下游需求不振以及上游價格面臨下行風險，有望推動PTA期貨展開第五浪下跌。

清明假日期間，受市場對美國QE3預期減弱以及歐債擔憂情緒再現(xiàn)的共同影響，歐美股市及大宗商品價格均以下跌為主，美元大幅反彈，對國內(nèi)商品期市再度構成壓力。

全球經(jīng)濟增長呈現(xiàn)新的不平衡

今年以來，一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，全球經(jīng)濟增長呈現(xiàn)新的不平衡特征。美國經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)復蘇，特別是最近幾周公布的經(jīng)濟指標顯示，3月份制造業(yè)實現(xiàn)擴張，消費需求也出現(xiàn)復蘇。雖然房地產(chǎn)市場恢復不如預期，但就業(yè)人數(shù)的增加以及消費支出數(shù)據(jù)均表明消費者更加愿意花錢。在此背景下，市場對于美聯(lián)儲將推出QE3的預期減弱。歐洲方面，市場對歐債危機的擔憂時隱時現(xiàn)，但對全球金融市場影響正逐步遞減。正因為歐債危機對市場的影響減弱以及美國繼續(xù)維持低利率的量化寬松政策，金融市場恐慌指數(shù)VIX也一直處于近三年來的低位，目前維持在15點左右的水平。

盡管歐債危機對市場影響在逐步減弱，但對于歐洲經(jīng)濟的拖累顯而易見。歐元區(qū)去年第四季度本地生產(chǎn)總值(GDP)下滑0.3%，而且其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)也表現(xiàn)疲軟，歐元區(qū)經(jīng)濟陷入衰退的可能性越來越大。中國作為全球大宗商品的主要需求國，其經(jīng)濟增速處于回落態(tài)勢，且仍未觸底。

整體上看，除美國之外，全球主要經(jīng)濟體表現(xiàn)低迷，勢必對全球大宗商品價格構成拖累。同時，這種經(jīng)濟增長的不平衡還將使得全球資金回流美國的趨勢得以維持，從而在中期內(nèi)推漲美元，這也將對全球大宗商品價格構成壓力。

上游價格面臨回落風險

近期國際原油價格走勢整體偏強，除了美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏好之外，主要原因在于市場對伊朗緊張局勢的過度解讀。筆者認為，盡管以色列對伊朗動武蓄謀已久，但主導伊朗局勢的仍然是美國，由于美國2012年大選在即，高油價并不符合美國現(xiàn)階段的利益。即使目前伊朗原油出口遭遇限制，但沙特等產(chǎn)油國仍有較大的剩余產(chǎn)能可填補其缺口，況且OECD國家目前仍有高達15億桶的石油戰(zhàn)略儲備可供動用。一旦地緣政治對油價的支撐減弱，在全球經(jīng)濟放緩、石油需求疲軟的背景下，國際原油價格面臨較大的回落風險。從目前美國商業(yè)原油庫存數(shù)據(jù)來看，2012年3月30日當周的原油庫存大幅增加900萬桶至3.624億桶，增幅創(chuàng)2008年以來最大。從季節(jié)性變化規(guī)律看，原油庫存在接下來的4、5月份很可能繼續(xù)上升，這加大了原油價格回落的風險。

受下游需求疲軟以及原油價格上漲乏力影響，近期PX價格也出現(xiàn)了一定程度回落，從3月初的1650美元/噸回落至目前的1550美元/噸左右。如果原油價格繼續(xù)回落，PX價格的下行空間將進一步打開。

PTA有望展開第五浪下跌

目前看，部分由下游聚酯向上游石化產(chǎn)業(yè)擴張的新的PTA生產(chǎn)企業(yè)，傾向于按計劃開車，而部分PTA老企業(yè)可能會推遲開新車或者開新停舊，整體上看，PTA市場仍將面臨供應增加壓力。另外，由于PX產(chǎn)能擴張速度明顯慢于下游PTA以及聚酯產(chǎn)能擴張速度，而大部分PTA新裝置目前并沒有備好足夠的PX原料，這些PTA新裝置將大面積延期開車。因此，PTA供應增加的壓力將逐步延后，在中期內(nèi)對價格構成壓制。同時，歐洲經(jīng)濟陷入衰退以及中國經(jīng)濟增速明顯回落，進一步加大了PTA下游需求的疲軟態(tài)勢，聚酯工廠面臨的去庫存壓力將越發(fā)明顯。

筆者認為，下游需求不振以及上游價格面臨下行風險，有望推動PTA期貨展開第五浪下跌。