油脂在3月連續(xù)上漲后出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)調(diào)整，但總體形態(tài)較好，量能配合情況改善，行情進(jìn)一步延續(xù)可能性較大，因此仍可考慮在調(diào)整穩(wěn)定后逢低建多，維持震蕩上行思路。

一、供需預(yù)期支撐強(qiáng)，油脂油料偏緊格局支持重心上移

南美產(chǎn)量大豆下滑預(yù)期對(duì)盤(pán)面支撐強(qiáng)勁，由于2011年秋季，中美大豆產(chǎn)量均顯下滑，因此南美產(chǎn)量波動(dòng)格外受到市場(chǎng)關(guān)注。美國(guó)農(nóng)業(yè)部本年以來(lái)連續(xù)下調(diào)南美產(chǎn)量，全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比由松入緊。按照美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的2012年3月份農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告，對(duì)2011/12年度全球大豆供需預(yù)測(cè)中，主要調(diào)整的內(nèi)容是南美大豆產(chǎn)量情況，阿根廷及巴西的大豆產(chǎn)量都進(jìn)行了較明顯的下調(diào)，阿根廷產(chǎn)量下調(diào)至4650萬(wàn)噸，與1月數(shù)據(jù)相比，已經(jīng)連續(xù)下調(diào)巴西、阿根廷產(chǎn)量950萬(wàn)噸，同時(shí)其它南美國(guó)家產(chǎn)量(如巴拉圭)也不盡如人意，全球產(chǎn)量預(yù)期調(diào)降已在1200萬(wàn)噸左右，這個(gè)數(shù)字雖然比不上2009年阿根廷大豆下調(diào)1600萬(wàn)噸的水平那樣大，但這個(gè)幅度足以支撐整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格水準(zhǔn)。

全球形勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變跡象，而真正庫(kù)存緊張的是美豆的情況。由于南美產(chǎn)量的調(diào)降，美豆獲得了意外的出口份額，庫(kù)存形勢(shì)進(jìn)一步緊張。加上中國(guó)經(jīng)過(guò)前兩年的國(guó)內(nèi)去庫(kù)存化過(guò)程，儲(chǔ)備下降，今年庫(kù)存化跡象再度出現(xiàn)，整體進(jìn)口數(shù)量和幅度均出現(xiàn)回升，因此對(duì)期貨市場(chǎng)支撐較為顯著。中國(guó)海關(guān)表示，前兩個(gè)月我國(guó)大豆進(jìn)口量總計(jì)為844萬(wàn)噸，同比增加13.2%。

CBOT豆類顯著走升，美豆年初以來(lái)反彈幅度已近18%，對(duì)于油、粕等下游產(chǎn)品帶動(dòng)明顯。我們可以看到中國(guó)大豆整體處于進(jìn)口的恢復(fù)過(guò)程之中。中國(guó)需求的強(qiáng)勁繼續(xù)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)形成支撐。

另一個(gè)題材也在逐漸升溫，那就是美國(guó)大豆新季種植面積。目前USDA預(yù)期來(lái)看，美豆種植面積或難超過(guò)去年的7500萬(wàn)英畝的水準(zhǔn)，但各機(jī)構(gòu)預(yù)期略有差異，且春季爭(zhēng)地變化預(yù)期較大。由于南美產(chǎn)量下滑，對(duì)外供應(yīng)量下滑，美國(guó)將承擔(dān)較重的供應(yīng)任務(wù)，將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)2012/2013年度期末庫(kù)存降至近年來(lái)低點(diǎn)，因此長(zhǎng)線利多美豆。因此未來(lái)預(yù)期仍將偏強(qiáng)運(yùn)行，在春耕季節(jié)，美豆與玉米爭(zhēng)地大戰(zhàn)或?qū)⒉豢杀苊?，也將利多美豆的長(zhǎng)線運(yùn)行。

大豆產(chǎn)量供應(yīng)預(yù)期對(duì)豆油供應(yīng)影響較大，而全球油脂供應(yīng)相對(duì)大豆更為偏緊，全球植物油供需平衡緊張態(tài)勢(shì)令其表現(xiàn)更為搶眼。從關(guān)聯(lián)品種運(yùn)行看，棕櫚油雖然產(chǎn)量預(yù)期較高，但在全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比下滑的背景下，補(bǔ)充需求的重任也將落于棕櫚油肩上。南美大豆歉收，制約豆油供應(yīng)，促使買(mǎi)家轉(zhuǎn)向采購(gòu)棕櫚油來(lái)滿足需求。近期來(lái)看，中國(guó)等買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)棕櫚油熱情較高。馬來(lái)西亞船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS稱，馬來(lái)西亞1-20日棕櫚油出口較上月同期增長(zhǎng)14%至886,706噸， 該數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期的874,000噸。且從當(dāng)前進(jìn)度來(lái)看同比增加較為明顯，顯示出口需求較為活躍，歐盟、巴基斯坦等國(guó)是主要增長(zhǎng)區(qū)域，中國(guó)采購(gòu)熱情前期較好，近期相對(duì)略有降溫。

二、宏觀變化對(duì)農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)形成支持

國(guó)際市場(chǎng)歐洲債務(wù)問(wèn)題雖然時(shí)常攪動(dòng)市場(chǎng)，但問(wèn)題仍在解決之中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未現(xiàn)規(guī)模化產(chǎn)生跡象。而伊朗、敘利亞等問(wèn)題激化原油供應(yīng)矛盾，油價(jià)大幅走升，強(qiáng)化了生物燃料產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)油脂油料的傳導(dǎo)支撐增強(qiáng)，油脂獲得較強(qiáng)支撐。原油百元之上，油脂將繼續(xù)受到支持。

而從國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，今年已有政策微調(diào)跡象，整體情況較去年下半年略有寬松，市場(chǎng)資金面好轉(zhuǎn)之下，購(gòu)銷(xiāo)熱情等也將得到改善。目前，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的港口大豆、國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存下降的跡象，與資金面好轉(zhuǎn)，企業(yè)活力恢復(fù)等均有較大的關(guān)系。因此，國(guó)內(nèi)環(huán)境趨寬松對(duì)期現(xiàn)貨市場(chǎng)整體改善有支撐。

三、國(guó)內(nèi)油脂油料整體重心料進(jìn)一步上移，但過(guò)程難免波動(dòng)

以豆油指數(shù)為例，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)僅僅只是接近了2011年油脂運(yùn)行主要區(qū)間的下沿部分，去年末以來(lái)的走勢(shì)僅是對(duì)下半年大跌部分的修正，目前接近階段目標(biāo)位置，出現(xiàn)調(diào)整，但是量能水準(zhǔn)已非去年下半年可比，趨勢(shì)性發(fā)展仍可期待。從中長(zhǎng)線趨勢(shì)看，回到2011年整體運(yùn)行區(qū)間的可能性依然存在，因此近期顯著調(diào)整穩(wěn)定后，仍可考慮逢低建立中長(zhǎng)線多單。