一、行情描述

二月份，全球金融市場繼續(xù)好轉(zhuǎn)，在全球部分國家放松貨幣政策影響下，部分國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所回暖，尤其是歐債危機因希臘第二輪援助通過，暫時解除全球風險爆發(fā)的疑慮，此時伊朗局勢緊張促成原油期貨的大幅揚升，更加提振了市場做多人氣，商品期貨價格迎來了延續(xù)反彈的時段。對于食糖期貨市場也受到了提振，在積蓄較長時間后，于臨近月末時，糖價借助短期食糖供求偏緊因素炒作，展開大幅反彈，創(chuàng)出4 個月新高。但國內(nèi)糖市則似乎并不給力，糖價保持著窄幅震蕩上行態(tài)勢，并不急于突破。這或許更多來自于國家糖業(yè)政策，在收儲消息落定之后，市場表現(xiàn)較為平淡，似乎已經(jīng)對前期炒作已經(jīng)透支?？傮w看，近兩月國內(nèi)外糖價一直處于背離走勢當中。國內(nèi)鄭糖主力合約期價最高已被抬升至6700 元，下檔支撐堅挺運行于國家收儲價格6550 元之上。(見圖一)

分別以最近交割月白糖期貨的結算價和主力合約期價，與柳州市場的最低現(xiàn)貨報價做基差分析，如上圖二所示。本月兩項基差已快速回落，基本回歸至同一水平，在當前現(xiàn)貨市場食糖表現(xiàn)相對穩(wěn)定的情形下，市場逐步的看好遠期糖價，此前一直維持近強遠弱的格局恐將打破，這更多歸因于國家調(diào)控政策轉(zhuǎn)向預期所致。

根據(jù)鄭州商品交易所白糖倉單統(tǒng)計報告分析看，本榨季初鄭商所倉單數(shù)量和有效預報降至零水平后，隨著遠期糖價回升，倉單和有效預報數(shù)量逐步增加，表明新糖產(chǎn)量上市帶來供應的增加，市場拋售意愿有所提高。但就倉單有效預報的總量水平較低，不愿在低價的期貨市場上拋售仍是主流。

二、基本面分析

1、產(chǎn)銷低迷，糖價陷入僵局

從中國糖業(yè)協(xié)會獲悉，2011/12 年制糖期已進入生產(chǎn)旺季(甜菜和甘蔗糖廠均有部分糖廠已停榨)。截至2012 年1 月末，本制糖期全國已累計產(chǎn)糖521.97 萬噸，比上制糖期同期少產(chǎn)糖42.95 萬噸，這主要歸結于1 月份南方產(chǎn)區(qū)陰雨天氣，加之春節(jié)影響，導致食糖產(chǎn)量大幅下降。而食糖的銷售同樣不盡人如意，截止目前累計銷售211.2 萬噸大幅低于同期271.75 萬噸的銷售量，累計銷糖率40.46%，也低于同期7.64%，為近榨季以來的最低水平?？梢姡程卿N售低迷反映出當前消費的不足，同時產(chǎn)量低于預期也限制糖價下跌空間，目前糖價處于較為糾結階段。

2、廣西糖會堪憂食糖生產(chǎn)，不及預期或成重要支撐。

廣西糖會如期召開，各主產(chǎn)區(qū)均對當前食糖生產(chǎn)情況作出匯報與預估。其中，主產(chǎn)區(qū)廣西開榨糖廠103 家，日榨蔗生產(chǎn)能力約66 萬噸，同比上榨季增加0.3 萬噸。截止至2011 年2 月20 日統(tǒng)計，累計入榨甘蔗量、混合糖產(chǎn)量、累計銷糖以及銷售價均同比下降。這主要受2011 年10 月初臺風以及近兩個月持續(xù)陰雨天氣影響，甘蔗含糖份較上年同期有所下降，同比降幅約0.18%。糖協(xié)預計最終整個榨季廣西的產(chǎn)糖量在680～700萬噸之間。

對于全國食糖產(chǎn)銷形勢而言，據(jù)賈志忍報告看，因廣西遭遇長時間的低溫陰雨天氣，預測680—700 萬噸；云南遭遇干旱，預計200 萬噸左右，甜菜預計不到110 萬噸，較之前預估減少5—8 萬噸，廣東105 萬噸左右，海南與之前預估值變化不大。廣西的情況，受種植面積變化的影響，估計在700 萬噸左右，全國預計1150 萬噸左右，較11 月全國糖會少50 萬噸左右。而消費仍然維持11 月全國糖會的判斷，即1350 萬噸左右。

供求形勢有所轉(zhuǎn)緊。對整體形勢：國產(chǎn)糖加上進口糖，總量會基本平衡，預測今年價格在6500—7500 元的區(qū)間。

3、國內(nèi)食糖進口放緩，國外沖擊減弱。

據(jù)中國海關統(tǒng)計機構提供的數(shù)據(jù)顯示，2012 年1 月份中國進口食糖141,768 噸，較2011 年12 月份減少35.28 萬噸，同比2011 年1 月份大幅增加12.74 萬噸，增幅886.73%多。而出口方面，2012 年1 月我國出口食糖4,688 噸，同比上年1 月份減少34.39%。

