截至3月末，中國食糖2011/2012榨季逐漸進(jìn)入收榨高峰期，廣西預(yù)計(jì)有60%糖企收榨。但國內(nèi)鄭糖主力1209已在6550元-6700元區(qū)間盤整了近1個(gè)半月時(shí)間。在下有收儲(chǔ)價(jià)格支撐，外有進(jìn)口比價(jià)沖擊背景下，國內(nèi)期現(xiàn)食糖價(jià)格將何去何從，筆者從以下幾個(gè)方面進(jìn)行探討。

2011/2012榨季國內(nèi)食糖從2011年12月30日觸底反彈，最為關(guān)鍵的題材就是國儲(chǔ)收購。一方面從上調(diào)收購價(jià)提升市場對食糖新成本區(qū)間的認(rèn)同；另一方面從收購量緩沖了階段市場供應(yīng)節(jié)奏。

食糖收儲(chǔ)結(jié)果不理想，產(chǎn)銷價(jià)格和期現(xiàn)價(jià)格背離。2012年2月10日迄今，國內(nèi)2011/2012榨季第一批50萬噸收儲(chǔ)共進(jìn)行了四次，從成交率來看僅為58.18%，交儲(chǔ)結(jié)果并不理想。從筆者調(diào)研業(yè)內(nèi)人士分析，主要是由于國儲(chǔ)收儲(chǔ)基礎(chǔ)價(jià)為6550元/噸（南寧車板交貨價(jià)，含稅），銷區(qū)根據(jù)此價(jià)格推算的交儲(chǔ)成本價(jià)均高于基礎(chǔ)價(jià)，交儲(chǔ)熱情不高。

此外，由于進(jìn)口糖比價(jià)競爭和個(gè)別地區(qū)走私糖的影響，部分地區(qū)貿(mào)易商表示產(chǎn)銷價(jià)格倒掛現(xiàn)象在2011/2012榨季也比較突出。從期貨盤面主力合約1209與柳盤S12094月價(jià)格對比分析可知，截至3月27日兩者價(jià)差為-88點(diǎn)，期現(xiàn)價(jià)格也呈現(xiàn)出價(jià)差背離現(xiàn)象。

分析上述價(jià)格背離的原因，都可見隱含著非市場化因素。前者為非常規(guī)進(jìn)口沖擊；后者為產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨穩(wěn)價(jià)策略和國儲(chǔ)價(jià)格雙重支撐。

上游糖企現(xiàn)金流狀制衡食糖價(jià)格。從2011/2012年度國內(nèi)食糖期現(xiàn)走勢來看，上游食糖加工企業(yè)仍居于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位，回顧食糖工業(yè)和商業(yè)的貿(mào)易博弈歷程，但凡上游糖企現(xiàn)金流狀況維持充裕的背景下，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定度高。

我們必須關(guān)注當(dāng)期上游糖企的現(xiàn)金流狀況?；仡?990年-2012年中國白砂糖加工利潤可見，2010年迄今利潤呈現(xiàn)走高態(tài)勢。盡管在2011年11月份開始有所回落，但仍位于近20年高位區(qū)間。

因此，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)下，2011/2012榨季糖企加工利潤只要維持當(dāng)期高位水平，企業(yè)現(xiàn)金流保持充裕，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定度就會(huì)延續(xù)，期現(xiàn)大幅回落概率較低，維持區(qū)間震蕩概率較高。

鄭糖主力1209合約經(jīng)歷了近一個(gè)半月的區(qū)間窄幅震蕩后，其震蕩市的特點(diǎn)，對于期貨和現(xiàn)貨參與者來說，把握市場節(jié)奏是關(guān)鍵。

在橫向比較歷史宏觀環(huán)境和縱向比較鄭糖期貨行情后，我們可以參照2007年上半年行情走勢。2006/2007榨季國家發(fā)布收儲(chǔ)公告收儲(chǔ)30萬噸，收儲(chǔ)基礎(chǔ)價(jià)為3500元/噸（南寧車板價(jià)，含稅），但由于收儲(chǔ)公告時(shí)間較晚為7月份，止住了跌勢，但截至2008年2月霜凍炒作前，鄭糖維持在3500元-4000元區(qū)間震蕩。

因此，從目前宏觀背景、收儲(chǔ)政策、食糖產(chǎn)業(yè)上游資金背景考量，鄭糖1209合約維持6600元中軸上下100元區(qū)間震蕩概率較大，因此操作上需要把握震蕩節(jié)奏。

從實(shí)盤操作角度，從2012年2月20日迄今，鄭糖1209和1301價(jià)差從-312點(diǎn)反彈至-136點(diǎn)，累計(jì)漲幅為176點(diǎn)，距離上方阻力目標(biāo)位-90點(diǎn)，還有近50點(diǎn)，穩(wěn)健型操作者可以繼續(xù)關(guān)注買1301賣1209套利機(jī)會(huì)。