油價指揮棒作用當(dāng)前已由中東地緣政治危機，逐漸轉(zhuǎn)向全球經(jīng)濟對高油價的承受能力。在原油進入振蕩格局的過程中，百元油價將是常態(tài)，同時會有相對的階段性低點出現(xiàn)。

年初開始，WTI原油及布倫特原油在商品中顯現(xiàn)強勢，上漲幅度超過眾多大宗商品，主要原因是地緣政治因素對國際原油市場產(chǎn)生的風(fēng)險溢價在不斷增加。在中東動亂不能升級為大面積軍事危機的背景下，地緣政治風(fēng)險溢價會持續(xù)，但空間有限。同時全球?qū)嶓w經(jīng)濟恢復(fù)的不穩(wěn)定性，以及金融環(huán)境流動性改善的不確定性也促使原油價格高位徘徊。

伊朗核危機影響弱化

伊朗核危機影響面沒能擴大。美國對伊朗圍而不打，美國今年國內(nèi)事務(wù)繁忙，一旦對伊朗開戰(zhàn)就面臨毀滅性打擊，攻擊伊朗需要耗費大量精力。最激進的是以色列，但其軍事能力有限，不能夠去除伊朗的核計劃。

美國更好的方法是主張全球?qū)σ晾蕦嵤┙?jīng)濟制裁，其中一項是伊朗石油禁止出口。對美國而言，其主要依賴的石油供應(yīng)來自加拿大、沙特阿拉伯等國家，而且多年以來沒有對自己的近海油田進行開采，并存儲了大量的戰(zhàn)略原油庫存，因此美國可以有足夠的時間等待油價的上漲行情結(jié)束，在國際油價高企階段，美國可以先依賴自己的高庫存戰(zhàn)略石油，同時對近海油田進行開采，所以伊朗對美國石油的影響相對較小。

不同于歐美國家，中國、印度等亞太國家對伊朗石油的依賴性更高。目前亞太區(qū)還在不動聲色地繼續(xù)進口伊朗石油，數(shù)量甚至?xí)筮^以往，伊朗75%以上的石油輸往亞洲，20%輸往歐洲。短期內(nèi)中國石油進口形勢所受的影響還不太大，但未來可能會有一些調(diào)整，如減少部分對伊朗石油的進口，而從其它進口渠道去彌補。如受國際約束或戰(zhàn)爭影響，伊朗出口部分將由沙特替代，目前沙特的剩余產(chǎn)能約250萬桶/天，可完全覆蓋伊朗200桶/天的出口。

總之，美國對伊朗圍而不打的僵局使地緣政治風(fēng)險溢價難消除，亦難以擴大。在伊朗局勢僅停留在制裁的層面下，受影響的石油供應(yīng)量將接近2011年利比亞沖突時的石油供應(yīng)量，對油價的影響有限。

原油快速上漲期已經(jīng)過去

目前，美元與原油的反向關(guān)系階段性轉(zhuǎn)化為同向關(guān)系。美元上升對原油的影響通常從兩個角度分析，一是美國自身經(jīng)濟走高帶動美元向好，則對原油價格上升稍有帶動。二是歐元區(qū)相對美元走弱，即美元指數(shù)走高，則對原油價格上升形成壓制。經(jīng)過對歷史數(shù)據(jù)的考察，同向走勢通常維持時間在三個月以內(nèi)。目前美元與原油的同向上升關(guān)系已經(jīng)維系三個月的時間，同向的彈簧已經(jīng)拉得緊繃，原油在美元維堅中走高缺乏更突出的利好題材，階段性的振蕩整理正常而有必要。

現(xiàn)階段CFTC對WTI原油期貨持倉報告的數(shù)據(jù)變化也非常微妙。不同于2008年原油期貨價格的飆升缺乏總持倉的支持，最新CFTC公布的WTI原油基金總持倉為1558284手，升至今年以來增長的高位水準，使原油價格的上升具備較穩(wěn)定的技術(shù)基礎(chǔ)。當(dāng)前原油市場持倉結(jié)構(gòu)與2011年年初利比亞沖突時的持倉結(jié)構(gòu)接近，2011年3月總持倉臨近160萬手，基金凈多持倉最高達17.5%，商業(yè)頭寸達20%。但不同點在于，利比亞戰(zhàn)爭結(jié)束后生產(chǎn)逐步恢復(fù)，而目前對伊朗石油制裁才剛剛開始，全球供應(yīng)穩(wěn)定性不像利比亞沖突結(jié)束后那么容易快速恢復(fù)。

綜上所述，由于目前影響原油的地緣政治沖突與2011年3月利比亞沖突性質(zhì)和時間接近，我們應(yīng)重點參考2011年3月至7月原油的表現(xiàn)。同時油價指揮棒作用當(dāng)前已由中東地緣政治危機，逐漸轉(zhuǎn)往全球經(jīng)濟對高油價的承受能力。在原油進入振蕩格局的過程中，百元油價將是常態(tài)，同時會有相對的階段性低點出現(xiàn)。 (作者單位：中國國際期貨)