上周精對(duì)苯二甲酸（PTA）期貨完成了主力合約之間的轉(zhuǎn)換，上周五1205合約期價(jià)已下破60日均線，以次低點(diǎn)收盤(pán)；1209合約價(jià)格也逼近60日均線，整體期價(jià)表現(xiàn)較弱。在預(yù)期利好尚未兌現(xiàn)、成本松動(dòng)、下游阻塞等利空因素影響下，未來(lái)PTA價(jià)格面臨中期調(diào)整的壓力正在逐步加大。

2月通脹超預(yù)期回落、進(jìn)出口數(shù)據(jù)意外疲軟、貿(mào)易逆差的出現(xiàn)以及外匯占款的快速縮小，讓市場(chǎng)對(duì)于央行降準(zhǔn)的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，但至今尚未兌現(xiàn)市場(chǎng)。當(dāng)然我們并不是否認(rèn)未來(lái)央行不會(huì)采取降準(zhǔn)的措施，而是認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于政策放松的預(yù)期過(guò)早。畢竟在調(diào)低經(jīng)濟(jì)增速、調(diào)結(jié)構(gòu)、深化政治和經(jīng)濟(jì)改革初期，政策的過(guò)早放松將給予地方政策執(zhí)行者誤導(dǎo)，使政府職能和工作重心的轉(zhuǎn)變更為困難。就好比在輸入通脹壓力下，我們對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹的水平依然非常謹(jǐn)慎。

成本出現(xiàn)坍塌。就產(chǎn)能配比角度來(lái)說(shuō)，上半年國(guó)內(nèi)預(yù)期和實(shí)際開(kāi)工的PTA規(guī)模較大，與此同時(shí)，對(duì)二甲苯（PX）產(chǎn)能卻沒(méi)有得到較好的配比。也就是說(shuō)，在PTA開(kāi)工率較高的情況下，會(huì)促動(dòng)PX價(jià)格的堅(jiān)挺，繼而引發(fā)PTA成本的上升，最終使PTA期價(jià)出現(xiàn)較好的拉升。但結(jié)果我們看到的卻是PX價(jià)格難撐高位，下破1600美元。

PX價(jià)格下行，對(duì)于PTA工廠來(lái)說(shuō)似乎是件好事，但就當(dāng)前的成本和利差角度來(lái)講，PTA依然是虧多贏少的局面。也就是說(shuō)，3-4月份擺在PTA工廠面前的可選項(xiàng)不多，停產(chǎn)檢修是其不得不面對(duì)的問(wèn)題。而且國(guó)內(nèi)外的一些大的PTA工廠都有可能會(huì)出現(xiàn)集中檢修的動(dòng)作。這將導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：使PTA價(jià)格保持相對(duì)的平穩(wěn)、進(jìn)一步使PX價(jià)格出現(xiàn)下滑，至少會(huì)達(dá)到PTA工廠的心理價(jià)位。如今，在PTA期現(xiàn)價(jià)格本身就非常弱勢(shì)的情況下，PX價(jià)格的下滑，會(huì)加劇市場(chǎng)對(duì)于成本支撐的擔(dān)憂情緒，繼而加大PTA的下行壓力。

下游受阻，步入去庫(kù)存化階段。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)說(shuō)，目前整個(gè)產(chǎn)業(yè)尤其是下游聚酯確實(shí)較為困難，但說(shuō)最為艱苦的時(shí)期可能言之尚早。從實(shí)際的調(diào)查來(lái)看，此時(shí)的癥結(jié)最大在于下游的聚酯工廠，各類產(chǎn)品庫(kù)存高企，產(chǎn)銷的低迷。狀況較2008年金融危機(jī)時(shí)期似乎有過(guò)之而無(wú)不及，這是非?？膳碌囊粋€(gè)現(xiàn)象。

對(duì)比過(guò)去，如今的產(chǎn)業(yè)得不到宏觀大面積放松的支持。在產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的同時(shí)，需求卻沒(méi)有及時(shí)跟進(jìn)。庫(kù)存高企的同時(shí)，也造成了聚酯價(jià)格變得越發(fā)脆弱。去庫(kù)存也是不得已而為之，而一旦去庫(kù)存都遭遇困難，勢(shì)必對(duì)整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)和規(guī)模形成考驗(yàn)。貶值、產(chǎn)業(yè)的兼并重組將此起彼伏，當(dāng)然在市場(chǎng)最為恐慌的拋售當(dāng)中，價(jià)格有可能會(huì)逐步形成底部。在產(chǎn)業(yè)逐步夯實(shí)的基礎(chǔ)上，再次獲得上行的動(dòng)力。而目前的困擾是去庫(kù)存并不理想，盡管我們不大愿意承認(rèn)目前行業(yè)慘淡的現(xiàn)實(shí)，但在資產(chǎn)縮水、大規(guī)?？只艗伿凵形吹絹?lái)之前，PTA的跌勢(shì)或難以止步。

總的來(lái)說(shuō)，在上下游共同的促動(dòng)下，未來(lái)PTA面臨再次下滑的概率在增加，而未來(lái)逢高拋空將成為較好的選擇。