第二季度黃金牛市將延續(xù)，良好基本面支撐價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)；實(shí)物黃金消費(fèi)淡季限制上漲高度；從技術(shù)面來看，1800美元、1921美元和2000美元等關(guān)口阻力重重。

目前黃金市場(chǎng)的核心問題是不斷上升的債務(wù)引發(fā)貨幣貶值，刺激金價(jià)不斷上漲。

債務(wù)問題

首先，我們來看看債務(wù)問題。根據(jù)Kyle Bass的統(tǒng)計(jì)，2000年以來，發(fā)達(dá)國(guó)家的政府債務(wù)以年均11%的速度迅速增長(zhǎng)，而以“G7”為首的發(fā)達(dá)國(guó)家卻沒有出臺(tái)具體的減少債務(wù)的計(jì)劃，他們不斷借款，用于刺激消費(fèi)及福利支出。對(duì)于債務(wù)，他們的做法不過是以新債償還舊債。但金融海嘯之后，債權(quán)人開始說不，于是我們看到了如今歐洲普遍出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)。其實(shí)，如果好好查查各國(guó)的賬本便會(huì)發(fā)現(xiàn)，這種事情絕不僅僅只在歐洲發(fā)生。西方的問題在于近十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是建立在消費(fèi)而不是生產(chǎn)之上的，以現(xiàn)在債務(wù)問題最為嚴(yán)重的希臘為例，希臘人享受著遠(yuǎn)超他們生產(chǎn)力的生活水平，在希臘大約有三成的人在為政府工作，而這些職位其實(shí)并不創(chuàng)造任何財(cái)富。要挑戰(zhàn)目前高福利、高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)模式需要各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)的大智慧(601519,股吧)以及大魄力。

根據(jù)John Mauldin和Rob Arnott的研究，如果考慮到通脹因素，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)其實(shí)從1998年之后就停止了，即便在私人領(lǐng)域其增長(zhǎng)也很有限。然而，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)卻在大幅增加。

其實(shí)最嚴(yán)重還不是這些國(guó)家現(xiàn)在欠了多少債務(wù)，而是未來他們還需要面對(duì)更多的債務(wù)。大部分國(guó)家的債務(wù)/GDP均超過90%，像美國(guó)未來面對(duì)的債務(wù)將是其GDP的522%，即便是公認(rèn)的財(cái)務(wù)狀況最好的德國(guó)，未來還有相當(dāng)于其GDP418%的債務(wù)需要面對(duì)。日本目前的債務(wù)/GDP已經(jīng)超過了200%。

中國(guó)和俄羅斯央行正在拋售美國(guó)國(guó)債，日本、英國(guó)央行雖然在增持美國(guó)國(guó)債，但他們自己的債務(wù)也正在增加。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在是美國(guó)國(guó)債的最大買家，美聯(lián)儲(chǔ)1月召開利率會(huì)議發(fā)布聲明，聯(lián)邦基金利率至2014年年末將維持極低水平。在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布聲明當(dāng)天，金銀價(jià)格應(yīng)聲大漲。此外，在如此長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)將短期利率保持在低水平，也引發(fā)了長(zhǎng)期利率水平輕微下跌，例如美國(guó)10年期國(guó)債收益率短期內(nèi)從2.05%跌至1.95%。

盡管針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的最新表態(tài)，各方對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有種種猜測(cè)，但有一點(diǎn)比較肯定，那就是未來如此低的利率環(huán)境必將刺激投資者奔向如股票一樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。另外美聯(lián)儲(chǔ)再次重申量化寬松的可能，而且今年美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行利率委員會(huì)中的鷹派成員都較去年大大減少，這也使這兩個(gè)全球最為重要的央行實(shí)行寬松的貨幣政策更得心應(yīng)手。

