經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隱憂加大政策調(diào)控空間

信貸投放回升，貨幣周期或已見(jiàn)底

上周期指在好于預(yù)期的貿(mào)易數(shù)據(jù)以及貨幣數(shù)據(jù)的支撐下大幅上漲，而一季度GDP同比增速不及市場(chǎng)預(yù)期，使得上周五期指的上漲動(dòng)能有所減弱。但是從3月份宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)上來(lái)看，已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象，后期股指仍有望繼續(xù)上沖。

一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍舊處于減速階段，8.1%的GDP同比增速遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的8.4%，這增大了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)下行的擔(dān)憂，但是卻增加了政策調(diào)控的空間。日前央行給予部分地方金融機(jī)構(gòu)1%存準(zhǔn)率的優(yōu)惠也體現(xiàn)了貨幣政策的定向?qū)捤伞ＹY金釋放的信號(hào)較為明顯，未來(lái)在通脹下行的基礎(chǔ)上，央行可能選擇更多的寬松貨幣政策。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各指標(biāo)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)增速出現(xiàn)顯著回升，消費(fèi)增長(zhǎng)也較為平穩(wěn)，出口也出現(xiàn)了一定的改善，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑。主要指標(biāo)走勢(shì)較為平穩(wěn)，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能或已在低位企穩(wěn)。

從貨幣數(shù)據(jù)來(lái)看，3月新增貸款明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)下14個(gè)月來(lái)的新高，M2首次靠近90萬(wàn)億的規(guī)模。我們認(rèn)為這一情況是由供需兩方面共同決定的。從供給角度看，同期存款大幅回升客觀上完成了“輸血”，減小了存貸比的約束，另一方面調(diào)整多家大銀行的存貸比目標(biāo)值，信號(hào)作用明顯，對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生一定的引導(dǎo)作用。

從需求角度看，地方融資平臺(tái)貸款展期，以及3月是傳統(tǒng)工業(yè)旺季和新項(xiàng)目的開(kāi)工時(shí)間，信貸需求也出現(xiàn)了環(huán)比回升。 由于貨幣周期一般都領(lǐng)先于庫(kù)存周期見(jiàn)底，貨幣周期對(duì)市場(chǎng)而言是一個(gè)重要的風(fēng)向標(biāo)，本月的數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)，2012年1月是本輪貨幣周期的底部。本月M2、M1雙雙繼續(xù)回升，增速分別上升了0.4%和0.1%，這一趨勢(shì)意義重大，它意味著政策緊縮的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅下降，尤其在CPI和PPI處于較低水平的情況下。

未來(lái)需要關(guān)注工業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象的反映，企業(yè)長(zhǎng)期貸款需求是二季度貨幣觀察的重點(diǎn)，只有長(zhǎng)期貸款恢復(fù)，工業(yè)增加值和用電量等數(shù)據(jù)配合上升，才能在政策拐點(diǎn)和流動(dòng)性拐點(diǎn)過(guò)后，迎來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的拐點(diǎn)，這無(wú)疑也是判斷股指是否已見(jiàn)底的一個(gè)重要依據(jù)。