一、市場(chǎng)描述

3月份，兩會(huì)結(jié)束，房地產(chǎn)調(diào)控定調(diào)，兩會(huì)精神開始逐步落 實(shí)，轉(zhuǎn)型仍是2012年我國(guó)宏觀政策的第一要?jiǎng)?wù)。轉(zhuǎn)型中的陣疼 在所難免，一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)基本確立，國(guó)內(nèi)宏觀 偏空；雖然希臘債務(wù)重組為歐洲贏得時(shí)間，但歐洲的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 表明歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)依然十分低迷，未見明顯改善，隱憂重重； 同時(shí)美國(guó)數(shù)據(jù)依舊持續(xù)回暖，總體宏觀態(tài)勢(shì)良好。雖然3月是焦 炭業(yè)的傳統(tǒng)旺季，但下游需求尚未見到明顯改善，仍有部分地 區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格在補(bǔ)跌。4月是焦炭的傳統(tǒng)旺季，隨著鋼材庫(kù)存的 持續(xù)減少，焦炭的議價(jià)能力或有所提升，預(yù)期后勢(shì)焦炭?jī)r(jià)格有 止跌反彈的可能性。在種種因素的綜合作用下，焦炭3月走勢(shì)震 蕩空，總體回落，符合預(yù)期。主力合約J1205在3月的最高價(jià)為 2098元/噸，最低價(jià)為1999元/噸，跌65元/噸，跌幅3.11%。

二、基本面分析

3月，2012年的宏觀政策定調(diào)，相關(guān)執(zhí)行政策逐步出臺(tái)，但 經(jīng)濟(jì)增速下滑擔(dān)憂加劇，歐債危機(jī)隱憂重重，美國(guó)緩慢復(fù)蘇的 背景下，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，短期內(nèi)仍將繼續(xù)調(diào)整。但 焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)過前期深度調(diào)整后，有望4月止跌回升，連 焦的金融屬性和商品屬性再次對(duì)立博弈，連焦4月走勢(shì)或先抑后 揚(yáng)，觸底反彈。具體分析如下：

(一) 增速下滑助漲看空情緒，數(shù)據(jù)支持寬松政策慢行

3月14日，兩會(huì)結(jié)束后，總理在記者會(huì)上明確表示，房?jī)r(jià)遠(yuǎn) 未回到合理價(jià)位。繼而，房?jī)r(jià)收入比第一次出現(xiàn)在政府工作報(bào) 告，常務(wù)會(huì)議上再次重申落實(shí)房?jī)r(jià)調(diào)控政策，再次表明政府堅(jiān) 持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心。轉(zhuǎn)型是中國(guó)走向繁榮富強(qiáng)，可持續(xù)性發(fā)展 的必經(jīng)之路。但是轉(zhuǎn)型也不是一蹴而就的，我們必然要經(jīng)歷轉(zhuǎn)  型的陣疼，經(jīng)濟(jì)增速下滑是大概率事件，但目前為止，中國(guó)的 增速下滑的程度和速度都是中國(guó)政府主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，是在政 府預(yù)期和調(diào)控范圍中的。因此，雖然整體形勢(shì)偏空會(huì)帶動(dòng)股市 的中期回落，但是經(jīng)濟(jì)信心并不會(huì)觸及前期低點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可 持續(xù)發(fā)展的活力增加，整體市場(chǎng)長(zhǎng)期向好。但是，短期內(nèi)，經(jīng) 濟(jì)下滑助漲看空情緒，市場(chǎng)的深度調(diào)整仍將繼續(xù)，但隨著一季 度的數(shù)據(jù)落定，市場(chǎng)情緒穩(wěn)定，或在4月中下旬迎來止跌反彈。

匯豐PMI的新低是近期引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要依據(jù)數(shù)據(jù)。 3月的匯豐pMI初值為48.1%，雖然終值略為上修，為48.3%，但 依然創(chuàng)下三年來第二大降幅，終止此前連續(xù)三個(gè)月升勢(shì)，并且 連續(xù)五個(gè)月位于榮枯線之下，表明制造業(yè)狀況確實(shí)難言樂觀。

但是，與匯豐PMI相矛盾的是，官方PMI指數(shù)卻表現(xiàn)強(qiáng)勁，3月指 數(shù)為53.1%，延續(xù)漲勢(shì)，并且有加速上漲態(tài)勢(shì)。按照匯豐PMI和 官方PMI統(tǒng)計(jì)樣本不同來解釋，則表明有中小企業(yè)生存處境遠(yuǎn)難 于國(guó)資背景的企業(yè)。市場(chǎng)在等待13日公布的一季度數(shù)據(jù)。當(dāng)前 經(jīng)濟(jì)學(xué)家多數(shù)預(yù)測(cè)，3月CPI可能仍位于3.3%左右，一季度GDP 增速或?yàn)?.5%，則仍未到政策救市的警戒線，中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整仍 在政府預(yù)期范圍內(nèi)。同時(shí)，一線城市3月房地產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)價(jià)量 齊漲，能源價(jià)格，食品物價(jià)也有反彈現(xiàn)象，政策出臺(tái)將更加謹(jǐn) 慎，觀察期間將拉長(zhǎng)。