自從2008年以后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表急速膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)所做的一切都是為了維持現(xiàn)有金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，提供足夠的流動(dòng)性，并將利率壓低至零。從這個(gè)角度來講，美聯(lián)儲(chǔ)如果想要將現(xiàn)有的零利率維持至2014年年末，還需要再拿出2萬億美元，但這勢(shì)必削弱美元的地位，同時(shí)將黃金價(jià)格推得更高。一旦市場(chǎng)對(duì)美元及美國(guó)國(guó)債失去信心，并演變成信用危機(jī)，那么投資者將會(huì)大量拋售美元及美國(guó)國(guó)債。

摩根史丹利(002588,股吧)對(duì)過去100年間政府債務(wù)細(xì)節(jié)的研究顯示，每當(dāng)政府債務(wù)超過GDP的80%，債務(wù)必將出現(xiàn)清償問題，而目前美國(guó)的政府債務(wù)比率超過GDP的100%。根據(jù)投資大師邁克·法柏的報(bào)告，一旦一個(gè)國(guó)家債務(wù)利息支付超過其稅收收入的30%，那么該國(guó)的貨幣就要“完蛋”。根據(jù)之前一些專家的預(yù)計(jì)，今年美國(guó)就要到達(dá)這條紅線，明年美國(guó)赤字預(yù)計(jì)將到達(dá)1.3萬億美元。

就目前的情況來說，有四種削減政府債務(wù)的方法：一是增加生產(chǎn)，擴(kuò)大出口；二是采取嚴(yán)格的緊縮財(cái)政以縮減開支，但副作用是可能引發(fā)更高的失業(yè)率，抑制GDP增長(zhǎng)，導(dǎo)致更高的赤字；三是債務(wù)違約；四是發(fā)行更多的債務(wù)。

絕大部分的政治家都選擇了第四種方法，因?yàn)檫@種方法有一個(gè)好處就是把問題拖延，留給別人來解決。就像擊鼓傳花的游戲，花最后落到誰手上，誰就只能怪自己命不好。去年8月，美國(guó)政府為了提高債務(wù)上限，展開了激烈的斗爭(zhēng)，最后共和、民主兩黨相互妥協(xié)，把問題丟給了所謂的“超級(jí)委員會(huì)”。這一結(jié)果導(dǎo)致了標(biāo)普那次“驚世駭俗”的降級(jí)行動(dòng)。歐洲的情況更糟糕，希臘確實(shí)曾很認(rèn)真地考慮過賴賬，不過德法兩位“大佬”也很嚴(yán)肅地提醒了希臘這樣做的嚴(yán)重后果；英國(guó)和愛爾蘭實(shí)行了嚴(yán)格的緊縮政策，導(dǎo)致了失業(yè)率上升、經(jīng)濟(jì)衰退；在意大利，其國(guó)債收益率升至7%的水平。日本則遭受了地震、海嘯及核污染三重災(zāi)害，日本現(xiàn)在的債務(wù)/GDP超過200%，居發(fā)達(dá)國(guó)家之首。

貨幣政策

再看看貨幣問題。近年來各國(guó)政府為了應(yīng)付不斷上升的債務(wù)，肆無忌憚地印鈔票，這一做法推動(dòng)金價(jià)飛速上漲。去年8月，美國(guó)國(guó)會(huì)再度宣布將美國(guó)國(guó)家的債務(wù)上限提高2.4萬億美元至14.3萬億美元，這意味著美國(guó)政府還需要印更多的錢，黃金牛市還將延續(xù)。

在這一輪危機(jī)之中，各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人都不約而同采取了印鈔票的辦法來解決問題，自2008年以來，我們可以看到金價(jià)伴隨美國(guó)基礎(chǔ)貨幣的增加也在不斷攀升，不過攀升的速度并沒有那么快。美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣在2008年—2011年11月期間共計(jì)上漲了205.8%，金價(jià)不過上漲了65.8%而已。雖然，時(shí)下有很多人認(rèn)為黃金價(jià)格有泡沫，但我們認(rèn)為貨幣及債務(wù)的泡沫更大一些。

