企業(yè)盈利能力下滑，市場(chǎng)情緒反復(fù)

經(jīng)濟(jì)增速下滑與政策寬松預(yù)期博弈

上周一季度系列重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期，而市場(chǎng)并沒(méi)有下跌，反而有所上揚(yáng)。在經(jīng)濟(jì)增速下滑和政策松動(dòng)預(yù)期博弈下，市場(chǎng)對(duì)政策松動(dòng)的預(yù)期占了上風(fēng)。但是市場(chǎng)反彈的力度還是偏弱，制造業(yè)的疲軟和政策博弈是主要的看點(diǎn)。昨日期現(xiàn)指數(shù)再現(xiàn)跌勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂再度抬頭。

企業(yè)盈利變差是主要利空

市場(chǎng)原預(yù)期一季度GDP增速在8.4%—8.5%，而實(shí)際數(shù)據(jù)僅為8.1%，當(dāng)季同比增速連續(xù)五個(gè)季度下滑，累計(jì)同比增速連續(xù)八個(gè)季度下滑。從“三駕馬車(chē)”來(lái)看，一季度投資增速下滑主要由房地產(chǎn)投資增速同比下滑10.6個(gè)百分點(diǎn)造成，而消費(fèi)和出口都出現(xiàn)同比下滑的局面。從上市公司公布的一季度業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)增長(zhǎng)失速成為比較嚴(yán)重的問(wèn)題，而同比一季度業(yè)績(jī)大幅回升的幾家公司幾乎都是依靠投資所得，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。企業(yè)盈利能力從2011年四季度開(kāi)始變差，在流動(dòng)性回暖和政策微調(diào)的背景下，正在成為市場(chǎng)最重要的利空因素。

流動(dòng)性預(yù)期樂(lè)觀

在經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩、新的增長(zhǎng)動(dòng)力尚未有效出現(xiàn)的背景下，不管是中央還是地方政府層面都有強(qiáng)烈的意愿，即通過(guò)政策的適當(dāng)放松和資金的配套跟進(jìn)，帶動(dòng)各地的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。信貸適度放開(kāi)、長(zhǎng)期資金的入市趨勢(shì)，以及新股發(fā)行改革的迫近，都對(duì)股市形成良好的流動(dòng)性和制度性環(huán)境。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的壓力不容忽視，短期內(nèi)股指有調(diào)整消化籌碼的需要。從中期來(lái)看，工業(yè)企業(yè)盈利能力的復(fù)蘇與否很大程度上由兩方面決定：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度和可持續(xù)性能否為出口貢獻(xiàn)力量，二是觀察國(guó)內(nèi)是否有新的產(chǎn)業(yè)刺激政策，幫助工業(yè)企業(yè)重新走回適度增長(zhǎng)的道路上來(lái)。

我們對(duì)未來(lái)基建投資增速的恢復(fù)抱有信心。在目前貨幣政策逐步寬松和管理層要求“確保國(guó)家重大在建續(xù)建項(xiàng)目資金需求”的背景下，信貸資金供應(yīng)不會(huì)成為較大的阻礙。

　　我們預(yù)計(jì)基建投資在二季度會(huì)持續(xù)向上，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型尚未取得有效進(jìn)展的情況下，基建會(huì)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。

綜上，二季度將是對(duì)政策放松的預(yù)期和工業(yè)企業(yè)盈利能力能否反彈的重要檢驗(yàn)時(shí)期。市場(chǎng)將整體表現(xiàn)出較為情緒化的特點(diǎn)，會(huì)在寬幅振蕩中尋找方向。