4月份滬膠以振蕩下行為主，但現(xiàn)貨市場(chǎng)跌幅卻十分有限，期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)差逐漸被拉大，市場(chǎng)形成了倒掛現(xiàn)象。現(xiàn)貨相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而期貨價(jià)格難以提振，目前滬膠這種總體下滑的走勢(shì)將何時(shí)結(jié)束？

筑底決定政策釋放的幅度和頻率

鑒于政策對(duì)金融領(lǐng)域的影響要領(lǐng)先于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，滬膠期貨價(jià)格對(duì)政策的反應(yīng)一般也要領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格。今年以來，部分投資者從去年的悲觀情緒中走出來，推動(dòng)了2月份滬膠的觸底反彈。其根本原因在于這部分投資者認(rèn)為，宏觀政策繼續(xù)緊縮的空間已經(jīng)不大，后市更可能是逐步的寬松過程。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體可控的前提下，我國(guó)商品市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)更加依賴于政府的政策，尤其是貨幣政策的推出。進(jìn)入3月份后，政府的調(diào)控進(jìn)一步加強(qiáng)，管理層不斷強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的微調(diào)預(yù)調(diào)，以平衡通脹與增長(zhǎng)之間的關(guān)系，但4月份以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行愈加明顯。如果我國(guó)依舊維持這種寬松力度，能否保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行值得擔(dān)憂。預(yù)計(jì)5月份以后，貨幣政策出臺(tái)的頻率會(huì)加快，同時(shí)也會(huì)促使滬膠價(jià)格底部的形成以及后市的上漲。

供給壓力協(xié)助膠價(jià)筑底

5月份全球主要天膠產(chǎn)區(qū)開始生產(chǎn)新膠。天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)最新上調(diào)的2011年全國(guó)天膠產(chǎn)量數(shù)據(jù)為1099萬噸，高于之前預(yù)估的1026萬噸。這表明國(guó)際天膠生產(chǎn)增速仍然比較快，目前主要產(chǎn)膠國(guó)的庫存也比往年偏大。在新膠即將批量上市之際，維持較高庫存顯然對(duì)膠農(nóng)的惜售心理形成打壓。因此供應(yīng)對(duì)目前膠價(jià)振蕩偏弱筑底貢獻(xiàn)了部分力量。

需求增長(zhǎng)確認(rèn)膠價(jià)底部

我國(guó)作為天膠第一消費(fèi)大國(guó)，每年天膠消費(fèi)量超過300萬噸。今年由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分下游輪胎等加工企業(yè)生產(chǎn)信心受到一定影響，但總體來看仍保持較為穩(wěn)定的增速。

中國(guó)3月天膠進(jìn)口量為192296噸，雖然較去年同期下滑，但從1—3月份的進(jìn)口狀況來看，天膠呈現(xiàn)逐級(jí)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從天膠現(xiàn)貨進(jìn)口的成交價(jià)格來看，下游企業(yè)目前對(duì)4000美元/噸以下的標(biāo)膠價(jià)格比較認(rèn)可，認(rèn)為能夠保持其合理的生產(chǎn)利潤(rùn)。如果現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下行，則能夠激發(fā)企業(yè)較大的買興。這不但有助于滬膠期貨價(jià)格底部的確認(rèn)，也是形成目前期現(xiàn)倒掛的主要原因之一。

總體來看，目前滬膠雖然在26000—28000區(qū)間維持振蕩偏弱走勢(shì)，但仍未擺脫2011年下跌后的底部區(qū)間，預(yù)計(jì)觸碰年內(nèi)低點(diǎn)的可能性不大。一旦政策有所松動(dòng)，加之現(xiàn)貨市場(chǎng)堅(jiān)挺，滬膠有可能完成底部的修筑，而出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

（作者單位：格林期貨）