“清明小長(zhǎng)假”后的“市場(chǎng)”熱情，被CPI回調(diào)幅度過(guò)大沖擊，也再次引起反彈就此結(jié)束還是有望延續(xù)的分歧，同時(shí)對(duì)存準(zhǔn)下調(diào)以及是否有望降息等政策傾向，再起爭(zhēng)議。筆者接下來(lái)將從CPI與PPI角度，以及股指權(quán)重銀行板塊與地產(chǎn)板塊近日的分歧走勢(shì)，做出對(duì)政策方面簡(jiǎn)單判斷以及對(duì)股指走勢(shì)影響的分析。

CPI超預(yù)期議論紛紛

3月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3.6%，比2月略微反彈0.4個(gè)百分點(diǎn)，幅度超市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)就此對(duì)CPI議論紛紛，難以統(tǒng)一。考慮到油價(jià)上漲影響的持續(xù)性，我們依然延續(xù)之前的判斷，CPI本年度的走勢(shì)是總體回歸合理，但將以震蕩的形式，基本呈現(xiàn)前高后緩低的過(guò)程，總體不宜過(guò)分樂(lè)觀。而本月的CPI的影響將較為短期，但CPI回調(diào)的確難免會(huì)在一定程度上擠壓政策空間，但幅度相對(duì)較小?？傮w而言，依然保持二季度存在存準(zhǔn)下調(diào)可能的觀點(diǎn)。而對(duì)于進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)代，為降息提供一定空間的議論，我依然維持先前文章提到的觀點(diǎn)，近期降息的可能相對(duì)依然較小，且即使是有降息可能，也應(yīng)該是非對(duì)稱降息。

PPI再確認(rèn)經(jīng)濟(jì)放緩

3月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)指數(shù)同比增速自2009年11月之后再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，創(chuàng)下28個(gè)月來(lái)新低。綜合上看CPI與PPI數(shù)據(jù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然不改“軟著陸”的情形，但卻難免受到一些“硬”的因素影響，稍顯出經(jīng)濟(jì)滯脹的情形。PPI連續(xù)下降也進(jìn)一步增加了工業(yè)企業(yè)面臨的困難。

CPI與PPI背離值得關(guān)注

PPI與CPI之間，雖然歷史數(shù)據(jù)當(dāng)中也曾出現(xiàn)多次背離，但是由于此前均是以控制通貨膨脹為主要調(diào)控目標(biāo)，背離一定程度上有利于抑制通貨膨脹。因此，當(dāng)時(shí)的背離無(wú)需過(guò)于關(guān)注。而此次PPI下降而CPI上升，反映出最有可能的原因是傳導(dǎo)鏈條中的流通領(lǐng)域存在較大的差價(jià)；PPI與CPI背離，反映出生產(chǎn)領(lǐng)域的價(jià)格波動(dòng)在傳導(dǎo)去消費(fèi)領(lǐng)域過(guò)程中存在阻礙。因此，油價(jià)上漲而導(dǎo)致流通環(huán)節(jié)成本較高推動(dòng)物價(jià)上漲的推論成立。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，滬深300(2570.436,0.00,0.00%)走勢(shì)與PPI有較為明顯的正相關(guān)性，也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況時(shí)，股指相對(duì)走強(qiáng)。反之，走弱。因此在以經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)為調(diào)控目標(biāo)的背景下，背離值得關(guān)注。

信貸“親戚” “房”強(qiáng)“銀”弱

從3月至今，股指呈現(xiàn)回調(diào)。值得注意的是，兩大權(quán)重房地產(chǎn)板塊和銀行板塊的走勢(shì)卻出現(xiàn)明顯差異。綜合來(lái)看，雖然二者都呈現(xiàn)一定的回調(diào)，但銀行板塊的跌幅明顯高于房地產(chǎn)板塊。4月以來(lái)，這種“房”強(qiáng)“銀”弱的特征就更為明顯。若從銀行下調(diào)利率壓縮銀行利潤(rùn)，但對(duì)負(fù)債率普遍較高的房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)卻屬于利好的角度來(lái)說(shuō)，兩權(quán)重板塊近期的走勢(shì)一定程度上反映了對(duì)降息的預(yù)期，尤其是非對(duì)稱降息的期待。

綜合考慮全球經(jīng)濟(jì)放緩、貨幣政策相對(duì)寬松的大背景，在今年經(jīng)濟(jì)“保增長(zhǎng)”的主要目標(biāo)下，雖然最新CPI數(shù)據(jù)一定程度上似乎降低了貨幣調(diào)整空間，但在“略顯糾結(jié)”的情形下，依然存在國(guó)內(nèi)政策稍稍偏松的可能性。但時(shí)點(diǎn)可能相對(duì)稍后移，具體時(shí)點(diǎn)將與接下來(lái)即將公布的季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等密切相關(guān)。下調(diào)存準(zhǔn)依然存在一定的可能性，但降息可能性稍小，且即使是降息，也是非對(duì)稱降息。如此情況下，我推測(cè)，股指走勢(shì)短期將繼續(xù)維持震蕩趨勢(shì)，難以走出強(qiáng)反彈行情，但下跌空間也相對(duì)有限，而中期依然維持相對(duì)看漲的判斷。