從鄭糖上市以來的走勢來看，除2009年二季度隨大宗商品處于金融危機(jī)之后的價(jià)格復(fù)蘇之外，其余年份二季度左右鄭糖都遭遇了從高位較大幅度的回調(diào)。

鄭糖呈現(xiàn)的季節(jié)性弱勢規(guī)律是由我國食糖季產(chǎn)年銷的特點(diǎn)決定的。由于新糖的大量上市，每年的二季度初供應(yīng)量總是最大的，而需求卻是傳統(tǒng)銷糖淡季，二季度為全年銷售量最少的時(shí)間段，因此短期的供求寬松導(dǎo)致糖價(jià)上漲動力不足。

然而流動性寬裕使鄭糖季節(jié)性規(guī)律在2009年失效。2009年二季度鄭糖走勢沒有呈現(xiàn)季節(jié)弱勢，全年糖價(jià)處于單邊上漲的行情。這主要是因?yàn)?008年金融危機(jī)爆發(fā)后，國內(nèi)外采取一輪新的量化寬松政策，國內(nèi)更是投放4萬億的信貸。在資金面充裕的狀態(tài)下，而當(dāng)時(shí)白糖基本面處于減產(chǎn)周期，吸引部分流動資金參與。鄭糖的金融屬性增強(qiáng)，在二季度基本面消息真空期，就替代商品屬性成為鄭糖市場走勢的主導(dǎo)因素。

未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)政策將以“穩(wěn)“為基調(diào)，難以出現(xiàn)2009年的寬松政策。日前政府工作報(bào)告將2012年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)確定為7.5%，中國由此告別持續(xù)8年的“保八”時(shí)代。由于我國對全球大宗商品的需求強(qiáng)勁，近幾年全球大宗商品價(jià)格一路走高。此次經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下調(diào)，意味著中國對大宗商品需求轉(zhuǎn)弱?！爸袊蛩亍钡耐噬坪躅A(yù)示著未來大宗商品走勢不容樂觀。另外，政府報(bào)告將2012年居民消費(fèi)價(jià)格漲幅控制在4%左右，這對商品構(gòu)成利空壓制作用。

在貨幣政策寬松預(yù)期減弱、經(jīng)濟(jì)增長放緩的宏觀環(huán)境下，商品可能重回各自基本面主導(dǎo)。而目前影響鄭糖最重要的兩基本面因素為收儲情況與消費(fèi)需求。

根據(jù)中糖協(xié)數(shù)據(jù)，國內(nèi)食糖銷糖率依舊呈現(xiàn)同比疲軟之勢。截至2012年2月底，本制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖847.165萬噸，上制糖期同期產(chǎn)糖803.15萬噸；全國累計(jì)銷售食糖327.335萬噸，上制糖期同期銷售食糖344.37萬噸；累計(jì)銷糖率38.64%，低于上制糖期同期的42.88%。而根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，云南白糖產(chǎn)銷率同比大減。截至3月20日，云南省產(chǎn)糖量140.22萬噸，同比增多26.41萬噸；出糖率12.13%，同比增加0.22%；銷糖量40.69萬噸，同比減少5.42萬噸；產(chǎn)銷率29.86%，同比減少10.66%。

糖廠交儲不積極，收儲繼續(xù)托市。為穩(wěn)定糖價(jià)，國家于2月10日開始收儲，在收儲托市作用下，現(xiàn)貨價(jià)格雖然疲軟，但也跌幅甚少，期貨價(jià)格也窄幅震蕩。截至目前，國家已經(jīng)進(jìn)行了四次收儲，成交只有29.07萬噸，這與原定的第一批50萬噸收儲也差一大截。這是由于糖廠有意不交儲，延長收儲時(shí)間，力求收儲支撐糖價(jià)平穩(wěn)度過消費(fèi)淡季?？蛇@樣的做法也存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，目前糖廠積累較多庫存，這給后期較大銷售壓力，不利于理論上6月底、7月旺季到來時(shí)白糖價(jià)格的上漲。

因此，我們認(rèn)為在宏觀面、基本面沒有出現(xiàn)重大利好消息前，由于消費(fèi)淡季以及收儲對糖價(jià)分別有壓制和支撐的作用，一季度末二季度初期糖價(jià)將繼續(xù)弱勢震蕩。但久盤之后必有方向選擇，而6月左右，由于夏季備糖高峰的來臨，局部供求趨緊或帶來一波上升行情。但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于在消費(fèi)旺季完成收儲，外盤原油變動方向以及外盤糖價(jià)走弱。 （作者系平安期貨分析師）