自2月初見頂之后，短短1個月內(nèi)，鄭棉主力1209合約最大跌幅已經(jīng)超過1000元/噸。通過分析基本面，筆者認(rèn)為鄭棉短期或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，等待需求回暖。

套利空間縮小，實盤壓力大

在1月底時，棉花5月合約巨大的期現(xiàn)套利空間，吸引了很多場外資金入場套利。這從鄭棉期貨倉單大幅增長就可以得到驗證，在2月之后，注冊倉單和有效預(yù)報倉單合計數(shù)量從不足700張激增至3000張左右。1張倉單對應(yīng)40噸棉花，那么就意味著有將近12萬噸、價值超過25億元的潛在交割量。目前，9月合約下行至21500元/噸，在理想狀態(tài)下，期現(xiàn)套利年化收益率約為10%，已經(jīng)不足以進(jìn)一步吸引套利資金入場。面對較大的實盤壓力，市場若要上漲就需要現(xiàn)貨上漲來吸引現(xiàn)貨商承接期貨倉單，或等待期貨跌至足夠低位吸引新的多頭資金進(jìn)入。

印度出口政策打亂節(jié)奏

3月5日，印度突然宣布限制棉花出口的消息，但短短7天之后，也即3月12日，又宣布取消禁令。印度在2011年就已經(jīng)超過美國，成為中國棉花進(jìn)口第一大供應(yīng)國。根據(jù)本月的美國農(nóng)業(yè)部供需報告，在中國政府大舉收儲了超過280萬噸棉花之后，美國農(nóng)業(yè)部也意識到中國今年的進(jìn)口量將會激增，于是調(diào)高了中國進(jìn)口量預(yù)估，從1700萬包上調(diào)至1850萬包，但同時將印度的出口量從625萬包上調(diào)至775萬包，正好滿足中國的需求。從美國農(nóng)業(yè)部的這次調(diào)整來看，至少從他們的角度來看，中國的進(jìn)口將主要依靠印度的出口。雖然這次印度取消了之前的禁令，但外貿(mào)總局暫停發(fā)放新的出口許可證，放開日期另行規(guī)定。印度棉花出口政策不確定令棉市變數(shù)陡增。

現(xiàn)貨面需求不足是病根

目前棉花市場疲軟的病根，不在供應(yīng)，而在需求。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2012年2月，我國出口紡織品服裝約97.12億美元，同比減少7.01%，環(huán)比減少54.87%。2012年1—2月，紡織品服裝累計出口312.30億美元，同比減2.59%。原本就需求不佳，加上2月淡季的抑制，下游消費不振，導(dǎo)致棉紗利潤下降。銷路不暢又使得企業(yè)沒有多余資金增加棉花庫存，根據(jù)最新的調(diào)查報告，2月工業(yè)庫存僅增加1萬余噸。企業(yè)補(bǔ)庫需求遲遲沒有釋放，難以帶動價格上漲。

綜上所述，雖然目前期現(xiàn)套利空間已經(jīng)縮小，但實盤壓力和需求疲軟可能使得鄭棉繼續(xù)調(diào)整，等到需求逐步回暖后，才會走出比較好的反彈行情。但由于20400元/噸是2012年收儲價格，遠(yuǎn)期1209合約的下跌空間有限，如果回落至21000元/噸，將是較好的建立長線多單的機(jī)會。