兩周歲的股指期貨給市場(chǎng)交出一份滿意的成績(jī)單。

“兩年前可能因?yàn)槭堑却芍钙谪浀耐瞥龅却?，很多期貨公司?duì)這塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)抱的希望不大，但兩年后的今天，不僅市場(chǎng)交投活躍，持倉(cāng)也逐漸提高，大量機(jī)構(gòu)投資者也加盟市場(chǎng)，市場(chǎng)有效性充分發(fā)揮，這種成長(zhǎng)的進(jìn)度是我們?cè)葲](méi)想到的。”上海一家期貨公司人士表示。

市場(chǎng)成熟度凸顯

滬深300股指期貨自2010年4月16日正式上市，截至目前，市場(chǎng)運(yùn)行安全、平穩(wěn)，順利實(shí)現(xiàn)“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的預(yù)期目標(biāo)，成功嵌入資本市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展之中。與此同時(shí)，伴隨市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者逐步有序入市，證券公司、基金公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、信托公司等機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易指引陸續(xù)出臺(tái)，金融機(jī)構(gòu)紛紛借助股指期貨這一創(chuàng)新機(jī)制的推出，從各自業(yè)務(wù)入手，嘗試全面參與股指期貨交易，并初步取得階段性成果。截至2012年3月中旬，股指期貨累計(jì)開(kāi)戶已達(dá)9萬(wàn)多戶。

從期指合約推出至今，它就與現(xiàn)貨滬深300指數(shù)保持高度相關(guān)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去兩年內(nèi)期指的主力合約與滬深300指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到99.6%，基差率較低，市場(chǎng)成熟度較高。且股指期貨皆以近月合約為主力合約，交易最為活躍，占市場(chǎng)總成交的90%以上，符合成熟市場(chǎng)一般規(guī)律。股指期貨的市場(chǎng)持倉(cāng)亦穩(wěn)步增長(zhǎng)，成交持倉(cāng)比從開(kāi)始的十幾倍逐漸下降到目前的7~8倍，已接近海外成熟市場(chǎng)水平。且上市以來(lái)股指期貨已順利完成了20多次交割，交割日合約價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，相對(duì)現(xiàn)貨的收斂性好，各合約交割量較低，從未出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”。

機(jī)構(gòu)操作“百家爭(zhēng)鳴”

在這些成績(jī)的背后，包括證券公司、基金公司等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，已成為股指期貨市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行、功能有效發(fā)揮的中流砥柱，也成為市場(chǎng)最主要、最具代表性、介入最深入的重要核心力量。截至今年3月中旬，共計(jì)有52家證券公司、14家基金公司、1家信托公司等在內(nèi)的特殊法人機(jī)構(gòu)參與了股指期貨市場(chǎng)交易。機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)交易類(lèi)型以套期保值交易為主，同時(shí)包括套利和投機(jī)交易。

已參與股指期貨的券商，開(kāi)立證券自營(yíng)賬戶共計(jì)52個(gè)、資產(chǎn)管理賬戶共計(jì)95個(gè)。證券自營(yíng)使用股指期貨的套保策略，主要包括傳統(tǒng)買(mǎi)入套保、傳統(tǒng)賣(mài)出套保、市場(chǎng)中性策略等。部分證券公司根據(jù)策略需要，保持股指期貨頭寸與被套保資產(chǎn)的市值基本一致，以實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)。有些證券公司還根據(jù)中證指數(shù)公司公布的滬深300指數(shù)權(quán)重，在現(xiàn)貨市場(chǎng)完全復(fù)制滬深300成份股，在股指期貨市場(chǎng)同時(shí)做空等量股指期貨合約。證券資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與股指期貨交易，主要策略包括跨期套利、期現(xiàn)套利、統(tǒng)計(jì)套利、市場(chǎng)中性策略等。部分資管產(chǎn)品運(yùn)用多種套利策略捕捉市場(chǎng)定價(jià)偏差，同時(shí)在控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上，輔以Alpha策略，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定、與市場(chǎng)漲跌相關(guān)性較低的絕對(duì)回報(bào)。亦有一些產(chǎn)品通過(guò)多空反向操作，對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合數(shù)量化選股及指數(shù)套利等策略獲取絕對(duì)回報(bào)。

