年初以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性放松或促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一季度見(jiàn)底的樂(lè)觀預(yù)期，是推動(dòng)股指超跌反彈的主要政策刺激因素。而2009年國(guó)內(nèi)實(shí)施超寬松貨幣財(cái)政政策以達(dá)到“保八”目標(biāo)的示范效應(yīng)，是目前投資者對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性改善空間保持樂(lè)觀預(yù)期的主要信心來(lái)源。

不過(guò)兩會(huì)上，政府8年來(lái)首度下調(diào)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增長(zhǎng)率和房地產(chǎn)面向“自住消費(fèi)”調(diào)控政策不動(dòng)搖的表態(tài)，或使得投資者需要重新思考，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行的背景下，前期經(jīng)濟(jì)下滑引發(fā)流動(dòng)性放松，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速見(jiàn)底回升的歷史發(fā)展邏輯延續(xù)的合理性。

事實(shí)上，今年前兩個(gè)月的新增信貸數(shù)據(jù)，已令市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性放松程度的樂(lè)觀預(yù)期受挫。雖然目前市場(chǎng)仍然可以通過(guò)不斷向后推移央行放松流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)來(lái)尋求短暫安慰，但這種有意識(shí)的自我安慰即將面臨著4月中旬的3月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。而就目前形勢(shì)而言，市場(chǎng)前期的樂(lè)觀預(yù)期向下修正或?yàn)榇蟾怕适录?/P>

對(duì)于目前市場(chǎng)普遍存在的流動(dòng)性改善預(yù)期而言，具體主要體現(xiàn)在對(duì)新增流動(dòng)性和存量流動(dòng)性重新配置兩方面。但目前為止，1-2月信貸及外匯占款等新增流動(dòng)性方面表現(xiàn)不佳，一方面，前兩個(gè)月新增信貸總計(jì)不足1.5萬(wàn)億元，低于去年同期1200億元左右，遠(yuǎn)低于2009年和2010年同期的2萬(wàn)億元左右；另一方面，近5個(gè)月新增外匯占款僅凈流入130億元，遠(yuǎn)低于2005年以來(lái)2500億元左右的歷史月均值。因此，即使自去年底以來(lái)，央行已兩次降準(zhǔn)對(duì)沖外匯占款的趨勢(shì)性減少，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)性改善極為有限。

不過(guò)，1-2月新增信貸的低迷，令市場(chǎng)將希望寄托于3月份的信貸數(shù)據(jù)上。不過(guò)，我們認(rèn)為，新增信貸的低迷，部分原因在于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行存貸比和資本充足率監(jiān)管紅線(xiàn)壓制，但更主要的原因或在于終端需求不振。從2009年信貸高速增長(zhǎng)情況看，引發(fā)信貸膨脹的主力為房地產(chǎn)和基建兩大領(lǐng)域，但目前這兩大領(lǐng)域均為國(guó)家政策調(diào)控重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，需求重現(xiàn)旺盛局面的可能性不大。因此新增信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能性并不大。

存量流動(dòng)性重新配置方面，表現(xiàn)則相對(duì)積極。廣東千億養(yǎng)老金入市獲批，合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度分別新增500億美元和500億元等；不過(guò)這些消息面對(duì)市場(chǎng)的心理激勵(lì)大于實(shí)際影響?？傮w來(lái)看，無(wú)論是養(yǎng)老金入市還是QFII擴(kuò)容，其更多影響的是短期投資者心理而非中長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)，市場(chǎng)走勢(shì)的最終決定因素仍在于經(jīng)濟(jì)基本面本身。

而從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，由于貨幣政策保持穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵期，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升的過(guò)程將更加曲折和漫長(zhǎng)，這也意味著市場(chǎng)基本面暫時(shí)難以成為市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的動(dòng)力。操作策略上，目前滬深300指數(shù)已從本輪反彈高點(diǎn)下跌超過(guò)10%，短線(xiàn)或仍存在技術(shù)性反抽空間，但由于缺乏盈利流動(dòng)性基本面支撐，股指短線(xiàn)反抽空間或有限，建議投資者不宜輕易抄底，靠近反彈壓力位逢高沽空為宜。