在印度禁止棉花出口的鬧劇結(jié)束后，棉花期貨價(jià)格在脆弱的基本面主導(dǎo)下逐步回落。3月底國家臨時(shí)收儲(chǔ)政策即將結(jié)束，棉花價(jià)格何去何從成為市場普遍關(guān)心的問題。筆者認(rèn)為，從潛在供應(yīng)量較大而需求短期難以恢復(fù)的情況看，收儲(chǔ)結(jié)束后棉花價(jià)格將逐步向2012年度收儲(chǔ)價(jià)靠攏。

收儲(chǔ)提高國家調(diào)控能力

2011年國家棉花臨時(shí)收儲(chǔ)接近尾聲，收儲(chǔ)成交超過300萬噸。按照USDA預(yù)估的產(chǎn)量數(shù)據(jù)計(jì)算，此次收儲(chǔ)量已超過2011/2012年度我國棉花產(chǎn)量的40%?？紤]到原有庫存及進(jìn)口棉儲(chǔ)備，2011年度收儲(chǔ)結(jié)束后國家將掌握超過400萬噸的棉花資源。若本年度不拋儲(chǔ)，國儲(chǔ)庫存將占全球棉花期末庫存的30%，國家對(duì)棉花價(jià)格的調(diào)控能力大大增強(qiáng)。

順價(jià)銷售封殺上方空間

國家儲(chǔ)備棉花的庫容畢竟有限，棉花也不能像金屬那樣長期存放，考慮到2012年繼續(xù)敞開收購的臨儲(chǔ)政策，今年棉花輪庫行為將不可避免。無論是定向銷售還是公開拍賣，棉花輪庫都將加大現(xiàn)貨市場的供應(yīng)，國儲(chǔ)棉順價(jià)銷售的基本原則大大降低了棉花大幅上漲的可能性。

進(jìn)口棉壓力不可忽視

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年9月—2012年2月，我國累計(jì)進(jìn)口棉花261.61萬噸，同比增加115.58萬噸，增幅為79.15%。2012年1—2月，我國累計(jì)進(jìn)口棉花94.25萬噸，同比增加36.69萬噸，增幅為63.8%。也就是說，港口的棉花庫存可能遠(yuǎn)超100萬噸，大量棉花在等待配額發(fā)放之后進(jìn)入國內(nèi)市場。筆者認(rèn)為，這會(huì)不可避免地增加國內(nèi)棉花供應(yīng)，緩解市場高等級(jí)棉花相對(duì)不足的境況。因此，配額的發(fā)放速度將決定未來一段時(shí)間內(nèi)市場下跌的斜率，而配額的發(fā)放數(shù)量將決定下跌的空間。

需求短期內(nèi)難以恢復(fù)

實(shí)際上，今年棉花價(jià)格疲弱和需求遲遲不能復(fù)蘇有關(guān)。跟蹤國際棉花顧問委員會(huì)(ICAC)的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在本棉花年度之初，ICAC對(duì)全球棉花供應(yīng)的過剩量預(yù)估僅200萬噸，但是最新的報(bào)告中過剩量已經(jīng)調(diào)高到376萬噸。筆者認(rèn)為，目前國際經(jīng)濟(jì)形勢不佳是紡織品出口萎縮的根本原因，不僅中國，印度、巴基斯坦等勞動(dòng)力密集型國家的紡織品和服裝出口量也出現(xiàn)了下降。

不過，紗產(chǎn)量目前仍然保持增長。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年2月，我國紡紗產(chǎn)量為236.9萬噸，同比增加48萬噸，增長25.41%；環(huán)比增加29.5萬噸，增幅14.22%。2011年9月—2012年2月，我國紗產(chǎn)量累計(jì)為1519.2萬噸，同比增長14.44%；2012年1—2月，我國紗產(chǎn)量累計(jì)444.3萬噸，同比增長12.80%。這說明替代纖維數(shù)量增長是棉花需求下降的重要因素之一，而這一趨勢由于價(jià)差原因短期很難逆轉(zhuǎn)。

從目前來看，需求的復(fù)蘇還需要時(shí)間，至少在未來可見的幾個(gè)月內(nèi)大幅反彈的可能性不大。由于2012年度的收儲(chǔ)價(jià)只能影響CF1209以后的合約價(jià)格，若基本面不給力，2012年度收儲(chǔ)價(jià)20400很難成為本次下跌的最終支撐。 (作者單位：弘業(yè)期貨)