不斷膨脹的各種債務(wù)推動(dòng)貨幣貶值，黃金價(jià)格不斷上漲。過去10年中，美元與英鎊對(duì)黃金喪失了80%的購(gòu)買力，而日元、歐元及加元?jiǎng)t喪失了70%。更多貨幣沒有國(guó)際化的國(guó)家，他們的央行只能大量購(gòu)買黃金以對(duì)沖貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)一些機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，中國(guó)與印度央行在2011年購(gòu)買了500噸黃金，相當(dāng)于全年黃金礦產(chǎn)量的五分之一。從2009年以來，全球央行成為黃金的凈買入者，而全球的養(yǎng)老基金及保險(xiǎn)基金也開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，他們大量購(gòu)入黃金及相關(guān)概念的股票，黃金在危機(jī)四伏的今天成為了這些基金所青睞的對(duì)象，預(yù)計(jì)全球超過200萬億美元的資產(chǎn)將源源不斷地涌向黃金。

黃金市場(chǎng)新趨勢(shì)

近來黃金市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新的變化，最主要的新趨勢(shì)有兩個(gè)：一是各國(guó)央行從黃金的凈賣出者轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍I入者；二是黃金價(jià)格波動(dòng)性明顯加大。世界黃金協(xié)會(huì)最近公布的《黃金需求與趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2011年黃金需求增加了0.4%，同期黃金的平均價(jià)格上漲了28%。中國(guó)在去年第四季度成為全球最大的黃金珠寶及投資需求市場(chǎng)，印度緊隨其后。不過，就全年來說，印度的黃金需求還是居全球之首，為933噸，中國(guó)為770噸。

匯豐銀行預(yù)計(jì)伴隨著收入水平不斷上升，中國(guó)對(duì)于實(shí)物黃金的需求仍將保持旺盛。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于黃金珠寶首飾及投資的需求在2012年將進(jìn)一步增加20%。

自美聯(lián)儲(chǔ)從2007年大幅減少利率以來，各國(guó)央行都增加了黃金儲(chǔ)備，現(xiàn)在全球央行黃金儲(chǔ)備約為31000噸，為6年來的最高水平。單就2011年來說，全球央行購(gòu)買了440噸黃金，這個(gè)數(shù)字為1964年以來的最高水平。

但并非所有國(guó)家都是黃金的買家，如西方許多債臺(tái)高筑的國(guó)家，他們成了主要的賣家，而新興經(jīng)濟(jì)體則是主要的買家，2008年以來新興經(jīng)濟(jì)體的黃金儲(chǔ)備增加了25%。但是央行的黃金儲(chǔ)備在全球黃金總量中的比例有所下降，而私人領(lǐng)域持有的黃金數(shù)量則在增加，其實(shí)這種趨勢(shì)從1979年就已經(jīng)開始了，隨著私人不斷把黃金納入金融資產(chǎn)，官方的黃金儲(chǔ)備持續(xù)下降。

黃金一直被人們看作是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，從金融學(xué)的角度來說，黃金有著較小的波動(dòng)率，甚至比屬性相近的白銀還要小很多。從去年的情況來看，上半年黃金波動(dòng)率一如既往表現(xiàn)得很平穩(wěn)，但是下半年的情況則截然不同，特別是在9月初金價(jià)創(chuàng)出了1921美元的歷史新高后，波動(dòng)率陡增，超過正常水平的2—3倍。從歷史數(shù)據(jù)來看，但凡一種資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫都會(huì)伴隨著波動(dòng)率加大，據(jù)此判斷黃金可能已進(jìn)入黃金大牛市的中期。

第二季度黃金市場(chǎng)展望

總體來說，對(duì)于即將到來的第二季度，我們對(duì)黃金市場(chǎng)的展望如下：一是黃金牛市延續(xù)，良好基本面支撐價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)；二是實(shí)物黃金消費(fèi)淡季限制上漲高度；三是從技術(shù)面來看，1800美元、1921美元和2000美元等關(guān)口阻力重重。

總體來說，金價(jià)第二季度將維持上漲態(tài)勢(shì)，有望突破1800美元關(guān)口，測(cè)試1921美元?dú)v史高度，但難以突破2000美元。