此外，目前約有6家證券公司運(yùn)用股指期貨進(jìn)行融券套保交易。2011年，證券公司融券業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，對(duì)券商利息收入和傭金收入均產(chǎn)生明顯增厚作用。據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)，2011年滬深兩市融資融券余額380億元，較年中增長(zhǎng)41%。參與融券套保交易的證券公司普遍表示，運(yùn)用股指期貨對(duì)沖融券部分風(fēng)險(xiǎn)暴露，是證券公司擴(kuò)大融券業(yè)務(wù)規(guī)模的重要原因。

基金是股指期貨市場(chǎng)又一重要參與力量，截至3月中旬，共有14家基金公司、68個(gè)基金專(zhuān)戶產(chǎn)品參與股指期貨交易。2011年，基金專(zhuān)戶運(yùn)用股指期貨也實(shí)現(xiàn)了一定盈利，全年新發(fā)行119只基金專(zhuān)戶產(chǎn)品中，有近六分之一明確將股指期貨作為投資標(biāo)的，大部分均實(shí)現(xiàn)正收益。今年2月初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式宣布公募基金參與股指期貨各項(xiàng)工作準(zhǔn)備就緒，公募基金可根據(jù)自身情況有序參與，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前具備投資股指期貨條件的股票型基金和混合基金約40只。而通過(guò)前期基金專(zhuān)戶產(chǎn)品的嘗試，公募基金逐步熟悉了股指期貨產(chǎn)品和業(yè)務(wù)流程，現(xiàn)已有4只公募基金開(kāi)戶交易。

信托產(chǎn)品參與股指期貨則剛剛起步。目前，證監(jiān)會(huì)關(guān)于信托參與股指期貨交易的業(yè)務(wù)指引已經(jīng)頒布，而銀監(jiān)會(huì)也已批準(zhǔn)部分信托公司參與股指期貨交易，截至3月中旬，已有1個(gè)信托產(chǎn)品開(kāi)戶。據(jù)了解，2011年全市場(chǎng)共發(fā)行陽(yáng)光私募產(chǎn)品696只，同比增長(zhǎng)42.6%。隨著市場(chǎng)逐步發(fā)展及信托公司陸續(xù)獲得許可，相信未來(lái)信托參與股指期貨的數(shù)量將穩(wěn)步增加。

為進(jìn)一步促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮，今年2月，中金所在原有套期保值管理辦法基礎(chǔ)上，優(yōu)化推出了《中國(guó)金融期貨交易所套期保值與套利管理辦法》，進(jìn)一步完善套保管理，推出套利交易，為機(jī)構(gòu)投資者更好地運(yùn)用股指期貨提供便利。

在這些措施保駕護(hù)航之下，一個(gè)健康的股指期貨正在悄然改變著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的“投資文化”。首先股指期貨改變了機(jī)構(gòu) “高拋低吸”、通過(guò)頻繁買(mǎi)賣(mài)股票來(lái)盈利的模式。機(jī)構(gòu)可以積極運(yùn)用期貨產(chǎn)品，進(jìn)行“期貨替代”，變現(xiàn)貨交易為期貨交易，減少在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的過(guò)頻操作。由于期指的存在，機(jī)構(gòu)在股市持續(xù)下跌時(shí)，更敢于穩(wěn)定持股，堅(jiān)持價(jià)值投資，大大減少了股票換手率。股指期貨還促進(jìn)了機(jī)構(gòu)持股結(jié)構(gòu)優(yōu)化，相較沒(méi)有期指的時(shí)代，證券公司明顯增加了對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股的投資力度，持倉(cāng)組合中大盤(pán)藍(lán)籌股比重大幅增加。