二、三月份以來，黃大豆(4704,-48.00,-1.01%)一號合約一直處于4400—4600元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅波動，波幅僅為4.5%。而近期隨著外盤大豆的持續(xù)走強(qiáng)，加上豆油和豆粕期價的節(jié)節(jié)上漲，大豆也在四月初一舉突破前期的盤整區(qū)間，持倉興趣和成交量同步放大。我們認(rèn)為，大豆期價后期會延續(xù)偏強(qiáng)格局，但多空力量分歧仍比較明顯，當(dāng)前市場主要影響因素如下。

現(xiàn)貨走強(qiáng)助推期價突破

11/12年度國產(chǎn)大豆于去年10月份收獲完畢。當(dāng)時，正值歐債風(fēng)險沖擊下的全球商品系統(tǒng)風(fēng)險集中釋放的階段，大豆未可幸免出現(xiàn)大跌，國內(nèi)外豆類跌幅在10%-15%之間。當(dāng)時國內(nèi)產(chǎn)區(qū)大豆掛牌收購價格也僅在2.0-2.1元/斤之間，雖說政府出于對農(nóng)民利益的保護(hù)出臺當(dāng)年大豆臨時儲備收購價格為2.0元/斤(國標(biāo)三等豆)，但是當(dāng)時市場空頭氛圍濃厚。近段時間(2月底)以來，CBOT市場在南美減產(chǎn)的不斷利多炒作下，國際大豆期貨價格節(jié)節(jié)上揚(yáng)。尤其是近期隨著國內(nèi)外豆粕價格的大幅上漲甚至刷新新高之后，CBOT大豆價格更是突破1400美分，到達(dá)新的高度。而期貨價格的上揚(yáng)直接作用于進(jìn)口大豆成本的提升，到岸價格從前期的4000元逐步漲到當(dāng)前的4500元。港口分銷價格也從3900元漲至當(dāng)前的4400元/噸。國產(chǎn)大豆由于前期備貨階段收購成本較低，當(dāng)前分銷價格并未像進(jìn)口大豆般上漲幅度過大，產(chǎn)區(qū)銷售價格普遍也只在4100-4200元之間，從成本對比上已經(jīng)具備了價格優(yōu)勢。加上外圍因素的刺激以及大豆現(xiàn)貨價格的走強(qiáng)，大連期貨盤面大豆上漲也難。

產(chǎn)區(qū)壓榨利潤回升明顯

國內(nèi)產(chǎn)區(qū)油廠壓榨來源主要還是國產(chǎn)大豆，近期北方豆粕現(xiàn)貨價格(遼沈地區(qū))已經(jīng)攀升至3480一線，北方四級豆油分銷價格也首次突破10000元整數(shù)位。按照產(chǎn)區(qū)油豆的購銷價格進(jìn)行壓榨計算，產(chǎn)區(qū)油廠的壓榨毛利潤已經(jīng)達(dá)到100元以上。這極大地改善了前期國產(chǎn)大豆壓榨大幅虧損的狀況，而且國家對國產(chǎn)大豆油廠壓榨有一定的財政補(bǔ)貼也會刺激油廠的開工，這將在國產(chǎn)豆的需求層面給大豆價格帶來支撐。

高位套保盤壓力不容忽視

由于交易所交割細(xì)則限制，當(dāng)前年度大豆的倉單必須在3月底前注銷進(jìn)行輪換。我們看到，從3月底國產(chǎn)大豆前期倉單已經(jīng)全部被注銷掉，但是可以進(jìn)行檢驗(yàn)后再度注冊。國產(chǎn)大豆由于其交割標(biāo)的比較獨(dú)立，替代品較少，產(chǎn)區(qū)又比較集中，導(dǎo)致可交割的資源相對有限和集中。而由于前期賣出保值需求的現(xiàn)貨庫存拿貨價格較低，基本在4100元/噸以下，所以加上一定的倉儲成本和資金利息，賣出保值盤在期貨合約上的成本價格推算也基本在4600元上下，所以期貨價格一旦到達(dá)套保利潤比較客觀的時候，就會面臨相應(yīng)的套保盤的壓力。當(dāng)前價格已經(jīng)到了4700一線，如果再度上揚(yáng)，那么部分鎖定現(xiàn)貨市場遠(yuǎn)期收購價格的交易商在期貨價格上方的拋盤會逐步增加。

行情發(fā)展仍需關(guān)注資金動向

由于大豆前期波動率小，資金收益率較低，導(dǎo)致較長時間來資金關(guān)注度不高。我們可以看到，在整個一季度大豆合約總持倉一度下滑至40萬手以下，而3月中旬以來總持倉一度增25%至50萬手以上，期貨價格打破前期盤整格局出現(xiàn)突破以后市場又出現(xiàn)減倉行為，當(dāng)前整體持倉水平在48萬手左右。這說明整體大豆市場的資金關(guān)注度仍在，但是不太穩(wěn)定。我們認(rèn)為，當(dāng)前大豆期貨價格會延續(xù)偏強(qiáng)格局，但多空力量分歧仍比較明顯，后期仍需關(guān)注資金的動向。