總之，4月宏觀經(jīng)濟(jì)仍將在猶豫中震蕩，經(jīng)濟(jì)增速微幅回落 的概率極大，而物價(jià)、能源價(jià)格、房地產(chǎn)回暖等因素均將干擾 經(jīng)濟(jì)調(diào)控的速度，宏觀政策或在4月中旬前寬松調(diào)整的概率較 小。資本市場(chǎng)前半月仍將在猶疑中振蕩，微幅回落，中下旬或 能隨寬松貨幣政策預(yù)期的高漲而出現(xiàn)觸底反彈，走勢(shì)上或?yàn)橄?抑后揚(yáng)。

(二)歐盟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷依舊，債務(wù)危機(jī)隱憂重重

雖然希臘通過債務(wù)置換，暫時(shí)避免主權(quán)無(wú)序違約，但1300 億的救援基金僅是為希臘贏得療傷的時(shí)間，并沒有遏制希臘國(guó) 內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退。歐洲也未完全走出債務(wù)陰影，形勢(shì)難言樂觀。

其一，歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未得到明顯改善，整體經(jīng)濟(jì)狀況低 迷。3月歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為47.7，較2月指數(shù)49低 1.3個(gè)點(diǎn)，結(jié)束三個(gè)月以來的上升態(tài)勢(shì)；德國(guó)3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng) 理人指數(shù)為48.1，法國(guó)為47.6，均有所回落。歐元區(qū)企業(yè)信心 指數(shù)、經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、工業(yè)信心指數(shù)均有所 回落。而消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率初值3月為2.6%，持續(xù)上漲，歐元 區(qū)整體經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)滯脹端瑞。

其二，重債國(guó)債務(wù)危機(jī)此起彼伏，歐央行恐需不停滅火。

在歐元區(qū)的重債國(guó)中，希臘債務(wù)勉強(qiáng)獲得喘息時(shí)間，但并未有 實(shí)質(zhì)性解決措施，而西班牙、葡萄牙、意大利等重債國(guó)債務(wù)危機(jī)此起彼伏。希臘債務(wù)危機(jī)的核心在于希臘的造血能力喪失， 盡管現(xiàn)在歐盟同意進(jìn)行大量的輸血，但附加條件是不斷緊縮的 財(cái)政政策，在此附加條件下，希臘的經(jīng)濟(jì)衰退有繼續(xù)惡化的可 能。希臘的經(jīng)濟(jì)前景、政治格局均未明朗，希臘很可能需要第 三輪債務(wù)援助，其債務(wù)危機(jī)隨時(shí)可能卷土重來。而與此同時(shí)，3 月21日，10年西班牙國(guó)債收益率升至一個(gè)月高位的5.40%，指標(biāo) 10年期意大利國(guó)債收益率攀升至5.08%；葡萄牙統(tǒng)計(jì)局3月30日 表示，葡萄牙2011年公共債務(wù)占GDP比重為107.8%，2012年可能 進(jìn)一步升至112.5%。其2010年債務(wù)占GDP比重為93.3%。顯然， 葡萄牙、西班牙也很可能在年內(nèi)向歐洲央行提出求援需求。

其二，資金需求巨大，防火墻擴(kuò)容效果有限。歐元區(qū)17國(guó) 財(cái)長(zhǎng)3月30日同意將歐元區(qū)金融“防火墻”的放貸上限擴(kuò)大至 8000億歐元。其中，歐元區(qū)臨時(shí)救助機(jī)制——?dú)W洲金融穩(wěn)定工 具(EFSF)和永久救助機(jī)制——?dú)W洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)合并后放 貸上限為7000億歐元(約合9301億美元)，加上歐洲金融穩(wěn)定 機(jī)制(EFSM)的490億歐元(約合651億美元)和已經(jīng)對(duì)希臘投 放的530億歐元(約合704億美元)貸款，歐元區(qū)金融“防火墻” 的總規(guī)模約為8000億歐元。但是，僅意大利的債務(wù)規(guī)模，就已 然高達(dá)1.9萬(wàn)億歐元，超過了防火墻的上限，同時(shí)，歐元區(qū)的銀 行債務(wù)和主權(quán)債務(wù)交叉持有，一旦發(fā)生問題，就不僅要救助政 府，還要救助銀行業(yè)，顯然救援資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

總之，雖然短期內(nèi)防火墻擴(kuò)容會(huì)激發(fā)市場(chǎng)的樂觀情緒，但 歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明確復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，而危機(jī)仍在重債國(guó)中 緩慢蔓延，救援防火墻仍有巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，歐洲實(shí)是隱憂重 重，依然維持中期看空判斷，謹(jǐn)慎觀望。

(三)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)反彈，但寬松貨幣政策繼續(xù)

