近一段時間，菜籽油期貨價格與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)倒掛。截止到上周末，張家港豆油現(xiàn)貨價格與DCE豆油9月合約期價的基差為－292元/噸，張家港棕櫚油現(xiàn)貨價格與DCE棕櫚油9月合約期價的基差為－274元/噸，唯有菜籽油期現(xiàn)價格出現(xiàn)倒掛，張家港菜油現(xiàn)貨價格與ZCE菜油9月合約期價相差無幾，這顯然不合常理。

“兩會”釋放出的經(jīng)濟(jì)信號

剛剛結(jié)束的人大和政協(xié)會議釋放出的經(jīng)濟(jì)信號與大宗商品價格密切相關(guān)。溫總理政府工作報告中有關(guān)通貨膨脹的預(yù)期是，居民消費(fèi)價格漲幅控制在4％左右。筆者認(rèn)為，農(nóng)副產(chǎn)品漲價的可能性較大。此外，財政部的預(yù)算報告稱，今年全國財政預(yù)算赤字為8000億元。據(jù)道瓊斯通訊社的計算，去年中國實際財政赤字為5190億元。與去年相比，今年處于溫和擴(kuò)張狀態(tài)。因此，今年農(nóng)副產(chǎn)品期貨價格或?qū)⒂行》鹊纳蠞q。

此外，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，全國2月份CPI同比上漲3.2%，遠(yuǎn)低于1月份4.5%的水平，表明我國物價調(diào)控取得了階段性成果，這為進(jìn)一步降低存準(zhǔn)率，甚至降息創(chuàng)造了條件。

新菜籽即將進(jìn)入收儲階段

菜籽油是國家惠農(nóng)政策的受益品種之一。往年的4、5月份，國家都會公布新油菜籽的收儲保護(hù)價。去年在物價上漲、通貨膨脹加劇的情況下，油菜籽種植成本普遍增加90—150元/畝。到5月份，如果菜籽油價格仍低于去年的收儲保護(hù)價10300元/噸，預(yù)計國家將繼續(xù)進(jìn)行對油菜籽的托市收儲。從近年來油菜籽的收購均價看，國家收儲支撐了油菜籽價格的平穩(wěn)上漲，因此今年的收儲價格可能比上年有所提高。比照今年國家提高小麥?zhǔn)召彵Ｗo(hù)價和棉花收購保護(hù)價的幅度，今年油菜籽的收購保護(hù)價很有可能在2.4—2.5元/斤，折合成菜籽油價格，應(yīng)在11000元/噸以上，這為菜籽油期貨價格提供了底部支撐。

期現(xiàn)價格倒掛將引發(fā)反向套利

目前不僅僅是國內(nèi)菜籽油市場出現(xiàn)期現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象，從加拿大進(jìn)口的油菜籽加工成油，其價格也呈現(xiàn)期現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，這是多年來沒有過的。據(jù)估算，2月份從加拿大進(jìn)口的油菜籽，到港成本已接近5200元/噸，折算成菜籽油價格，在10100元/噸左右。事實上，除了期現(xiàn)倒掛，近期合約RO1205和遠(yuǎn)期合約RO1209之間也出現(xiàn)價格倒掛。截止到上周五，兩者的基差為+160元/噸，表明現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張。

期貨市場與現(xiàn)貨市場正常的價差結(jié)構(gòu)應(yīng)該是升水，再考慮倉儲費(fèi)用、融資利息、交割費(fèi)用等，菜籽油9月合約期價應(yīng)高于現(xiàn)貨價格300—400元/噸，而現(xiàn)在9月合約期價卻與現(xiàn)貨價格相當(dāng)。當(dāng)前市場的價差結(jié)構(gòu)表明期貨價格明顯被低估，故市場出現(xiàn)較好的反向套利機(jī)會。至少當(dāng)前情況下，買入期貨合約處于相對的安全邊際，收益與風(fēng)險的比值較高。在菜籽油現(xiàn)貨緊缺的情況下，對手中有貨的國儲企業(yè)來說，目前是一個較好的套利操作時機(jī)，即在現(xiàn)貨市場上以10100元/噸的價格賣出菜籽油的同時，以略低或相當(dāng)水平的價格買入2—6個月后到期交割的期貨合約，這樣既能節(jié)省大量的倉儲費(fèi)用和管理費(fèi)用，也可以提前輪庫，可謂一舉多得。預(yù)計RO1209合約期價只有上漲到10300元/噸以上，期現(xiàn)倒掛才有可能向正常市場回歸。