受宏觀經(jīng)濟和天膠供需關(guān)系偏空影響，滬膠期價振蕩下行。但持續(xù)下跌后，低位支撐將逐漸顯現(xiàn)，滬膠有望低位遇撐，并轉(zhuǎn)變?yōu)榈臀粎^(qū)域性振蕩格局。

自2月下旬起，滬膠演繹著一波階段性回落行情，4月初期，伴隨著主力資金完成由近及遠移倉，滬膠探低過程中，微觀利多作用顯現(xiàn)，將使期價遇撐止跌企穩(wěn)，并可能出現(xiàn)技術(shù)性反彈。

盤面漸趨偏多

滬膠資金流向顯示，滬膠持倉量自2月29日峰值31.6萬余手縮減至4月6日較小值14.4萬余手，累計減倉17.2萬余手，減幅為54.4%，其中RU1205持倉量自2月29日峰值29.4萬余手縮減至目前的3.4萬余手，累計減倉25.2萬余手，減幅為85.71%，而RU1209持倉量則突破11萬手。由此表明，RU1205合約即將進入交割月，隨著交易時間的逐漸縮短，多空雙方主力資金將積極平倉退場。

而RU1209作為滬膠實施大合約制度后的第1個主力合約，逐漸被市場認同，吸引了雙方主力資金積極進駐。

從合約特性看，RU1205正值新膠開割上市階段，供應(yīng)壓力逐漸加重，后期走勢可能遭遇新膠壓制，相對偏弱；RU1209正值國內(nèi)天膠供應(yīng)旺季中后期，供應(yīng)壓力逐漸減輕，后期走勢可能會因為現(xiàn)貨壓力減輕，相對偏強。

期現(xiàn)價差倒掛

從合約期價關(guān)系看，RU1209期價對RU1205期價始終維持貼水狀態(tài)，最大價差維持在1000元左右，多方主力合約將由近及遠移倉，使多單均價下降，成本明顯下調(diào)；空方主力資金則將由近及遠移倉，使空單均價下降，成本明顯上調(diào)。由此對多方較為有利，對空方則較為不利，也導致滬膠資金遠移過程中期價探低遇撐并反彈。

從滬膠實盤壓力看，滬膠最新庫存量和倉單數(shù)量分別為2.2萬余噸和1.3萬余噸，處于中長期低位水平。同時，由于產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價與交割月合約RU1204期價相近，橡膠期現(xiàn)套利無利可圖。因此，雖然正值新一輪割膠初期，但現(xiàn)貨上市緩慢增加，且流入期市依然較少，滬膠遠期合約期價將借助貼水恢復(fù)性回升。

氣候因素支撐新膠開割

國內(nèi)最新保稅區(qū)庫存數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，保稅區(qū)天膠庫存為13.98萬噸，復(fù)合膠為2.57萬噸，合成膠為3.35萬噸，較3月28日，天膠庫存下降7665噸，復(fù)合膠增加1103噸，合成膠增加759噸，總計下降5800噸。顯示出國內(nèi)天膠庫存壓力減輕，新膠上市壓力尚未顯現(xiàn)。

雖然目前東南亞產(chǎn)區(qū)面臨新一輪橡膠開割，但季節(jié)性壓力加重，橡膠開割仍將經(jīng)歷一個過程，同時，產(chǎn)區(qū)不確定性氣候和泰國政府收儲，依然是抵御供應(yīng)壓力的兩大潛在支撐因素。例如，11日印尼北蘇門答臘西海岸發(fā)生8.7級地震，當局發(fā)布海嘯預(yù)警，泰國、印尼、斯里蘭卡和印度等國也發(fā)布海嘯預(yù)警。雖然此次印尼地震與天膠主要產(chǎn)區(qū)和裝運港有一段距離，但未來海嘯災(zāi)害給市場帶來的影響仍值得警惕。

下游汽車消費冷熱不均

各國3月份汽車數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，除美國、日本和德國汽車市場增幅良好外，各國銷量普遍疲軟，國內(nèi)市場冷熱不均。乘用車自2月份以來環(huán)比大幅回升，預(yù)期3月份將延續(xù)升勢，但商用車、中重卡市場持續(xù)低迷，令主要用于重卡配套和替換的全鋼胎銷售疲軟。

綜上所述，受宏觀經(jīng)濟和天膠供需關(guān)系偏空影響，滬膠期價振蕩下行，但持續(xù)下跌后，低位支撐將逐漸顯現(xiàn)，滬膠有望低位遇撐，并轉(zhuǎn)變?yōu)榈臀粎^(qū)域性振蕩格局。

（作者單位：興業(yè)期貨）