全球通脹下行和實際利率持續(xù)收窄削弱了黃金的投資需求，CFTC基金多頭連續(xù)兩周驟減令金價調(diào)整壓力增大，但在全球央行持續(xù)寬松的貨幣政策下，美債憂慮和央行購金等因素仍有望支撐金價走高，金價將在1600美元/盎司附近企穩(wěn)回升。

通脹下滑和實際利率持續(xù)上行

歐債危機陰影下，2011年四季度全球經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩跡象，商品價格近半年的疲弱走勢使得全球主要經(jīng)濟體的通脹水平不斷下滑，特別是中國和印度這兩個黃金消費大國，CPI在最近半年大幅下滑。印度財長稱，4月1日起黃金進口關(guān)稅將從2%提高至4%，且印度2012年黃金需求可能下滑30%，至600噸，這將削弱黃金需求，在近期施壓金價。

兩會期間中國政府首次將經(jīng)濟增長目標(biāo)下調(diào)到8%以下。中國CPI增速從2011年7月份以來持續(xù)下行，實際利率在今年2月份已經(jīng)由負轉(zhuǎn)正，居民儲蓄意愿的增強將削弱黃金的投資需求。美國CPI在去年9月份后持續(xù)回落，實際負利率也隨之收窄，而金價則在去年9月創(chuàng)出1920美元/盎司的新高后開始了長達半年的弱勢調(diào)整。實際利率的上行令金價承壓，但中期來看，受油價和食品價格上漲的影響，全球仍面臨通脹回升壓力，未來實際利率或?qū)⒐疹^向下。

歐債危機暫解，美元走軟

歐洲央行連續(xù)兩輪的LTRO為市場注入萬億歐元的流動性，這讓歐洲銀行業(yè)在未來三年都無需擔(dān)心融資問題。充裕的流動性使得歐洲銀行業(yè)對主權(quán)債的支持力度大大增強，意大利和西班牙10年期國債收益率從7%的警戒線下降到目前的5%左右，為去年9月份以來的最低水平。作為美元流動性指標(biāo)的TED息差，在一季度持續(xù)走低，由1月初的0.571%降至3月中旬的0.384%，充裕的流動性將為金價上行提供支撐。

美國2月份失業(yè)率已經(jīng)回落至8.3%，創(chuàng)出2009年3月份以來的最低值，制造業(yè)和零售銷售數(shù)據(jù)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，顯示美國經(jīng)濟如期復(fù)蘇。然而，樓市價格依然維持在2008年以來的低位，且2月份政府預(yù)算赤字再度創(chuàng)出2316.8億美元的紀錄新高，美國政府在喪失3A主權(quán)債信評級后仍存在債務(wù)違約風(fēng)險，未來市場關(guān)注焦點很可能會轉(zhuǎn)向美債危機。國會兩黨對大規(guī)模減赤方案分歧很大，預(yù)計在今年年底總統(tǒng)大選前很難達成妥協(xié)方案，為此美聯(lián)儲將維持超寬松政策，并持續(xù)購買更多美國國債。1、2月份通脹水平的下滑為美聯(lián)儲再度實施量化寬松提供較大的操作空間，美聯(lián)儲多次重申在2014年年底前將維持超低利率，息差交易的持續(xù)將長期打壓美元。

央行瘋狂購金，空頭減倉預(yù)期強

代表央行交易黃金的國際清算銀行(BIS)上周通過場外交易市場購買4—6噸黃金，以現(xiàn)價估算，價值為2.5億—3億美元。同時，過去3到4周的黃金購買總量是上周的兩倍。全球央行在去年購買了440噸黃金，是推動金價上漲的重要因素。近期金價跌至1650美元/盎司后，出現(xiàn)逢低買盤，或許就是央行認為金價到了合理區(qū)間。此外，3月15日摩根大通員工曾向CFTC爆料，在2月29日伯南克講話期間，摩根大通和其他4家機構(gòu)聯(lián)手操縱了100美元/盎司的金價暴跌。摩根大通若被起訴操作市場價格，金價有望受益于空頭平倉而再度上行。

總的來說，黃金在美元走弱和通脹回升的預(yù)期下有望振蕩走高，投資者宜保持逢低買入的操作思路。