目前已經(jīng)進(jìn)入黃金實(shí)物需求的淡季，且無(wú)論首飾需求、投資需求還是央行購(gòu)買，都差于去年同期水平，或暗示著一個(gè)“苦夏”的到來(lái)，有部分投機(jī)資金已經(jīng)提前離場(chǎng)。

從今年三月開始，黃金步入了緩慢下跌的階段。在兩個(gè)多月的時(shí)間里，黃金價(jià)格跌去了近70美元，跌幅近4%。筆者認(rèn)為，黃金的需求淡季決定了近期黃金仍以休養(yǎng)為主，為下半年行情蓄勢(shì)。

實(shí)物需求進(jìn)入淡季

黃金的實(shí)物需求高峰一般在第一季度和第四季度，而第二、三季度是黃金市場(chǎng)的淡季，從而使得這段時(shí)間成為了黃金的“苦夏”。盡管最近幾年，由于金融因素的影響，多種商品經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)傳統(tǒng)淡旺季影響弱化的現(xiàn)象。而黃金在過(guò)去的幾年中也的確出現(xiàn)過(guò)“淡季不淡”的現(xiàn)象，但是這樣的特殊情況在今年并沒(méi)有上演，世界兩大黃金需求國(guó)印度和中國(guó)的需求已明顯放緩。

由于印度盧比自今年三月以來(lái)持續(xù)貶值，導(dǎo)致以盧比計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格累計(jì)上漲5.2%，超過(guò)以美元計(jì)價(jià)黃金4.6%的漲幅。再加上隨著通脹水平的回落，印度負(fù)利率狀況得到扭轉(zhuǎn)。兩個(gè)主要原因使得印度需求清淡。孟買黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，買盤旺季Akshaya Tritiya節(jié)的黃金需求比預(yù)期水平低10公噸，約50%。

同時(shí)，中國(guó)需求也未能提振。中國(guó)通脹水平從去年7月創(chuàng)下的6.5%的年率峰值水平繼續(xù)下滑。另外，中國(guó)股市利好消息不斷，吸引資金流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從現(xiàn)貨成交量看來(lái)，首飾需求低于去年同期，投資需求雖然略好于2011年同期，但由于加上黃金價(jià)格并未確立漲勢(shì)，近期實(shí)物需求難以大幅提升。

投機(jī)多單離場(chǎng)，中線投資者堅(jiān)守

美國(guó)鑄幣局5月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月鷹揚(yáng)金幣銷售量為20000盎司，遠(yuǎn)低于3月份的62500盎司，而去年同期為108000盎司。今年4月的金幣銷售量為2008年6月以來(lái)的最低水平，表明隨著行情進(jìn)入清淡期，投資需求出現(xiàn)明顯下降。而這樣的情況從CFTC公布的COMEX黃金主力合約的持倉(cāng)狀況中也可以看出，自3月以來(lái)，總持倉(cāng)在持續(xù)減少，非商業(yè)多頭持倉(cāng)和凈多持倉(cāng)都維持在較低的水平，顯示由于行情清淡，投機(jī)資金離場(chǎng)意愿濃厚。

不過(guò)，從更多地反映中長(zhǎng)線投資者意愿的黃金ETF持倉(cāng)上來(lái)看，盡管在過(guò)去的三個(gè)月中黃金價(jià)格連續(xù)下挫，但是2月ETF依然是凈流入，3月和4月在面臨股市上漲的挑戰(zhàn)中，黃金ETF的減倉(cāng)也比較有限，表明中長(zhǎng)線投資者較為堅(jiān)定。

外國(guó)央行淡季抄底，但力度稍遜

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）4月24日公布數(shù)據(jù)的顯示，墨西哥3月份增加了約16.8公噸的黃金儲(chǔ)備，土耳其增加黃金儲(chǔ)備11.5噸，哈薩克斯坦增加4.3噸，烏克蘭增加1.2噸，塔吉克斯塔增加0.4噸，白俄羅斯增加0.1噸。另外，俄羅斯增加16.5噸黃金儲(chǔ)備，捷克共和國(guó)增加黃金儲(chǔ)備0.1噸。顯示各國(guó)央行尤其是發(fā)展中國(guó)家央行依然有增加黃金儲(chǔ)備動(dòng)能。

不過(guò)央行增持的力度與2011年相比有明顯減弱。各國(guó)央行去年增加439.7噸黃金儲(chǔ)備，為近50年來(lái)最高水平，盡管世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)2012年再次增加相同的水平，但從第一季度反饋的情況看來(lái)，并不理想。

綜上，目前已經(jīng)進(jìn)入黃金實(shí)物需求的淡季，且無(wú)論首飾需求、投資需求還是央行購(gòu)買，都差于去年同期水平，或暗示著一個(gè)“苦夏”的到來(lái)，有部分投機(jī)資金已經(jīng)提前離場(chǎng)。加上美聯(lián)儲(chǔ)在5月的貨幣政策上難有新的突破，黃金或進(jìn)入夏季休養(yǎng)階段，短期難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲。

（作者單位：興業(yè)期貨）