進(jìn)口棉配額發(fā)放后，大量的進(jìn)口外棉和國(guó)儲(chǔ)棉使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將擁有掌握全球棉花資源的能量，屆時(shí)外棉補(bǔ)漲，會(huì)收斂當(dāng)前的內(nèi)外棉高價(jià)差。

3月底棉花收儲(chǔ)結(jié)束后，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至外棉增發(fā)配額上。一旦配額發(fā)放，對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)來(lái)說(shuō)，是利空來(lái)襲還是利空出盡？當(dāng)前內(nèi)外棉高價(jià)差是有目共睹的，現(xiàn)貨價(jià)差超過(guò)3000元/噸，期貨價(jià)差更是高達(dá)6000元/噸。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大幅偏離正常價(jià)差之后，價(jià)格將回歸。外棉配額一旦發(fā)放，內(nèi)外棉價(jià)差將逐步收斂。我們需要關(guān)注的是，價(jià)差收斂的方式是外棉上漲還是鄭棉下跌。如果是前者，可理解為利空出盡，棉價(jià)的重心進(jìn)一步上移可期。如果是后者，低廉外棉價(jià)格將壓制國(guó)內(nèi)棉價(jià)的上漲空間。內(nèi)外棉價(jià)差會(huì)以何種方式收斂，這需要從三個(gè)方面進(jìn)行分析。

配額發(fā)放的數(shù)量

前期市場(chǎng)普遍的預(yù)期是60萬(wàn)噸。但4月中旬以來(lái)，部分國(guó)外機(jī)構(gòu)和外商傳言，增發(fā)的配額是100萬(wàn)噸。若傳言屬實(shí)，100萬(wàn)噸的數(shù)量基本可供應(yīng)全國(guó)一個(gè)月的消費(fèi)（按年消費(fèi)量1000萬(wàn)噸計(jì)算），短周期內(nèi)將會(huì)沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和期貨多單入市信心。

不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)能進(jìn)口的外棉數(shù)量有限。2011/2012年度我國(guó)已累計(jì)進(jìn)口棉花324萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)86.64%。3月份印度政府一度禁止本國(guó)棉花出口，之后申明只有在監(jiān)測(cè)到其他國(guó)家沒(méi)有囤積印度棉的情況下，才會(huì)發(fā)放新的出口許可證。印度政府此舉為了保障國(guó)內(nèi)紡織業(yè)的用棉需求，防止國(guó)內(nèi)市場(chǎng)步入無(wú)棉可用的危險(xiǎn)境地。截至4月19日，美棉出口簽約率已達(dá)106%，大幅高于近5年的均值96%，這意味著美棉的出口任務(wù)已經(jīng)超額完成。

試想，如果全球棉花絕大部分資源匯集于中國(guó)，棉價(jià)的定價(jià)權(quán)或發(fā)生轉(zhuǎn)移。屆時(shí)，內(nèi)外棉高價(jià)差的收斂以外棉上漲的方式完成是極有可能的。

進(jìn)口棉的倉(cāng)儲(chǔ)成本

當(dāng)前由于銷售不暢，各大棉商進(jìn)口的外棉大量囤積于港口保稅庫(kù)。青島前灣保稅港區(qū)的滿庫(kù)率已超過(guò)90%，遠(yuǎn)高于50%的警戒線。黃島口岸各倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)庫(kù)存棉花數(shù)量近20萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，已逼近庫(kù)存極限。高庫(kù)存不僅限制了物流公司的業(yè)務(wù)，也增加了棉商的庫(kù)存成本，壓縮了進(jìn)口棉的價(jià)差利潤(rùn)。按保稅庫(kù)每天6元/噸的庫(kù)存成本計(jì)算，20萬(wàn)噸棉花一個(gè)月的成本高達(dá)3600萬(wàn)元。在高額的倉(cāng)儲(chǔ)成本壓力下，價(jià)格低廉的外棉誘惑力大打折扣。

新疆高等級(jí)棉的供應(yīng)情況

2011/2012年度棉花收儲(chǔ)量達(dá)313萬(wàn)噸，其中新疆棉占比近60%。然而，180萬(wàn)噸的新疆棉進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)后，市場(chǎng)中高等級(jí)棉一直處于緊缺狀態(tài)，新疆棉卻因?yàn)檫\(yùn)輸原因遲遲不能出疆。內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)高等級(jí)棉的“饑渴癥”未能緩解。盡管保稅庫(kù)的外棉處于囤積狀態(tài)，但大型棉商對(duì)高等級(jí)棉存在一定的需求。換言之，如果新疆棉不能按時(shí)按量運(yùn)往內(nèi)地，國(guó)內(nèi)棉價(jià)將受到高等級(jí)棉的有力支撐。

綜合來(lái)看，大量進(jìn)口的外棉和龐大的國(guó)儲(chǔ)數(shù)量有著掌握全球棉花資源的能量，或許會(huì)令外棉補(bǔ)漲，收斂當(dāng)前的內(nèi)外棉高價(jià)差。待外棉配額發(fā)放，恰是利空出盡時(shí)，棉價(jià)將不跌反漲。

不過(guò)，在樂(lè)觀后市的同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)大宗商品的壓制因素不可忽視。今年以來(lái)，美元指數(shù)一直在78—82的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在4月份貨幣政策報(bào)告中提出了強(qiáng)勢(shì)美元的觀點(diǎn)。在QE3沒(méi)有真正推出之前，美元難以大幅下跌，美棉和鄭棉的上漲幅度也將受到限制。

技術(shù)上，鄭棉1209合約周K線圖中，4月份最后一周價(jià)格回落吞沒(méi)了前三周三連陽(yáng)的漲幅，加之低迷的成交量，顯示多頭上攻信心不足，期價(jià)重回21000元/噸一帶尋求支撐。操作上，建議等待價(jià)格在21000元/噸附近企穩(wěn)后，多單進(jìn)場(chǎng)，倉(cāng)位保持在30%以內(nèi)。

（作者單位：湘財(cái)祈年期貨）