2012/2013年度美國大豆產(chǎn)量的不確定性限制了大豆遠期價格漲幅，加之世界棕櫚油供應(yīng)將逐漸增加，預(yù)計國內(nèi)油脂期貨價格仍將維持高位整理格局。

在南美大豆減產(chǎn)利多因素影響下，CBOT大豆7月合約持續(xù)上漲，一度突破1500美分/蒲式耳。但國內(nèi)油脂期貨價格并未創(chuàng)出新高，豆油1209合約價格在9850—10050元/噸區(qū)間波動，棕櫚油1209合約價格相對偏弱，從9000元/噸回落至8770元/噸。在南美大豆減產(chǎn)已成事實，美國大豆種植情況尚待觀察和馬來西亞棕櫚油供應(yīng)逐漸增加的背景下，國內(nèi)油脂價格高位整理的格局難以改變。

南美減產(chǎn)對油脂遠期價格影響較小

《油世界》最新預(yù)計，2011/2012年度阿根廷大豆產(chǎn)量為4250萬噸，較上次下調(diào)150萬噸。巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量下滑，使得中國油廠增加從美國進口大豆數(shù)量。截至4月19日，2011/2012年度中國從美國累計采購大豆2813萬噸，較去年同期2559萬噸增加近10%。南美大豆減產(chǎn)，導(dǎo)致美國大豆外部需求增加，從而拉動價格上升。這是CBOT大豆近期合約價格走高的核心邏輯。

CBOT大豆5月合約和7月合約價格為1490美分/蒲式耳左右，而11月合約和1月合約在1360美分/蒲式耳。近高遠低的期限結(jié)構(gòu)反映出投資者的理性判斷：短期大豆供應(yīng)偏緊，而遠期大豆供應(yīng)未必偏緊。因為CBOT大豆11月合約和1月合約反映的是2012/2013年度美國大豆供應(yīng)情況。在美國大豆尚在種植階段的情況下，市場還不能確定2012/2013年度世界大豆供應(yīng)是否會偏緊。既然2012/2013年度美國大豆產(chǎn)量尚未確定，國內(nèi)豆油遠期合約價格就未必會跟隨CBOT大豆近月合約價格。從盤面上看，國內(nèi)豆油1209合約和1301合約價格更多跟隨CBOT大豆11合約價格走勢?？偟膩砜矗厦来蠖箿p產(chǎn)對國內(nèi)油脂遠期價格影響較弱。

資金行為對油脂價格影響更大

CBOT大豆所有合約持倉突破了76萬手，創(chuàng)出歷史新高。CBOT大豆合約每手5000蒲式耳，約136噸。單邊計算多頭持倉略超5000萬噸，而美國大豆2011/2012年產(chǎn)量為8317萬噸，期末庫存為681萬噸。如果多頭不愿意平倉，那么空頭難以交割出這么大量的大豆。再考慮到CBOT豆油35萬手和豆粕23萬手的持倉，豆類空頭的壓力可想而知。假設(shè)全部進行交割，僅CBOT大豆7月合約32萬手的持倉，就意味著空頭需要準備16萬手的大豆，即2176萬噸大豆。后期，豆類市場存在空頭被迫平倉從而導(dǎo)致價格走高的可能性。投資者需要對此予以重視。

棕櫚油供應(yīng)將逐漸增加

3月馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量為121萬噸，較2月增加2萬噸，期末庫存從2月的206萬噸下降至196萬噸。目前國內(nèi)主要港口棕櫚油庫存為89萬噸左右，較一周前增加2萬噸。中國棕櫚油高庫存限制了進口。馬來西亞4月1日至25日棕櫚油出口量為103.4萬噸，較上月同期減少1.9%。根據(jù)馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計4月產(chǎn)量為150萬噸，5月產(chǎn)量160萬噸。棕櫚油供應(yīng)季節(jié)性增加、出口低迷和中國棕櫚油高庫存將壓制棕櫚油價格上行。

結(jié)論與投資建議

美國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、歐洲債務(wù)危機擔憂情緒緩解、中國貨幣政策逐步寬松的宏觀經(jīng)濟背景和南美大豆減產(chǎn)是投資資金持續(xù)拉高CBOT大豆價格的主要原因。2012/2013年度美國大豆產(chǎn)量的不確定性限制了大豆遠期價格漲幅，加之，世界棕櫚油供應(yīng)將逐漸增加，預(yù)計國內(nèi)油脂期貨價格仍將維持高位整理格局。策略上，逢高放空棕櫚油，或進行買豆油拋棕櫚油套利操作。

（作者單位：宏源期貨）