鄭糖1209合約對(duì)應(yīng)我國2011/2012榨季現(xiàn)貨，1301對(duì)應(yīng)我國2012/2013榨季現(xiàn)貨。結(jié)合這兩個(gè)榨季的基本面以及合約間的價(jià)差分析，目前存在買1209合約賣1301合約的可行性。

鄭糖1301合約自2011年7月中旬上市以來，與1209合約的價(jià)差波動(dòng)明顯。上市初期，1301與1209價(jià)差為-175點(diǎn)，經(jīng)過一個(gè)月的下跌在8月中旬下跌至-386點(diǎn)，隨后快速反彈至-100點(diǎn)位置振蕩至2012年1月初。受收儲(chǔ)政策影響，今年兩合約間價(jià)差迅速擴(kuò)大，在2月下旬，價(jià)差快速反彈，在4月10號(hào)最高達(dá)-57點(diǎn)。我們可以看到，其價(jià)差的波動(dòng)較大，最低和最高的差別達(dá)到了329點(diǎn)，且變化迅速。當(dāng)然，價(jià)差的變化是有跡可循的。去年7月份的價(jià)差擴(kuò)大，主要受現(xiàn)貨偏緊影響，同時(shí)由于市場普遍預(yù)期全球原糖連續(xù)幾年的減產(chǎn)將改變，利空遠(yuǎn)期合約。2011年7月底，價(jià)差開始價(jià)差縮小的原因是歐債危機(jī)和現(xiàn)貨疲軟。2012年1月初，市場傳聞?wù)畬⑹諆?chǔ)白糖以穩(wěn)定糖價(jià)，顯然對(duì)本榨季的近月合約有利，價(jià)差又快速擴(kuò)大。2月下旬，南美開始出現(xiàn)干旱對(duì)遠(yuǎn)期合約利多，因此價(jià)差又快速縮小。但是近期數(shù)據(jù)顯示巴西干旱對(duì)產(chǎn)量影響有限，又開始利空遠(yuǎn)期合約。

9月現(xiàn)貨價(jià)一般高于1月現(xiàn)貨價(jià)

我們統(tǒng)計(jì)1999年以來的柳州現(xiàn)貨糖價(jià)在1月份和9月份的最高價(jià)（剔除2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈年份）發(fā)現(xiàn)，雖然由于白糖產(chǎn)量的變化，糖價(jià)呈現(xiàn)趨勢性，但是12年的平均價(jià)格顯示，9月份均價(jià)3734元/噸，1月份均價(jià)3708元/噸，9月份高出26元/噸。基本面來看，9月份下游需求最旺盛，供給偏緊，一般是年內(nèi)白糖價(jià)格最高峰。1月份雖然也是需求小高峰，但是由于我國尚處于產(chǎn)糖期，白糖供應(yīng)比較寬松，價(jià)格要低于9月份。

兩榨季基本面分析

2011/2012榨季，雖然國內(nèi)白糖產(chǎn)量有所增長，但產(chǎn)量第一大國巴西出現(xiàn)了產(chǎn)量下滑。2月20日，ISO上調(diào)全球原糖產(chǎn)量供過于求517萬噸，主要原因是印度和歐洲產(chǎn)量大幅增加，盡管巴西有所減少，Czarnikow認(rèn)為，在截止至3月31日的一年里，全球糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.781億噸，超過全球需求770萬噸。各研究機(jī)構(gòu)對(duì)2012/2013榨季巴西的產(chǎn)量比較樂觀。巴西糖業(yè)協(xié)會(huì)稱，因甘蔗種植投資增加且天氣狀況改善有助于甘蔗產(chǎn)糖量提高，預(yù)計(jì)巴西中南部2012/2013年度糖產(chǎn)量為3310萬噸，高于上一年度的3130萬噸。ISO的預(yù)測是產(chǎn)糖3350萬噸。

就國內(nèi)而言，全國白糖產(chǎn)量超預(yù)期已經(jīng)成為定局，預(yù)計(jì)在700萬噸以上。由于種植甘蔗有較穩(wěn)定的收益，我們預(yù)期種植面積將保持穩(wěn)定或略增，在天氣不出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，明年產(chǎn)量可能超過今年，白糖價(jià)格的重心將會(huì)小幅下移。因此，新榨季的1301合約比1209合約貼水一定幅度才能反映供應(yīng)偏寬松的基本面情況。

操作策略

4月9日白糖期貨強(qiáng)勢突破，1301領(lǐng)漲，但是我們對(duì)此次突破的有效性持懷疑態(tài)度。首先，雖然現(xiàn)貨市場銷量出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，價(jià)格出現(xiàn)上升，似乎需求旺季已經(jīng)啟動(dòng)，但是從歷史來看，需求旺季一般在5月份開始，現(xiàn)在提前了接近一個(gè)月，上漲持續(xù)性需進(jìn)一步觀察。其次，3月份的CPI為3.6%，高于市場預(yù)期，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲較快，政策壓力增加，4月初國家發(fā)改委再次約談17家行業(yè)協(xié)會(huì)，商議“確保物價(jià)穩(wěn)定”的議題，其中包括糖協(xié)。再次，目前全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題轉(zhuǎn)移至意大利、西班牙等核心國家，而美國的很多數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑。盡管白糖下游需求屬于剛性需求，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響不大，也很難獨(dú)善其身。

總之，目前單邊做多白糖存在很大風(fēng)險(xiǎn)，加之下游需求高峰即將到來不適宜做空，買1209賣1301套利策略或是最佳選擇。

（作者單位：長江期貨）