自股指期貨開閘以來，公募基金終于尋覓到一條走出“靠天吃飯”困境的道路。南方基金作為基金業(yè)的先行者，總經(jīng)理高良玉提出，基金公司應(yīng)改變以單向做多為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使基金業(yè)擺脫靠天吃飯的發(fā)展困局，向全天候資產(chǎn)管理公司過渡。這不僅是對基金業(yè)之前生存法則的一次徹底顛覆，也真正從投資人的角度與感受出發(fā)，真正適應(yīng)投資者的核心訴求。

2月22日，南方基金下了公募基金股指期貨的第一單。南方基金在量化投資經(jīng)驗、理念等多方面領(lǐng)先行業(yè)。股指期貨等量化方法如何助力轉(zhuǎn)型為全天候資產(chǎn)管理公司？證券時報記者對話南方基金首席產(chǎn)品設(shè)計師兼基金經(jīng)理柯曉和投資經(jīng)理喬亮，以期尋求答案。

股指期貨助力“全天候”

證券時報記者：南方基金意在向全天候資產(chǎn)管理公司過渡，量化投資這塊會從哪些方面助力？

喬亮：我個人的理解是，全天候資產(chǎn)管理公司指的是以客戶利益為核心，無論市場漲跌，在嚴(yán)格控制風(fēng)險的情況下，都力求給客戶帶來絕對正收益的公司，從而幫助客戶達(dá)到打敗通貨膨脹，資產(chǎn)穩(wěn)步增值、升值的目的。

在南方基金向全天候資產(chǎn)管理公司過渡的過程中，量化這一塊所提供的幫助是至關(guān)重要的，也是多方面的：

首先，在推進(jìn)和發(fā)展絕對收益產(chǎn)品方面，量化投資以其科學(xué)的投資模式，嚴(yán)格的風(fēng)險控制能力，可以推出一系列滿足客戶需求的絕對收益產(chǎn)品；其次，量化在風(fēng)險管理和投資成果分析等方面也可以幫助主動型基金控制風(fēng)險，提高投資業(yè)績；再次,它還可以幫助整個基金公司完善產(chǎn)品線，為調(diào)控公司層面的系統(tǒng)性風(fēng)險提供數(shù)據(jù)支持；最后，量化在運用新的投資工具（股指期貨、商品期貨、融資、融券）等方面更容易借鑒國外的先進(jìn)投資模式，從而能夠為公司推出全新的（絕對收益）投資產(chǎn)品，避免產(chǎn)品同質(zhì)化做貢獻(xiàn)。

證券時報記者：南方基金要想成為全天候資產(chǎn)管理公司，產(chǎn)品是重要一環(huán)，能否談一下公司在產(chǎn)品設(shè)計上的設(shè)計思路？

柯曉：隨著投資工具的多元化，基金公司逐漸有能力提供包括絕對收益產(chǎn)品在內(nèi)的多元化產(chǎn)品，為全天候資產(chǎn)管理公司打造基礎(chǔ)。在權(quán)益投資方面，隨著投資股指期貨的放開，在基金專戶上已有能力提供市場中性的Alpha產(chǎn)品。下一步將進(jìn)行Beta策略與Alpha策略的多種組合，其中部分產(chǎn)品除受益于選股能力以外，還可能受益于市場下跌。

在固定收益投資方面，隨著高收益?zhèn)?、國債期貨等投資工具的推出，將有能力分離債券市場的利率風(fēng)險與信用風(fēng)險，推出比以往產(chǎn)品風(fēng)險收益特征更加透明的固定收益產(chǎn)品。

在另類投資方面，隨著投資商品期貨的逐步放開，基金專戶上或?qū)⑼瞥鐾顿Y于商品期貨、股指期貨、國債期貨的產(chǎn)品，構(gòu)造風(fēng)險高度分散的對沖產(chǎn)品。

隨著監(jiān)管層“加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制”政策的進(jìn)一步落實，未來這些在基金專戶上的試點產(chǎn)品，都有可能以公募基金的形式為廣大投資者提供多元化產(chǎn)品服務(wù)。我們產(chǎn)品設(shè)計的重心是看能否為客戶帶來收益，而不是看短期銷售。

中國處對沖初級階段

證券時報記者：公募基金要進(jìn)入對沖時代還言之尚早，您認(rèn)為目前制度和人才等方面的情況如何？

喬亮：公募基金要進(jìn)入對沖時代，要走的路還有很長。

從制度方面來看，首先，能夠用來對沖的工具很少，股票市場上現(xiàn)在只有滬深300股指期貨可以用。融券成本太高，操作起來不現(xiàn)實；其次，股票資產(chǎn)不能做抵押,使得多空頭策略必須是去杠桿策略，得不到杠桿, 絕對收益策略的表現(xiàn)很難提高從而得到投資者的滿意；再次，即便有股指期貨可用，現(xiàn)在對于公募基金進(jìn)行期貨對沖操作有嚴(yán)格的頭寸規(guī)定，不能超過其基金凈值的20%，而一般股票型基金的最低股票倉位不得低于60%，在市場下跌時，不能通過股指期貨有效對沖掉市場風(fēng)險。

