央行即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一后，港交所緊接著宣布今年三季度將推出人民幣外匯期貨合約。而早在2006年8月，CME就已創(chuàng)新推出人民幣對(duì)美元、日元、歐元三種期貨和期權(quán)合約。

目前國(guó)際上流行的匯率衍生工具有外匯遠(yuǎn)期合同、掉期和外匯期貨，而我國(guó)眼下只有人民幣遠(yuǎn)期和掉期。不難預(yù)測(cè)，人民幣可自由兌換后，匯率將更加市場(chǎng)化，屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)外匯期貨的需求將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。

“匯率戰(zhàn)”帶動(dòng)全球外匯衍生品市場(chǎng)迅速擴(kuò)張

40年前的1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所CME首創(chuàng)推出七種外匯期貨合約，雖然外匯市場(chǎng)的發(fā)展史相對(duì)于利率、股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要短許多，但由于全球貿(mào)易的發(fā)展以及全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加速，外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模如今已遠(yuǎn)超股市。

CME是世界上最重要的外匯期貨交易市場(chǎng)。其它主要還有倫敦、東京、蘇黎世、新加坡以及香港外匯市場(chǎng)等。目前外匯期貨交易品種主要有美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加元、澳元等。

發(fā)達(dá)國(guó)家為擺脫金融風(fēng)暴和歐債危機(jī)，通過(guò)“量化寬松”濫發(fā)鈔票，制造泡沫輸出通脹，向新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移輸出金融危機(jī)。美國(guó)首先貶值本幣，迫使擁有大量美債權(quán)益并采用浮動(dòng)匯率機(jī)制的別國(guó)貨幣“被升值”，造成別國(guó)的美元債權(quán)“被蒸發(fā)”。2011年11月3日美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪“量化寬松”，于6月底以前新增并購(gòu)買(mǎi)6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期債券，歐元區(qū)多國(guó)競(jìng)相跟風(fēng)，加足馬力印鈔舉債，從而引發(fā)新一輪全球流動(dòng)性泛濫。韓國(guó)、巴西、泰國(guó)、新加坡等許多經(jīng)濟(jì)體都被迫面臨本幣對(duì)美元升值的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，危及其出口甚至金融安全與穩(wěn)定。多國(guó)央行于是紛紛加入“匯率戰(zhàn)”，采取各種措施干預(yù)匯市，致使全球匯率震蕩加劇、市場(chǎng)波詭云譎。

與此同時(shí)，外匯期貨成為各經(jīng)濟(jì)體和金融巨頭對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。1998年以來(lái)，以外匯期貨為核心的全球外匯衍生品市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，日均交易額從1998年0.97萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2010年的2.66萬(wàn)億美元，增幅達(dá)174.23%。全球交易所外匯期貨和外匯期權(quán)交易量也從2000年0.47億份合約持續(xù)增加至2010年24.02億份，增長(zhǎng)率逐年擴(kuò)大，由2001年的17.02%不斷攀升至2007的91.67%，2008年受金融危機(jī)影響雖有所回落，但隨后出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，飆升至2010年的142.00%，在眾多期貨品種中增速最快。如巴西場(chǎng)內(nèi)外匯期貨交易從2007年到2010年增長(zhǎng)了45%；同期俄羅斯、墨西哥也增長(zhǎng)了一倍；而印度外匯期貨剛推出一年，日均交易額就激增到40億美元。

境外人民幣外匯期貨制約我國(guó)匯率管理

2006年8月28日，芝加哥商業(yè)交易所(CME)正式推出人民幣期貨、期權(quán)產(chǎn)品。該期貨合約規(guī)模為100萬(wàn)人民幣，與主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣期貨合約價(jià)值相當(dāng)，屬于較大金額的合約，其投資主體主要是機(jī)構(gòu)投資者。合約采取單位人民幣折合美元的報(bào)價(jià)方式，如$0.12536/RMB。人民幣期權(quán)是以人民幣期貨為標(biāo)的資產(chǎn)的美式期權(quán)，買(mǎi)入者可在合約有效期內(nèi)任何時(shí)間要求售出者履約。

2010年以來(lái)美國(guó)對(duì)人民幣匯率施壓不斷加大。6月以后美元指數(shù)加速下跌，從88.7的高點(diǎn)一路下瀉到11月初的76左右。2011年7月11日，CME集團(tuán)再次宣布推出新的美元/人民幣外匯期貨合約，人民幣匯率定價(jià)權(quán)再次受到挑戰(zhàn)，人民幣匯率管理面臨外部市場(chǎng)制約。

