近期，銅市不利因素逐步增加，在宏觀面利空、銅庫存增加以及基金減倉等壓力下，銅價振蕩走弱的概率增大。

宏觀面利空不斷釋放

上周，西班牙10年期國債相對于同期德國國債收益率差跳升至410基點(diǎn)，創(chuàng)下自去年11月30日以來新高，同時帶動了法國發(fā)行國債成本的上升。西班牙新任首相拉霍伊承認(rèn)，西班牙經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“極度困難”的境地，市場對于歐債的擔(dān)憂再起。

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也令市場失望。美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長12萬人，僅為2月增幅的一半，且遠(yuǎn)不及預(yù)期的增長20.3萬人，創(chuàng)下自2011年10月以來增幅最小記錄。

國內(nèi)本周將公布CPI和外貿(mào)數(shù)據(jù)，市場預(yù)期偏空。首先，受國家發(fā)改委兩度上調(diào)油價以及蔬菜價格上漲的影響，3月份CPI將較2月份有所反彈，漲幅在3.5%左右。其次，3月外貿(mào)數(shù)據(jù)中進(jìn)出口數(shù)據(jù)可能回落。

LME銅庫存悄然增加

從歷史規(guī)律來看，倉單減少則支撐銅價上漲。LME銅倉單自2011年10月份開始逐步減少，1月份，銅倉單減少5萬噸左右，創(chuàng)下單月倉單減少的歷史新記錄，支撐LME銅價站于8500美元之上。筆者認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗的背景下，倉單大幅減少與大投行們故意注銷倉單來推動銅價上漲有關(guān)，并非全部是銅需求增加的體現(xiàn)。更值得關(guān)注的是，在清明假日期間，LME銅倉單悄然增加9150噸，這預(yù)示著本輪銅倉單減少結(jié)束，支撐銅價的一個重要利多因素將褪去。

基金凈多單正在減少

從CFTC持倉報告來看，COMEX銅凈頭寸3月份出現(xiàn)了兩次減少，一次是3月13日基金凈多頭寸下降至9072手，隨后很快持倉增加到1萬手之上。第二次是3月27日再次減倉至8074手。

從基金增倉與減倉的時間和價格來看，當(dāng)銅價上漲至8500美元之上時，基金開始減倉，而不是繼續(xù)加倉多單。而在銅價下跌至8500美元以下時，則基金增倉攤低成本，最后等待反彈后繼續(xù)減倉。從最近基金的操作來看，基金對后期銅市的樂觀態(tài)度出現(xiàn)了變化，轉(zhuǎn)為中性看淡，這意味著銅價在后期很難再創(chuàng)出8765美元以來的新高，需要投資者警惕。

國內(nèi)套利資金平倉支撐銅價

雖然銅市不利因素時常出現(xiàn)，但銅價出現(xiàn)回升，究其原因在于國內(nèi)套利資金在平空單。

目前滬銅與LME銅比價不斷走低，進(jìn)口銅虧損達(dá)到3000元/噸以上，一些套利資金開始進(jìn)行“買滬銅拋LME銅”的反向套利。而現(xiàn)在LME銅合約呈現(xiàn)出近月高、遠(yuǎn)月低的特點(diǎn)，滬銅卻呈現(xiàn)出近月低、遠(yuǎn)月高，這都不利于反向套利資金。獲悉現(xiàn)在國外投行們已經(jīng)關(guān)注中國的反向套利資金，不斷注銷LME銅倉單，企圖給市場造成銅供給緊張的假象，希望中國的投機(jī)資金和貿(mào)易資金進(jìn)場，推動LME銅價。在這樣的背景下，銅短期還難以深度調(diào)整。

銅市即將迎來消費(fèi)淡季，原油高企和美元堅挺，都將給銅市反彈造成壓力。因此，多重利空下，銅價或振蕩下行。