4月下旬美豆迅速上漲至1500美分/蒲式耳，基金凈多持倉增至23萬手，但5月初反轉(zhuǎn)向下，連續(xù)三日下跌，內(nèi)盤豆類跟漲動力不足，高位振蕩，其中，豆粕表現(xiàn)較強(qiáng)。

南美大豆產(chǎn)量前景進(jìn)一步惡化

4月23日，巴西2011/2012年度大豆銷售量上升至預(yù)估產(chǎn)量6790萬噸的75%，高于去年同期的72%。4月20日，大豆收割完成93%，目前已基本結(jié)束。5月3日，阿根廷大豆收割也完成64%。4月份以來，未收割產(chǎn)區(qū)干燥天氣偏多，《油世界》、美國農(nóng)業(yè)部等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步下調(diào)南美大豆產(chǎn)量。預(yù)計(jì)巴西產(chǎn)量在6550萬噸，阿根廷產(chǎn)量在4400萬噸，南美合計(jì)較上年減少1500萬噸，減幅達(dá)12%。

美豆種植進(jìn)度較快

4月份美豆產(chǎn)區(qū)氣溫較高、晴雨相間，春播順利，但北部區(qū)域旱情較3月份嚴(yán)重。截至4月29日，美豆種植率為12%，玉米種植率為53%，進(jìn)展較快。美國農(nóng)業(yè)部4月份供需報(bào)告顯示，美國2011/2012年度大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為8344萬噸，較上年度減少743萬噸，年末庫存料為2.50億蒲式耳，較3月份報(bào)告下調(diào)2500萬蒲式耳。另外，中國東北五一后進(jìn)入大豆播種高峰期，目前土壤墑情除內(nèi)蒙、黑龍江局部地區(qū)外，總體適宜，大豆產(chǎn)量預(yù)估維持在1350萬噸，較上年度約下降150萬噸。總的來說，預(yù)計(jì)本年度全球大豆較上年減產(chǎn)2400萬噸，約占上年產(chǎn)量的9%，是近些年減產(chǎn)最為嚴(yán)重的一年。

美豆出口需求可能保持強(qiáng)勁

3月份我國進(jìn)口大豆483萬噸，環(huán)比增長26％，同比增長38％，進(jìn)口成本約4049元/噸，較2月份增加140元/噸。4月份大豆壓榨利潤沖高回落，總體保持盈利，港口庫存均較3月份下降，但中下旬出現(xiàn)回升。美豆市場采購需求保持旺盛。截至4月26日，美豆4周的銷售環(huán)比增長28%，同比增長2.7倍。其中，中國采購量環(huán)比增長21%，同比增長5.8倍，年度累計(jì)采購量同比增長20%。根據(jù)船期預(yù)計(jì)，中國5、6月份將進(jìn)口美豆500萬噸。5月起中國采購開始轉(zhuǎn)向南美市場，但是南美減產(chǎn)、基差升水較高等問題仍可能使美豆出口需求保持強(qiáng)勁。

食用油限價兩個月

中國3月份進(jìn)口食用油58萬噸，同比增長81%，較2月份增加5%。一季度進(jìn)口食用油總計(jì)175萬噸，同比增長30%。4月中旬發(fā)改委約談中糧與益海兩大企業(yè)，要求兩個月內(nèi)食用油暫緩漲價。兩個企業(yè)表示，將在規(guī)定時間內(nèi)保持市場主力大豆油和調(diào)和油的價格穩(wěn)定。這使仍處于需求淡季的油脂市場進(jìn)一步承壓。

飼料采購月底有望啟動

飼料需求方面，截至3月末，生豬存欄環(huán)比增長1％，同比增長3％，而母豬存欄與2月份持平，同比增長5％。4月份生豬價格繼續(xù)小幅走低，養(yǎng)殖效益降到去年以來的低谷。由于消費(fèi)仍處于淡季，且供應(yīng)充足，預(yù)計(jì)5月份生豬價格及養(yǎng)殖效益仍難大幅回升，生豬存欄及飼料需求總體將保持相對低位。但是，發(fā)改委4月22日稱，將適時啟動政府凍豬肉收儲，這為生豬市場注入了強(qiáng)心劑，有利于提高養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄信心。根據(jù)生豬養(yǎng)殖的季節(jié)性規(guī)律，5月下旬起飼料采購有望逐漸增加，以備6月份的補(bǔ)欄需求。今年的生豬、母豬存欄均高于上年同期，在沒有發(fā)生重大疫情的前提下，后期豆粕、玉米的消費(fèi)需求也將大幅高于上年。

南美大豆產(chǎn)量基本落定，美豆產(chǎn)量和中國需求將是決定行情變化的主要基本面因素。綜合考量，我們認(rèn)為，偏強(qiáng)的基本面將支撐5月份美豆保持在1400美分/蒲式耳之上，內(nèi)盤大豆和豆油上行動能不足，將偏弱振蕩，而豆粕高位運(yùn)行，延續(xù)粕強(qiáng)油弱的格局。建議投資者關(guān)注長線逢低多豆粕和多豆粕空豆油套利的機(jī)會。

（作者單位：五礦期貨）