四五月份天氣的不穩(wěn)定性通常支撐市場(chǎng)走出階段性上漲行情。操作上，基于收儲(chǔ)價(jià)的支撐，可買入遠(yuǎn)月合約。

自去年四季度以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)。近期，印度和巴西央行降息也表明貨幣寬松的“共振”仍在延續(xù)。但近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)疲軟跡象。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的增加和擔(dān)憂情緒的聚集將導(dǎo)致全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，使得高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨進(jìn)一步的調(diào)整壓力。

行業(yè)處于去庫(kù)存化周期

2011/2012年度棉花消費(fèi)下滑，庫(kù)存消費(fèi)比上升。USDA和ICA供需預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均顯示，期末庫(kù)存壓力顯著。而新花種植方面，20400元/噸的新花收儲(chǔ)價(jià)，對(duì)于國(guó)內(nèi)棉花種植有明顯支撐。高價(jià)棉對(duì)印度等棉花新起產(chǎn)國(guó)的種植吸引也不可忽略。

需求增長(zhǎng)放緩。國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口均不理想。2月，服裝零售額同比呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)為7.99%，前兩月服裝銷售增速五年最低；2月，棉布出口環(huán)比減少39.35%，同期，棉紗進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，同比增加122.37%。此外，3月PMI數(shù)據(jù)顯示，紡織業(yè)新訂單下滑和產(chǎn)成品庫(kù)存下滑同時(shí)存在，即行業(yè)處于緩慢去庫(kù)存化周期。

儲(chǔ)備棉配額發(fā)放穩(wěn)定棉價(jià)

新花收儲(chǔ)政策落地以后，市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)至儲(chǔ)備棉調(diào)配和進(jìn)出口控制。第一，據(jù)傳聞，政府將拋售部分舊棉和品質(zhì)較低的棉花。雖然建庫(kù)房容易，但超過300萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)棉和100萬(wàn)噸的進(jìn)口棉，不僅囤貨運(yùn)作成本不菲，而且隨著囤放時(shí)間的增加，品質(zhì)也會(huì)明顯下降。因此，不排除國(guó)儲(chǔ)少量拋儲(chǔ)。第二，如果國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)，短期市場(chǎng)供應(yīng)增加，那么進(jìn)口配額有可能進(jìn)一步延遲發(fā)放。除了目前各主港保稅區(qū)近70萬(wàn)—80萬(wàn)噸的棉花無(wú)法進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)外，后期市場(chǎng)的進(jìn)口采購(gòu)和訂單兌現(xiàn)也會(huì)產(chǎn)生不利影響。而不管國(guó)儲(chǔ)是否拋儲(chǔ)，進(jìn)口配額的發(fā)放也會(huì)嚴(yán)格控制，以防止低價(jià)進(jìn)口棉對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)形成較強(qiáng)的沖擊。

棉紡織產(chǎn)業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，棉花種植收益下滑、紡織業(yè)加工利潤(rùn)偏低、化工產(chǎn)品擠兌等因素，使得整個(gè)棉紡織行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。而全球產(chǎn)銷局勢(shì)方面，在國(guó)內(nèi)較高收儲(chǔ)價(jià)和進(jìn)口管控的雙向作用下，內(nèi)外大價(jià)差可能成為常態(tài)。當(dāng)前市場(chǎng)高級(jí)棉訂單和加工利潤(rùn)不如低等級(jí)棉，所謂的“高等級(jí)棉缺口”論也并不適用。

另外，進(jìn)口棉紗來(lái)勢(shì)洶洶，我國(guó)棉紡織面臨極大的沖擊。棉紡織企業(yè)一方面可進(jìn)行期貨保值規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面在技術(shù)和管理上也要進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，并形成品牌優(yōu)勢(shì)，才能保全并壯大。

輕倉(cāng)為主，近弱遠(yuǎn)強(qiáng)

綜合以上分析，預(yù)計(jì)棉價(jià)波動(dòng)空間將收窄。天氣、政策、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期等不確定性因素仍然存在，階段性波動(dòng)行情還將不斷出現(xiàn)。種植面積下降已成定局，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注天氣情況。以歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，四五月份天氣的不穩(wěn)定性通常支撐市場(chǎng)走出階段性上漲行情。

操作上，基于遠(yuǎn)月合約有收儲(chǔ)價(jià)的支撐，可買入遠(yuǎn)月合約，直到政策發(fā)生打破現(xiàn)有平衡，趨勢(shì)性風(fēng)險(xiǎn)仍存，操作上以輕倉(cāng)為主。此外，消費(fèi)預(yù)期近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，新年收儲(chǔ)價(jià)僅對(duì)新花有效，9月市面上新花數(shù)量較少，交割以舊棉為主，可繼續(xù)持有買遠(yuǎn)拋近的套利組合。

（作者單位：中投天琪期貨）