豆粕主力合約自上周三跳空上破3200元/噸以來，逐漸顯露疲態(tài)，在3200元/噸一線盤整數(shù)日，始終未能有效站穩(wěn)。筆者認(rèn)為，2月份進(jìn)口大豆總量下降使得近期榨油廠整體開機(jī)率偏低，和南美地區(qū)豆類產(chǎn)量下調(diào)導(dǎo)致供應(yīng)偏緊，是豆粕本輪上漲的根本原因，但由于當(dāng)前下游需求始終未能有效釋放，且有繼續(xù)惡化的跡象，豆粕出現(xiàn)調(diào)整也是必然。

供應(yīng)偏緊促使豆粕強(qiáng)勁上漲

美國農(nóng)業(yè)部3月份供需報(bào)告顯示，全球大豆產(chǎn)量較前一月預(yù)期下降2.15%，至245.07百萬噸，全球豆粕產(chǎn)量預(yù)期下降1%，至177.87百萬噸，南美地區(qū)豆類減產(chǎn)預(yù)期仍然是本次產(chǎn)量下調(diào)的主要原因。在該報(bào)告正式出臺(tái)前，市場普遍預(yù)期巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量將分別減少至69.5百萬噸和47百萬噸，但實(shí)際數(shù)據(jù)比市場預(yù)期更低，分別為68.5百萬噸和46.5百萬噸。供應(yīng)偏緊預(yù)期使得國內(nèi)外豆類期貨出現(xiàn)明顯上漲。

國內(nèi)方面，從現(xiàn)貨市場反饋的信息來看，現(xiàn)貨商普遍認(rèn)為，2月份大豆進(jìn)口節(jié)奏偏慢。海關(guān)最新公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。2月份中國進(jìn)口大豆383萬噸，較前一月的461萬噸約下降17%。從開工方面來看，2月份榨油廠整體開工率相對(duì)偏低，維持在63%—68%，3月中上旬開工率出現(xiàn)短暫上升后，又馬上回落至70%以下。整體來看，目前國內(nèi)豆粕上下游庫存相對(duì)偏低，以及后期到港大豆成本抬高，將繼續(xù)對(duì)豆粕價(jià)格產(chǎn)生支撐。同時(shí)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)重心穩(wěn)步提高至3250—3400元/噸，較月初上漲10%以上，國內(nèi)沿海油廠在豆粕上出貨心態(tài)也較為積極。

需求不振拖累豆粕期價(jià)

隨著豆粕價(jià)格的快速上漲，之前本來就萎靡不振的下游需求繼續(xù)收縮。飼料廠商追漲心態(tài)日趨謹(jǐn)慎，按需采購，隨采隨用，市場成交較為清淡。從終端消費(fèi)環(huán)節(jié)來看，生豬和豬肉價(jià)格已經(jīng)連續(xù)7周處于下滑的局面。截止到當(dāng)前，全國生豬和豬肉價(jià)格分別為14.85元/公斤和24.43元/公斤，分別較春節(jié)期間高點(diǎn)下降了15%和11%左右。與之相反，飼料原料——玉米和豆粕的價(jià)格則出現(xiàn)明顯上升，從而使得養(yǎng)殖成本大幅增加，農(nóng)戶養(yǎng)殖利潤大幅縮水，補(bǔ)欄積極性受到打壓，對(duì)飼料需求減少，最終拖累價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。

基金凈多頭寸繼續(xù)增加

從CFTC基金期貨持倉數(shù)據(jù)來看，大豆和豆粕的基金凈多頭寸仍然處在增加過程當(dāng)中，截止到目前，二者凈多頭寸分別達(dá)到172756手和64612手，其中豆粕凈多頭寸為近18個(gè)月以來的最高水平，而其價(jià)格基本接近18月前的水平。由此可知，基金在豆粕上的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較強(qiáng)。此外，需要重點(diǎn)關(guān)注3月底美國農(nóng)業(yè)部公布的新年度農(nóng)作物春播面積，之前基準(zhǔn)報(bào)告預(yù)期大豆面積將小幅下調(diào)，市場預(yù)期亦是如此。而此時(shí)點(diǎn)又恰逢南美地區(qū)收割，市場炒作天氣的熱情將高漲。

結(jié)論

當(dāng)前豆粕上行趨勢并未改變，但下游需求始終未有效釋放，加上基金投機(jī)成分較多等，出現(xiàn)短期回調(diào)也在所難免，3200元/噸一線面臨的壓力較大，建議多單可以逢高減倉，回調(diào)至3100元/噸附近再考慮回補(bǔ)。