宏觀面多空交織，基本面供應(yīng)壓力趨緩但終端需求依舊低迷，滬膠在25000—29000區(qū)間寬幅振蕩概率較大。

近期，滬膠盤面表現(xiàn)出一定的抗跌性，特別是在26000元/噸上方支撐作用強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，滬膠5、6月份維持寬幅振蕩的概率較大。

宏觀面多空交織

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，QE3預(yù)期降溫。美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）報告顯示，美國4月份制造業(yè)PMI指數(shù)為54.8，連續(xù)33個月擴(kuò)張，并意外創(chuàng)下10個月來最高水準(zhǔn)。良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為商品市場帶來提振，但也弱化了市場對美聯(lián)儲將推出第三輪量化寬松政策的預(yù)期。相比之下，歐洲問題較為嚴(yán)重。一方面，歐債問題持續(xù)困擾市場，盡管希臘債務(wù)問題短期緩解，但西班牙債務(wù)風(fēng)險開始上升，主權(quán)信用評級遭受下調(diào)。另一方面，財政緊縮措施使得歐洲經(jīng)濟(jì)深陷泥潭。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月失業(yè)率升至10.9%，創(chuàng)歐元時代之最；4月份制造業(yè)PMI終值下修至45.9，創(chuàng)三年來新低，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)萎縮的風(fēng)險。

全球央行競相放寬貨幣政策。繼印度、巴西大幅降息，日本擴(kuò)大寬松貨幣政策力度之后，澳洲聯(lián)儲5月1日意外宣布降息50個基點(diǎn)，再次掀起全球新一輪降息潮。國內(nèi)市場，在通脹壓力緩解、經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，央行降準(zhǔn)預(yù)期也隨之增強(qiáng)。

上游供應(yīng)壓力減弱

隨著開割季的到來，5月份全球天膠產(chǎn)量將出現(xiàn)穩(wěn)步回升，但今年東南亞及我國云南地區(qū)旱情嚴(yán)重，割膠工作及膠水產(chǎn)量受到不同程度的影響。從目前情況來看，泰國高溫和干旱天氣主要集中在北部和中部，東北和南部地區(qū)尚屬正常，膠水整體產(chǎn)出有限，后期仍須關(guān)注旱情是否會蔓延。而我國云南產(chǎn)區(qū)的干旱已對天膠供應(yīng)造成實質(zhì)影響，部分農(nóng)場已要求膠農(nóng)暫停割膠。

近期，天膠生產(chǎn)國協(xié)會大幅下調(diào)了全球天膠產(chǎn)量預(yù)估。ANRPC最新報告顯示，1—3月份全球天然橡膠產(chǎn)量同比下降9.5%，全年天膠產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至1029.7萬噸，不僅較此前預(yù)估的1042萬噸大幅下降，而且與去年1030.5萬噸的實際產(chǎn)量相比也有所萎縮。整體看，全球天膠供應(yīng)過剩壓力有所減弱，這將為膠價帶來一定的支撐。

汽車制造業(yè)仍低迷

中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)5個月回升后達(dá)到53.3%，但汽車制造業(yè)PMI大幅回落至50%以下。這表明當(dāng)前汽車業(yè)放緩態(tài)勢尚未見底。盡管天氣逐漸回暖，但下游消費(fèi)遭遇油價大幅上漲的沖擊，4月終端汽車銷量數(shù)據(jù)恐不及預(yù)期。乘聯(lián)會稱，4月車市零售較弱，只能依賴北京車展以及全國各地方的車展拉動，4月乘用車零售估計在94萬輛左右，同比增長約5%。此外，申銀萬國終端調(diào)研結(jié)果也顯示，汽車行業(yè)4月繼續(xù)維持低迷態(tài)勢。在其調(diào)研的汽車經(jīng)銷商樣本中，認(rèn)為當(dāng)前汽車行業(yè)景氣度好的不足20%，行業(yè)悲觀情緒較為明顯。與3月份相比，更大比例的樣本顯示訂單環(huán)比下降，市場狀況不佳。整體來看，我國終端汽車產(chǎn)銷形勢不容樂觀，仍將對膠價走強(qiáng)形成制約。

從季節(jié)性規(guī)律來看，滬膠4月份形成一個較明顯的季節(jié)性低點(diǎn)后，5月份傾向于小幅反彈，修復(fù)前期跌勢，其后再度趨弱的可能性較大。此外，從漲跌概率來看，滬膠14年中5月份上漲概率達(dá)到64.29%，而6月份上漲概率則僅為35.71%。

總之，宏觀面多空交織，基本面供應(yīng)壓力趨緩但終端需求依舊低迷，滬膠在25000—29000區(qū)間寬幅振蕩概率較大。

（作者單位：信達(dá)期貨）