從人才方面來看，我們不認(rèn)為這是個大問題。首先, 股指期貨是個非常簡單的產(chǎn)品；其次,我們的投研隊伍素質(zhì)非常高，學(xué)習(xí)掌握股指期貨會是個很快的過程；最后，我國資本市場的發(fā)展已經(jīng)對海外人員有相當(dāng)大的吸引力，人才引進(jìn)不是個問題。

證券時報記者：量化投資對普通持有人有什么好處？

喬亮：投資是一個以風(fēng)險換收益的過程。風(fēng)險是向前看的，一般用波動性來度量，具有雙向性。而投資的能力就是以較小的風(fēng)險換取較大的收益，其在國際上通用的衡量標(biāo)準(zhǔn)是：信息比率=年化收益/年化收益的波動性。

一般來說，量化投資由于在風(fēng)險控制的能力方面有優(yōu)勢，所以它的信息比率通常也較高。此外，由于量化投資的風(fēng)險比較分散（組合持有的股票數(shù)較多），所以不會因為個別突發(fā)的個股事件而“翻船”。同時，量化投資不受投資者情緒影響，能夠避免非理性投資（追漲殺跌、不肯“割肉”斬倉等）行為。從長期投資的角度來看，量化投資的收益表現(xiàn)會穩(wěn)健一些，能夠從長期為投資者帶來一個良好的收益。

南方期指投資先人一步

證券時報記者：南方基金首批獲得公募股指期貨編碼，且下了公募基金的第一單，請談?wù)剠⑴c股指期貨的過程和思路？運作過程中，那些環(huán)節(jié)比較難？

柯曉：自股指期貨開戶指引出臺后，南方基金即開始準(zhǔn)備期指投資入場事宜。2月13日，南方小康ETF及聯(lián)接基金兩只基金向中金所提交了交易代碼申請表；2月17日南方基金股指期貨交易開戶獲得中金所審批通過，成為業(yè)內(nèi)首批開戶獲批的公司；2月21日，南方小康ETF及聯(lián)接基金首批獲得中金所批準(zhǔn)套期保值額度；2月22日南方基金率先入市，開始交易股指期貨。

南方基金為這第一單作了非常充分的準(zhǔn)備。自2010年4月中金所推出股指期貨合約開始，公司就成立了股指期貨準(zhǔn)備小組。2011年，工商銀行(601398,股吧)、南方基金分別與華泰長城、天琪期貨兩家期貨公司簽訂了股指期貨運作的三方備忘錄，確定了交易、資金、結(jié)算等相關(guān)責(zé)任，同時完成了交易、結(jié)算系統(tǒng)的對接測試。我們下了第一單，就是先試一下各方面系統(tǒng)是不是能暢通，確保每個投資步驟都需要匹配到位。

證券時報記者：能否詳細(xì)談下南方基金股指期貨在投資上的運用？

柯曉：目前公募基金參與股指期貨只能做套期保值。普通投資者或者基金專戶等參與股指期貨可進(jìn)行三方向的投資，一是投機(jī)，看準(zhǔn)股市漲跌方向，利用股指期貨杠桿效應(yīng)以小博大；第二是利用現(xiàn)貨和期貨市場差價、期貨不同品種差價之間進(jìn)行套利；三是套期保值。

對ETF等指數(shù)基金來說，利用股指期貨更多的是進(jìn)行流動性管理。目前開放式基金的申購資金要T+2日到賬，因此會出現(xiàn)跟蹤誤差，而利用期貨工具先買入期指，資金到賬后，一邊平倉賣出期指，一邊買入股票，這樣就能平滑跟蹤誤差。尤其是ETF現(xiàn)金一般在5%左右，一旦申購量超過5%，就更需要利用這一杠桿工具。同樣，在市場突然急劇下跌時，若發(fā)生大額贖回，股票沖擊成本很高，股指期貨沖擊成本較低，可以先賣股指期貨，等市場穩(wěn)定后，再一邊平倉買入，一邊將股票賣出。目前，南方小康利用股指期貨管理流動性，今年整體誤差比去年略小。

而對于普通股票型基金，利用股指期貨的優(yōu)勢就體現(xiàn)在迅速調(diào)整倉位上。當(dāng)看好中小盤股票時，很難迅速調(diào)倉，而利用股指期貨就可輕松做到。

基金專戶投資股指期貨沒有限制，目前南方基金正在發(fā)行一款市場中性策略專戶產(chǎn)品。所謂市場中性策略，就是利用股指期貨對沖市場系統(tǒng)性風(fēng)險，通過挖掘個股獲取超額收益。今年市場仍以震蕩為主，中性策略產(chǎn)品較為適合。

證券時報記者：進(jìn)行股指期貨運作上，南方有何優(yōu)勢？

喬亮：股指期貨的投資在中國才剛剛起步，而在美國，期貨、期權(quán)等金融衍生品的投資已經(jīng)進(jìn)行了幾十年。我們的量化投資團(tuán)隊由多位在美國有對沖基金投資經(jīng)驗的員工和在國內(nèi)市場浸淫多年的金融工程人員組成，將國際量化對沖投資（特別是期貨投資方面）的先進(jìn)技術(shù)，經(jīng)驗與A股市場的特色相結(jié)合，通過進(jìn)一步深度研發(fā)，形成了具有自己特色的投資策略。