3月16日，美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值3月為74.3， 高于2月72.5。3月30日，美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值3 月為76.2，高于2月75.3，比初值也上修1.9。美國(guó)勞工部宣布，美國(guó)失業(yè)率為8.3%，在截至3月9日的一周中，首次申領(lǐng)失業(yè)救 濟(jì)人數(shù)為35.1萬(wàn)，低于此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此的平均預(yù)期為35.6萬(wàn)， 前值為36.2萬(wàn)。3月16日止當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為34.8人，低于市場(chǎng)預(yù)估的35.4萬(wàn)人。3月23日止當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為35.9萬(wàn)人，較前值34.8增加1.1萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)估的35萬(wàn)人。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)者信心指數(shù)終值上修，而失業(yè)人數(shù)的持續(xù)減少也讓投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇充滿信心。美國(guó)的緩慢復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)并未出現(xiàn)改變趨勢(shì)的拐點(diǎn)性事件，總體態(tài)勢(shì)仍然偏暖。但是，制造業(yè)指數(shù)的回落，讓樂觀情緒恢復(fù)謹(jǐn)慎，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的觀望情緒上升。同時(shí)，希臘債務(wù)危機(jī)陰影未退，創(chuàng)了新高后的美國(guó)市場(chǎng)也需要技術(shù)回調(diào)，美國(guó)市場(chǎng)短期回調(diào)的可能性比較大，4月或先抑后揚(yáng)。

(四)焦炭主流補(bǔ)跌暫止，4月走勢(shì)或企穩(wěn)

隨著政府關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控的聲明，投資者一度對(duì)金3銀4的預(yù)期是“旺季不旺”，但緊接著，房地產(chǎn)市場(chǎng)3月量?jī)r(jià)齊升，投資者的心態(tài)也開始逐步趨于樂觀。鋼材的社會(huì)庫(kù)存在3月份開始逐步回落，預(yù)期4月份這種回落的態(tài)勢(shì)仍將繼續(xù)。因此，經(jīng)歷過一輪漫長(zhǎng)跌勢(shì)的焦炭或能企穩(wěn)。但是，鋼廠目前將價(jià)格博弈的力量上推到焦煤市場(chǎng)，如果焦煤繼續(xù)下跌，則焦炭在缺乏成本支撐的背景下，仍有繼續(xù)下跌的可能性，因此投資者仍需對(duì)焦炭?jī)r(jià)格判斷保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

但是，港口的焦炭庫(kù)存仍處于持續(xù)上漲的過程，反應(yīng)了鋼廠采購(gòu)原材料的謹(jǐn)慎心態(tài)。

4月是鋼鐵、焦炭的傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，雖然2012年在GDP目標(biāo)

下滑，房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)等利空消息下，難以達(dá)到往年同期的增長(zhǎng)率。但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況優(yōu)于3月初的悲觀預(yù)期，雖然國(guó)內(nèi)外內(nèi)憂外患中仍有很多利空因素，但總體而言，情況在逐步好轉(zhuǎn)，投資者心態(tài)有空翻多趨勢(shì)。但在慣性下挫下，4月初焦炭?jī)r(jià)格仍有可能震蕩下探，4月中旬企穩(wěn)，下旬反彈，4月總體走勢(shì)或?yàn)樘降追磸棥?/P>

三、后市研判

首先，國(guó)際宏觀形勢(shì)總體復(fù)蘇的背景下，依然存在相當(dāng)多的不確定因素，希臘債務(wù)陰影難散，歐元區(qū)、德法均面臨制造業(yè)指數(shù)回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在不確定性。4月宏觀經(jīng)濟(jì)仍將在猶豫中震蕩，而物價(jià)、能源價(jià)格、房地產(chǎn)回暖等因素均將干擾經(jīng)濟(jì)調(diào)控的速度，宏觀政策或在4月中旬前寬松調(diào)整的概率較小。我國(guó)整體資本市場(chǎng)前半月仍將在猶疑中振蕩，微幅回落，中下旬或能隨寬松貨幣政策預(yù)期的高漲而出現(xiàn)觸底反彈，走勢(shì)上或?yàn)橄纫趾髶P(yáng)。

其次，房地產(chǎn)交易量回暖態(tài)勢(shì)明顯，鋼鐵4月繼續(xù)庫(kù)存下降的概率較大，傳統(tǒng)旺季必然要增加焦炭的需求量，投資者心態(tài)有空轉(zhuǎn)多跡象。因此，雖然焦炭現(xiàn)貨價(jià)格4月初或仍有繼續(xù)震蕩偏空的可能性，但4月中下旬或能企穩(wěn)反彈，4月總體走勢(shì)或?yàn)橛|底反彈，先抑后揚(yáng)。

最后，提醒投資者，焦炭的移倉(cāng)換月正在逐步進(jìn)行，在宏觀中偏空，行業(yè)偏暖的態(tài)勢(shì)下，連焦近遠(yuǎn)期合約或出現(xiàn)分化，關(guān)注新主力合約J1210和J1205的移倉(cāng)機(jī)會(huì)。J1205由于進(jìn)入交割月，總體震蕩偏空概率較大，合約關(guān)注1980-2050；J1209合約，4月初或以強(qiáng)勢(shì)震蕩為主，中下旬企穩(wěn)反彈，總體觸底反彈概率大，關(guān)注2000-2150。