4月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)以銅和橡膠為代表的大宗商品逐步顯露出調(diào)整跡象，重心慢慢下移。但豆類油脂仍保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，特別是豆粕，走出年內(nèi)新高。未來(lái)一個(gè)月，豆粕價(jià)格有望放緩上漲腳步，逐步進(jìn)行小級(jí)別的調(diào)整。

全球經(jīng)濟(jì)陷入滯脹憂慮

目前歐洲債務(wù)問(wèn)題懸而未決。美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然小幅回暖，但就業(yè)數(shù)據(jù)仍不樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇任重而道遠(yuǎn)。而作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，中國(guó)今年GDP下調(diào)至7.5%，首次低于8%的目標(biāo)。一季度國(guó)內(nèi)GDP僅增長(zhǎng)8.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期的8.4%。PPI迎來(lái)2009年12月份以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)，反映出工業(yè)品價(jià)格仍處于深度調(diào)整中。反觀CPI，2月份國(guó)內(nèi)CPI下降至3.2%后，3月份小幅上調(diào)至3.6%。同時(shí)，各種蔬菜品種被反復(fù)炒作，這表明國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)仍不容樂(lè)觀。而發(fā)改委再次約談中糧、益海等企業(yè)，要求他們?cè)趦蓚€(gè)月內(nèi)不能上調(diào)食用油價(jià)格，國(guó)家控制物價(jià)的決心由此可見(jiàn)一斑，這對(duì)后期國(guó)內(nèi)外豆類油脂價(jià)格的繼續(xù)大幅上漲產(chǎn)生壓力。在目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩、歐洲問(wèn)題懸而未決、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的情況下，豆粕價(jià)格有望停止繼續(xù)大幅上漲勢(shì)頭，陷入階段性振蕩行情，甚至小周期調(diào)整。

油廠開(kāi)工率將大幅提高

由于對(duì)南美大豆減產(chǎn)預(yù)估不足，國(guó)內(nèi)油廠2、3月份沒(méi)有及時(shí)在盤面進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，再加上巴西圣托斯港2月份運(yùn)輸出現(xiàn)問(wèn)題，2—4月份國(guó)內(nèi)到港大豆比較少。從海關(guān)數(shù)據(jù)看，一季度進(jìn)口大豆在1250萬(wàn)噸左右。而伴隨著港口問(wèn)題解決和國(guó)內(nèi)油廠合理安排船期，5月份國(guó)內(nèi)將有大量大豆到港，預(yù)計(jì)5月到港大豆將超過(guò)550萬(wàn)噸，甚至達(dá)到600萬(wàn)噸水平，這將極大緩解5月份市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。油廠也將伴隨著大豆大量到港提升開(kāi)機(jī)率，預(yù)計(jì)5月份國(guó)內(nèi)壓榨也將達(dá)到520萬(wàn)噸水平，產(chǎn)出豆粕416萬(wàn)噸。

豆粕短期面臨調(diào)整壓力

CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，豆粕凈多單達(dá)到90125張，多單增持非常明顯，目前市場(chǎng)凈多單已經(jīng)占市場(chǎng)總持倉(cāng)比率的35.1%。這說(shuō)明基金對(duì)豆粕存在很強(qiáng)烈的看漲預(yù)期。同時(shí)，我們也應(yīng)該看到，雖然目前豆粕多單處于歷史高位，但豆粕價(jià)格仍沒(méi)有有效突破400美元/短噸。這一情況值得警惕，一旦豆粕價(jià)格上不去，基金多頭獲利盤將大量涌現(xiàn)，價(jià)格將出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

養(yǎng)殖利潤(rùn)下調(diào)令市場(chǎng)采購(gòu)謹(jǐn)慎

前期由于市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，飼料廠豆粕采購(gòu)成本上升，生豬和家禽養(yǎng)殖利潤(rùn)迅速下滑。目前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)已經(jīng)回落到100元/頭的水平，部分地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始虧損。養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅調(diào)整加劇了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎心態(tài)。而前期2月份，崽豬腹瀉等豬病造成全國(guó)崽豬死亡率超過(guò)10%，部分地區(qū)達(dá)到20%，這也影響了農(nóng)戶補(bǔ)欄的積極性，加劇了市場(chǎng)采購(gòu)的謹(jǐn)慎心態(tài)，令飼料廠和貿(mào)易商放慢采購(gòu)節(jié)奏。

結(jié)論及建議

綜合各種因素來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)生豬和家禽存欄量仍處于歷史高位，市場(chǎng)對(duì)豆粕的剛性需求仍存，豆粕未來(lái)一個(gè)月內(nèi)價(jià)格仍將處于相對(duì)高位，但由于宏觀環(huán)境不明朗，供應(yīng)階段性增加，市場(chǎng)心態(tài)謹(jǐn)慎等，豆粕價(jià)格在4月中下旬將展開(kāi)高位振蕩，甚至不排除出現(xiàn)小級(jí)別的調(diào)整。建議投資者小幅減持前期多單，以20日均線為多單防守線。對(duì)于套利投資者而言，目前仍可繼續(xù)持有豆粕和玉米的對(duì)沖交易單。另外，可關(guān)注M1301和M1209價(jià)差回歸機(jī)會(huì)。

（作者單位：美爾雅期貨）