fèi)方面并非極度悲觀。由于外盤(pán)持續(xù)下挫，進(jìn)口成本降至5800元/噸下方，在配額限制下正規(guī)進(jìn)口較難入境，但走私糖仍無(wú)法完全杜絕，糖協(xié)甚至開(kāi)始懸賞社會(huì)通告，不過(guò)若價(jià)差無(wú)法回歸合理區(qū)間，則禁止走私的效果恐難以令人滿(mǎn)意。我們認(rèn)為，5月糖市既不應(yīng)過(guò)度樂(lè)觀，同時(shí)也不需過(guò)度悲觀，在消費(fèi)復(fù)蘇的道路上，超跌的糖價(jià)或許逐漸回暖，目前逢低適度買(mǎi)入或反彈到一定高度時(shí)順勢(shì)做空仍是主要操作思路，若難以尋覓單邊投資機(jī)會(huì)，不妨關(guān)注目前已經(jīng)過(guò)度拉大的內(nèi)外價(jià)差，買(mǎi)外拋內(nèi)或是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

（新湖期貨 詹嘯）