3月末，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新農(nóng)產(chǎn)品季度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存和美國(guó)種植意向報(bào)告，美國(guó)大豆種植面積和美國(guó)玉米季度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存分別同比下降3.54%和7.86%，均超出市場(chǎng)預(yù)期，提振了豆類油脂市場(chǎng)。

市場(chǎng)需求復(fù)蘇提振油脂市場(chǎng)

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部季度庫(kù)存報(bào)告， 截至一季度末，玉米、小麥和大豆庫(kù)存呈現(xiàn)出“兩減一增”的格局，玉米和小麥季度庫(kù)存分別同比下調(diào)8%和16%，大豆季度庫(kù)存同比上調(diào)10%。截至一季度末，美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存在3674.38萬(wàn)噸，較上年同期增加277.64萬(wàn)噸，位居近4年同期新高，并高于近18年均值3572萬(wàn)噸。

由于本次美豆種植面積下調(diào)造成新豆減產(chǎn)抵消了陳豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存增加的壓力。而玉米和小麥結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的下降也提振了市場(chǎng)需求復(fù)蘇的信心，從而支撐了豆類油脂期貨的反彈。

調(diào)控減弱，油脂終端產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)

3月CPI降至3.2%，為近20個(gè)月新低，顯示通貨膨脹壓力減弱?；凇胺劳洝钡闹髦?，中國(guó)采取了終端產(chǎn)品限價(jià)和儲(chǔ)備釋放的綜合措施。隨著中國(guó)通脹壓力的減弱，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2012年油菜籽價(jià)格將上調(diào)至2.4—2.45元/斤。受成本推動(dòng)，近期豆類油脂產(chǎn)品跟隨外盤(pán)上漲步伐明顯加快。

由于去年9—11月份美豆價(jià)格走跌和人民幣升值綜合影響，進(jìn)口大豆價(jià)格到港成本在3950—4000元/噸，按照當(dāng)期山東豆粕3450元/噸和豆油10000元/噸測(cè)算，壓榨利潤(rùn)升至400元左右，修正了去年7月份至今年1月份連續(xù)壓榨虧損的局面。

多重利好支撐，油脂維持漲勢(shì)

4月份，中國(guó)央行首次季度例會(huì)中，提出繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步強(qiáng)化綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，為了調(diào)節(jié)流動(dòng)性，市場(chǎng)在第二季度仍會(huì)維持靈活的貨幣政策，2012年度的新增信貸仍有望達(dá)到8萬(wàn)億水平。

2—4月份本為歐債高風(fēng)險(xiǎn)敞口期，但隨著歐洲央行1萬(wàn)億救助計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率寬松政策以及希臘債務(wù)問(wèn)題的率先緩和，均對(duì)沖了宏觀面的風(fēng)險(xiǎn)。

但同時(shí)， 自4月初始，西班牙債務(wù)發(fā)售不暢，美歐股市均有所調(diào)整，市場(chǎng)在第一季度末已經(jīng)顯示出了階段獲利了結(jié)的傾向。因此對(duì)于宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)，仍需謹(jǐn)慎。

在國(guó)內(nèi)貨幣政策微調(diào)和調(diào)控政策減弱的背景下，大豆遠(yuǎn)期進(jìn)口成本步入4500元/噸。若二季度CBOT大豆指數(shù)維持在1350—1500區(qū)間偏強(qiáng)振蕩，后期隨著庫(kù)存的逐漸下降，遠(yuǎn)期成本支撐以及北半球天氣題材的炒作，預(yù)計(jì)油脂延續(xù)反彈格局。

（作者單位：天琪期貨）