清明假日期間，受市場對(duì)美國QE3預(yù)期減弱以及歐債擔(dān)憂情緒再現(xiàn)的共同影響，歐美股市及大宗商品價(jià)格均以下跌為主，美元大幅反彈，對(duì)國內(nèi)商品期市再度構(gòu)成壓力。

全球經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)新的不平衡

今年以來，一系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，全球經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)新的不平衡特征。美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇，特別是最近幾周公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，3月份制造業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，消費(fèi)需求也出現(xiàn)復(fù)蘇。雖然房地產(chǎn)市場恢復(fù)不如預(yù)期，但就業(yè)人數(shù)的增加以及消費(fèi)支出數(shù)據(jù)均表明消費(fèi)者更加愿意花錢。在此背景下，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將推出QE3的預(yù)期減弱。歐洲方面，市場對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，但對(duì)全球金融市場影響正逐步遞減。正因?yàn)闅W債危機(jī)對(duì)市場的影響減弱以及美國繼續(xù)維持低利率的量化寬松政策，金融市場恐慌指數(shù)VIX也一直處于近三年來的低位，目前維持在15點(diǎn)左右的水平。

盡管歐債危機(jī)對(duì)市場影響在逐步減弱，但對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)的拖累顯而易見。歐元區(qū)去年第四季度本地生產(chǎn)總值(GDP)下滑0.3%，而且其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)疲軟，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性越來越大。中國作為全球大宗商品的主要需求國，其經(jīng)濟(jì)增速處于回落態(tài)勢，且仍未觸底。

整體上看，除美國之外，全球主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)低迷，勢必對(duì)全球大宗商品價(jià)格構(gòu)成拖累。同時(shí)，這種經(jīng)濟(jì)增長的不平衡還將使得全球資金回流美國的趨勢得以維持，從而在中期內(nèi)推漲美元，這也將對(duì)全球大宗商品價(jià)格構(gòu)成壓力。

上游價(jià)格面臨回落風(fēng)險(xiǎn)

近期國際原油價(jià)格走勢整體偏強(qiáng)，除了美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏好之外，主要原因在于市場對(duì)伊朗緊張局勢的過度解讀。筆者認(rèn)為，盡管以色列對(duì)伊朗動(dòng)武蓄謀已久，但主導(dǎo)伊朗局勢的仍然是美國，由于美國2012年大選在即，高油價(jià)并不符合美國現(xiàn)階段的利益。即使目前伊朗原油出口遭遇限制，但沙特等產(chǎn)油國仍有較大的剩余產(chǎn)能可填補(bǔ)其缺口，況且OECD國家目前仍有高達(dá)15億桶的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備可供動(dòng)用。一旦地緣政治對(duì)油價(jià)的支撐減弱，在全球經(jīng)濟(jì)放緩、石油需求疲軟的背景下，國際原油價(jià)格面臨較大的回落風(fēng)險(xiǎn)。從目前美國商業(yè)原油庫存數(shù)據(jù)來看，2012年3月30日當(dāng)周的原油庫存大幅增加900萬桶至3.624億桶，增幅創(chuàng)2008年以來最大。從季節(jié)性變化規(guī)律看，原油庫存在接下來的4、5月份很可能繼續(xù)上升，這加大了原油價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)。

受下游需求疲軟以及原油價(jià)格上漲乏力影響，近期PX價(jià)格也出現(xiàn)了一定程度回落，從3月初的1650美元/噸回落至目前的1550美元/噸左右。如果原油價(jià)格繼續(xù)回落，PX價(jià)格的下行空間將進(jìn)一步打開。

PTA有望展開第五浪下跌

目前看，部分由下游聚酯向上游石化產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的新的PTA生產(chǎn)企業(yè)，傾向于按計(jì)劃開車，而部分PTA老企業(yè)可能會(huì)推遲開新車或者開新停舊，整體上看，PTA市場仍將面臨供應(yīng)增加壓力。另外，由于PX產(chǎn)能擴(kuò)張速度明顯慢于下游PTA以及聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張速度，而大部分PTA新裝置目前并沒有備好足夠的PX原料，這些PTA新裝置將大面積延期開車。因此，PTA供應(yīng)增加的壓力將逐步延后，在中期內(nèi)對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓制。同時(shí)，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退以及中國經(jīng)濟(jì)增速明顯回落，進(jìn)一步加大了PTA下游需求的疲軟態(tài)勢，聚酯工廠面臨的去庫存壓力將越發(fā)明顯。

筆者認(rèn)為，下游需求不振以及上游價(jià)格面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，有望推動(dòng)PTA期貨展開第五浪下跌。