我們預(yù)計(jì)近月合約交割前，鄭棉壓力可能較大。但考慮到收儲(chǔ)支撐及季節(jié)性因素的驅(qū)動(dòng)，我們?nèi)耘f看好鄭棉未來的走勢(shì)，5月前的下跌或?yàn)槭袌?chǎng)提供更好的介入水平。

短期倉(cāng)單壓力凸顯

從目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)考慮，鄭棉1205合約交割前壓力可能較大。從期現(xiàn)價(jià)差角度來看：棉花1205套保成本約在300元/噸，目前期現(xiàn)價(jià)差在1000元/噸附近，利潤(rùn)700元/噸。交割利潤(rùn)較大，或令鄭棉近月合約承壓。而目前的倉(cāng)單數(shù)據(jù)和套保持倉(cāng)數(shù)據(jù)也佐證了上述觀點(diǎn)。倉(cāng)單方面：截至4月17日鄭商所棉花注冊(cè)倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)合計(jì)14.7萬(wàn)噸。而當(dāng)日鄭棉1205合約單邊持倉(cāng)23907手，相當(dāng)于11.95萬(wàn)噸。鄭棉倉(cāng)單與近月持倉(cāng)的實(shí)虛盤比例為1.23:1，實(shí)盤拋壓偏大。套保持倉(cāng)方面：4月17日鄭棉1205合約的套保多單1080張，空單6141，套保持倉(cāng)的多空比在1：5.68，顯示來自于賣出套保方面的拋壓也較大。因此，從期現(xiàn)價(jià)差回歸角度，我們認(rèn)為近月合約交割前，鄭棉的上行壓力可能較大。此外，如果鄭棉1205合約期現(xiàn)價(jià)差實(shí)現(xiàn)回歸的話，還可能形成鄭棉期價(jià)的階段性低點(diǎn)，因目前的現(xiàn)貨均價(jià)低于收儲(chǔ)價(jià)逾400元/噸。而在國(guó)家連續(xù)兩年敞開收儲(chǔ)的背景下，理論上遠(yuǎn)期期貨價(jià)格應(yīng)該高于收儲(chǔ)價(jià)。

收儲(chǔ)結(jié)束 支撐猶存

3月底全國(guó)棉花收儲(chǔ)工作已經(jīng)結(jié)束，但我們認(rèn)為棉花市場(chǎng)支撐猶存。首先，雖然本年度棉花收儲(chǔ)結(jié)束，但2012年度我國(guó)仍將敞開收儲(chǔ)棉花，或?qū)笃诿迌r(jià)形成支撐。其次，2011年度國(guó)家共收儲(chǔ)313.03萬(wàn)噸4級(jí)及以上皮棉，約占本年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量的42.9%、需求的33.8%、期末庫(kù)存的62.3%。收儲(chǔ)后國(guó)內(nèi)棉花特別是高等級(jí)的棉花供應(yīng)將進(jìn)一步趨緊。最后，國(guó)家發(fā)改委有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示，在棉價(jià)低迷的時(shí)候，配額發(fā)放和儲(chǔ)備投放都會(huì)掌握好時(shí)機(jī)和節(jié)奏。中儲(chǔ)棉也已表示短期內(nèi)不會(huì)拋儲(chǔ)。這些表態(tài)打消了市場(chǎng)對(duì)外棉及拋儲(chǔ)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及的疑慮。因此，我們認(rèn)為鄭棉市場(chǎng)的長(zhǎng)期支撐仍存，短期的下行或?yàn)橥顿Y者提供更好的介入水平。

季節(jié)性驅(qū)動(dòng) 需求有望回升

季節(jié)性來看，紡織、服裝終端消費(fèi)可能出現(xiàn)回升。出口方面，近5年來我國(guó)紡織服裝單月出口額都是在2月份見底回升。國(guó)內(nèi)方面，近5年來我國(guó)紡織服裝零售額在4、5月份也都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)小幅反彈。3月份的海關(guān)及國(guó)內(nèi)零售數(shù)據(jù)也均有所好轉(zhuǎn)：2012年3月我國(guó)紡織品服裝出口額實(shí)現(xiàn)同比增加13.4%，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月的同比減少下滑局面。國(guó)內(nèi)零售方面，3月份全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長(zhǎng)12.74%，增速較1-2月份累計(jì)增速有較大的提升。此外，3月份國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存也開始下滑。截至3月底，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存總量為287萬(wàn)噸，略低于近兩年的同期水平。后期投資者可進(jìn)一步關(guān)注下游紗線及坯布庫(kù)存能否順利消化。從季節(jié)性角度出發(fā)，我們?nèi)耘f看好棉價(jià)未來的表現(xiàn)。

考慮到消費(fèi)的季節(jié)性因素，我們看好鄭棉后期的表現(xiàn)。同時(shí)，考慮到新棉種植面積可能下滑及鄭棉主力合約后期移倉(cāng)的影響，我們更建議買入遠(yuǎn)期1301合約。技術(shù)面來看，鄭棉1301合約5月、10月均線金叉，建議投資者以逢低買入思路為主?？紤]到2012年度的收儲(chǔ)價(jià)及交割成本，我們認(rèn)為21000附近是較為理想的買點(diǎn)。同時(shí)關(guān)注1205合約的倉(cāng)單消化情況。