CME作為全球最大的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，其外匯期貨產(chǎn)品影響力遠(yuǎn)大于場(chǎng)外交易的外匯衍生產(chǎn)品，包括國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的非交割遠(yuǎn)期。由于外匯期貨與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的遠(yuǎn)期外匯交易十分接近，期價(jià)亦即遠(yuǎn)期匯率，故只要境內(nèi)外市場(chǎng)匯率差擴(kuò)大到一定程度，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)就會(huì)千方百計(jì)跨市場(chǎng)操作，在低價(jià)市場(chǎng)買(mǎi)入、高價(jià)市場(chǎng)賣(mài)出套利，這就有可能倒逼我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)，沖擊、牽制和影響國(guó)內(nèi)匯率穩(wěn)定。更嚴(yán)重的是，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織規(guī)定，對(duì)于已實(shí)現(xiàn)貨幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的中國(guó)，不允許實(shí)行復(fù)匯率制。如果境內(nèi)外匯差超過(guò)1%且持續(xù)一周以上，就將被視為事實(shí)上的復(fù)匯率。盡管CME人民幣外匯期貨最終依據(jù)境內(nèi)匯率結(jié)算，但不排除在合約有效期內(nèi)造成境內(nèi)匯率產(chǎn)生較大偏離，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)違規(guī)而被迫面臨被動(dòng)調(diào)整。

人民幣升值推升外匯期貨避險(xiǎn)需求

在金融風(fēng)暴的強(qiáng)烈沖擊下，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易艱難增長(zhǎng)。由于人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，外匯儲(chǔ)備不斷增加，匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響日益明顯。

例如從1994年至今，中國(guó)國(guó)際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目均為順差。但在中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)不斷擴(kuò)展的背景下，國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)業(yè)卻日漸萎縮，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力日益下降，進(jìn)口逐年遞增。我國(guó)20世紀(jì)50年代以前曾是世界大豆最大生產(chǎn)國(guó)，1994年后則呈現(xiàn)需求大幅增長(zhǎng)但產(chǎn)量不斷下降的“雙背離”局面。據(jù)推算，以2002年大豆進(jìn)出口數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，人民幣升值1%，理論上大豆凈進(jìn)口量將增加1208萬(wàn)噸。人民幣不斷升值破壞了國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)的供需平衡，使進(jìn)口大豆價(jià)格優(yōu)勢(shì)更為突出。

在國(guó)際市場(chǎng)上，中國(guó)產(chǎn)品尤其是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品價(jià)格占較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但人民幣不斷升值直接推高了產(chǎn)品價(jià)格，使出口量和企業(yè)利潤(rùn)不斷下降。如某紡織服裝企業(yè)2011年5月18日接到3個(gè)多月交貨的一千萬(wàn)美元出口訂單，當(dāng)時(shí)美元兌人民幣匯率為6.50，但3個(gè)月后8月29日交貨時(shí)匯率變?yōu)?.38，該公司利潤(rùn)悄然蒸發(fā)120萬(wàn)人民幣。由于匯率波動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測(cè)，類(lèi)似情況在許多外向型企業(yè)中廣泛存在，不少中小企業(yè)因此面臨減產(chǎn)、停產(chǎn)甚至破產(chǎn)的危險(xiǎn)。如果上述那家企業(yè)能通過(guò)外匯期貨來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，即接訂單的同時(shí)在外匯期貨市場(chǎng)以當(dāng)日匯率6.5040做空，于交貨同時(shí)按當(dāng)日匯率6.3814平倉(cāng)，其就可以用期貨市場(chǎng)上套保的122萬(wàn)人民幣對(duì)沖120萬(wàn)元匯率損失，達(dá)到鎖定成本的目的，保障經(jīng)營(yíng)活動(dòng)平穩(wěn)運(yùn)行。

綜上所述，外匯市場(chǎng)中交易價(jià)浮動(dòng)幅度加大是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民幣國(guó)際化的必然結(jié)果，而外匯期貨的推出符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律、中國(guó)國(guó)情和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀需要，將有助于完善外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加快匯率市場(chǎng)化改革的戰(zhàn)略進(jìn)程，并為廣大投資者和金融機(jī)構(gòu)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。