中國食糖貿(mào)易形勢延續(xù)著進口增加出口減少的態(tài)勢，保持凈進口狀態(tài)，令國外食糖補給作用逐步放大。從進口總量角度看，食糖月度進口量已呈現(xiàn)下降態(tài)勢，隨著國內(nèi)價格回落，進口補給的作用會減弱，進而外圍食糖沖擊力度將減弱。

4、國家收儲政策落定，激勵作用提前透支。

前期一直炒作國家食糖收儲政策終于在2 月中旬落定。此次國家下達總量100 萬噸收儲任務，并率先啟動50 萬噸，以6550 元基礎價格收購。第一次國產(chǎn)白砂糖收儲成交16.32 萬噸，最高價為6930 元/噸，最低價6600 元/噸，平均價6785.19 元/噸。由于未完成任務，于2 月16 日再度啟動第二次收儲，成交數(shù)量是5.5 萬噸，最高到庫價6820元/噸，最低到庫價6600 元/噸。不管從價格和數(shù)量看，都低于第一次收儲，反映市場人士并不過分看低糖價。二次收儲均未能完成計劃，表明市場拋糖意愿并不強烈，這仍會對未來糖價構成有效支撐作用。綜合考慮到前期國家7000 元競賣水平分析，7000 元以下，國家不投放糖，7000—7500 元，國家擇機向市場投放糖，7500 元以上，國家一定向市場投放糖。

5、國際糖市供求寬松大環(huán)境未變。

雖然國際原糖價格于月底發(fā)起一輪飆升行情，但全球食糖供求格局大環(huán)境仍趨向于寬松的轉(zhuǎn)變，尤其是歐盟甜菜糖的大幅增產(chǎn)成為主要成因。國際糖業(yè)組織將2011/12 年度全球糖供應過剩量預估由之前的446 萬噸上調(diào)至517 萬噸。2011/12 年度全球糖產(chǎn)量或為創(chuàng)紀錄的1.73 億噸，較上年度高出4.9%，需求增長2.3%至1.6783 億噸。頭號產(chǎn)糖國巴西的產(chǎn)量預估則遭下修，但可能被澳大利亞、歐盟、印度和泰國等國家及地區(qū)的出口增加所抵消。同時預計全球出口量將微增至5327.5 萬噸，較上年度增加5.1 萬噸。

在進口國產(chǎn)量增加的背景下，全球進口需求預計下降。上修2011/12 年度產(chǎn)量預估意味著，下半年將加速重建庫存，而本年度初始庫存極低，庫存/需求比將升至約37%。這或給全球糖價帶來下行壓力。

另外，從美國原糖期價與凈多頭寸走勢對比看：基金持倉作為期價的先行指標，尤其是凈多頭寸的增減預示著期價的走向。本月基金持倉總量延續(xù)增加，保持在70 萬張附近，而且凈多頭寸也呈現(xiàn)持續(xù)增加的勢頭，現(xiàn)已達到8.7 萬張，交投熱情進一步提高，表明市場投資者正有意識布局食糖多單，對遠期糖價或有一定推動作用。不過，從凈多頭寸占比的角度分析，原糖觸及0.3 重壓區(qū)后，一般會回撤至0 軸以下。所以，就長期趨勢而言，凈多頭寸占比仍有回撤空間。

三、技術分析

以目前白糖主力合約1209 周k 線圖分析：2012 年1 月份期糖價格自6000 元下方，快速拉升，現(xiàn)已回歸至前期平臺區(qū)域，也恰逢前期下跌走勢黃金分割區(qū)域，這將會成為近期重要阻力區(qū)。但就短期走勢而言，鄭糖上漲趨勢保持良好，在連續(xù)突破下降通道以及中期均線阻力位后，延續(xù)上漲，日線圖同樣穩(wěn)步支撐在短期均線上方運行，不排除糖價借勢繼續(xù)沖高可能。未來重要阻力區(qū)域?qū)⑹?700-6800 元前期平臺的中上部。

四、后市研判

綜上所述，2 月國內(nèi)食糖保持上漲態(tài)勢，但漲速明顯放緩，處于震蕩上漲格局中。這由于國家收儲政策的落定，主力推高糖價的意愿并不強烈，后期主要影響因素將是食糖基本面供求。就目前看，不管是1 月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，還是廣西的食糖會議，調(diào)降了本榨季食糖產(chǎn)量，這無疑鞏固了食糖因政策支撐拉高的價格。但消費疲軟成為制約糖價上漲根本因素，尤其是進入3 月份后，消費將明顯趨淡，糖價會迎來回調(diào)修正階段。同時考慮到國家糖業(yè)調(diào)控政策，價格合理區(qū)間或在6550-7000 之間。操作上，不宜盲目追漲，建議等待期糖漲勢疲軟之后，考慮中線偏空交易。