編者按：日前，廈工股份披露了2011年年報(bào)，公司2011年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-13.1億元；短期借款同比增長139.3%；貨幣資金下降17.2%……令人感到疑惑的是，廈工股份在現(xiàn)金流如此緊張的情況下卻向控股方輸送超過6億元的真金白銀；在整個工程機(jī)械市場并不景氣的條件下卻大幅增加回款風(fēng)險(xiǎn)較大的信用銷售等等。這些明顯加劇廈工股份資金風(fēng)險(xiǎn)的行為似乎隨時都可能成為壓垮其資金鏈的最后一根稻草。同時，這些行為也讓中小投資者承擔(dān)了更多風(fēng)險(xiǎn)。

截至2011年末，廈工股份貨幣資金僅為3.58億元，同比下降17.2%。但正是在這一年里，廈工股份分兩次向控股股東之全資子公司，也即第二大股東廈門廈工重工有限公司，支付了超過6億元現(xiàn)金，用于收購廈工（三明）重型機(jī)器有限公司100%股權(quán)和一部分資產(chǎn)。更令人感到驚訝的是，廈工三重在進(jìn)入上市公司后立刻出現(xiàn)業(yè)績變臉的情況。

置入資產(chǎn)業(yè)績大幅下滑

廈工股份日前公布的2011年年報(bào)顯示，以4.46億元巨資購入的廈工三重僅實(shí)現(xiàn)凈利潤1085.68萬元，比2010年下降了81.5%，這一下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于廈工股份合并報(bào)表7.16%的業(yè)績降幅。事實(shí)上，自廈工股份收購廈工三重之日起至2011年末為止，廈工三重竟然還虧損了245.65萬元。

2011年4月29日，廈工股份宣布向廈工重工支付現(xiàn)金約4.46億元，用于收購廈工三重100%的股權(quán)。由于廈工重工是廈工股份控股股東廈門海翼集團(tuán)有限公司的全資子公司，因此上述交易也可以被看成是廈工股份與海翼集團(tuán)間的關(guān)聯(lián)交易。

記者查閱了廈工股份收購廈工三重時披露的資產(chǎn)評估報(bào)告，廈工三重從2007年至2010年4年間的凈利潤分別為888.45萬元、702.5萬元、1298.07萬元和5863.26萬元。也就是說在廈工股份收購廈工三重前一年，廈工三重業(yè)績出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，而收購?fù)瓿珊螅瑯I(yè)績又大幅下降，這種過山車式的業(yè)績變化似乎已超出了正常的業(yè)績波動范疇。

根據(jù)上述資產(chǎn)評估報(bào)告，廈工三重的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日是2010年12月31日。根據(jù)評估，凈資產(chǎn)賬面值約為3.6億元，評估值約為4.5億元，增值8403.63萬元，增值率23.22%。單就評估增值率來說，上述資產(chǎn)的評估并未產(chǎn)生太多溢價。當(dāng)時也有券商發(fā)布報(bào)告稱，“收購價相當(dāng)于2010年的7.6倍市盈率（PE）或1.5倍市凈率（PB），價格合理?！钡牵瑥?011年的實(shí)際經(jīng)營成果看，廈工股份收購廈工三重的2011年P(guān)E高達(dá)41.1倍，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了工程機(jī)械行業(yè)的平均市盈率。

資料顯示，廈工三重的主要產(chǎn)品是壓路機(jī)，在國內(nèi)擁有超過9%的市場占有率。但是，從廈工股份宣布收購廈工三重的2011年4月份起，全國壓路機(jī)的月銷售數(shù)量就一直處于同比下降之中。直到今日，壓路機(jī)市場仍未見回暖的征兆，廈工三重未來盈利并不樂觀。2012年2月，全國22家主要壓路機(jī)制造商共銷售壓路機(jī)1055臺，同比下滑30.50%；1月~2月行業(yè)累計(jì)銷售1697臺，同比下滑41.34%。作為老牌工程機(jī)械企業(yè)的廈工股份為何在壓路機(jī)行業(yè)進(jìn)入下行通道之前如此果斷出手收購控股方的壓路機(jī)資產(chǎn)，讓投資者難以理解。

資金緊張卻向控股方輸血6億

在壓路機(jī)行業(yè)開始走下坡路之時、以明顯高于行業(yè)平均估值水平向控股方收購資產(chǎn)，廈工股份自身的資金鏈卻處于非常緊張的狀態(tài)。

根據(jù)廈工股份年報(bào)，公司2011年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-13.1億元，2010年公司經(jīng)營現(xiàn)金流約為4.7億元；2011年短期借款21.3億元，同比增長139%；2011年長期借款4億元，而2010年末這一數(shù)字為零。同時，公司2011年度財(cái)務(wù)費(fèi)用約1.5億元，同比增長293.29%。從這組數(shù)據(jù)不難看出，廈工股份2011年現(xiàn)金流壓力非常大，幾乎是靠舉債度日。

而在廈工股份公布收購廈工三重的2011年4月份之前，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，廈工股份2011年一季度末的賬面貨幣資金僅為4.38億元，尚不足以支付4.46億元的收購對價。盡管這筆資產(chǎn)收購并非一次性付款，但也足見廈工股份此舉給自身現(xiàn)金流安全帶來的隱患。

除了上述以4.46億元現(xiàn)金收購廈工三重100%股權(quán)。2011年9月，廈工股份還宣布以1.62億元收購廈工重工持有的廈工工業(yè)園B1地塊和B2地塊上的建筑物、構(gòu)筑物、機(jī)器設(shè)備及土地使用權(quán)等資產(chǎn)。

值得注意的是，廈工股份購買廈工重工部分土地、建筑物和設(shè)備的交易估值也曾遭遇媒體質(zhì)疑。雖然廈工股份做出了澄清，但上述交易資產(chǎn)中包含健身房、倒班宿舍配套生活電器等非經(jīng)營性資產(chǎn)，卻是不爭的事實(shí)。在現(xiàn)金流如此緊張的條件下，廈工股份購買這些資產(chǎn)的必要性究竟幾何，仍值得推敲。

兩筆收購加在一起，廈工股份總計(jì)向廈工重工輸出了超過6億元現(xiàn)金?？紤]到廈工股份同時正在大舉借債維持經(jīng)營的實(shí)際情況，廈工股份顯然是在手頭現(xiàn)金十分緊張的情況下向控股方輸出了寶貴的現(xiàn)金，此舉將大幅增加廈工股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用和經(jīng)營成本，并將公司的資金鏈置于危險(xiǎn)境地。