利于期貨市場的穩(wěn)定與活躍。

期權(quán)是指其持有人有權(quán)利在未來一段時間內(nèi)，以一定價格向?qū)Ψ劫徺I或出售一定數(shù)量的特定商品，但沒有必須購買或出售的義務(wù)。我國期貨市場雖經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，但在期權(quán)交易的推出方面態(tài)度謹(jǐn)慎。隨著我國資本市場進入新的發(fā)展階段，對于構(gòu)建多層次、全方位的衍生品市場的需求也越來越強烈。
   
    全球期權(quán)發(fā)展概況
   
    1.20世紀(jì)70年代以前：萌芽與初步形成

早在17世紀(jì)30年代“郁金香事件”中，為避免價格波動風(fēng)險，郁金香種植者以約定的最低價格向交易商出售郁金香球莖，并在阿姆斯特丹交易中心成立了郁金香期權(quán)交易市場。之后的18世紀(jì)，歐美農(nóng)產(chǎn)品也有零散的期權(quán)交易。進入19世紀(jì)，隨著股票的問世，出現(xiàn)了早期的股票期權(quán)交易。20世紀(jì)早期，美國出現(xiàn)了“期權(quán)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會”，由若干成員企業(yè)組成，旨在提供一種機制，以便更有效地促成期權(quán)交易。1934年，美國證券法將期權(quán)納入證監(jiān)會（SEC）業(yè)務(wù)范圍。

2.20世紀(jì)70年代以后：現(xiàn)代期權(quán)市場形成

20世紀(jì)70年代，石油危機和固定匯率制度的動搖及崩潰引發(fā)了全球性的金融動蕩。面對漲跌不限的利率、匯率和各類證券價格，避險市場需求日益迫切。1973年4月，美國芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推出了標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，標(biāo)志著場內(nèi)期權(quán)交易的形成。場內(nèi)期權(quán)吸引了大量投資者和資金，極大促進了期權(quán)市場的發(fā)展。1975年到1978年，美國證券交易所、費城證券交易所、英國倫敦證券交易所、荷蘭歐洲期權(quán)交易所等先后推出了股票期權(quán)業(yè)務(wù)。20世紀(jì)80年代，西方各國進一步放松金融管制，利率、匯率及各種證券行情波動更為頻繁。外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、各種期貨期權(quán)、互換期權(quán)種類快速增加，各類期權(quán)交易量持續(xù)高速增長。此外，期權(quán)也在向全球各地擴展，迄今為止，美、英、德、韓、日、澳、法、巴西、瑞士、荷蘭、加拿大等23個國家及我國臺灣地區(qū)、香港地區(qū)均開展了期權(quán)交易。

由于策略的靈活性、價格行為的非線性特點，期權(quán)交易獲得了迅猛發(fā)展。2000年，全球期權(quán)交易量首次超過期貨交易量，成為金融市場交易的最重要的產(chǎn)品之一。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2010年全球成交期權(quán)合約達111.12億手，較2009年增加了11.6%。
   
    我國期權(quán)市場發(fā)展歷程
   
    目前，我國資本市場正處于建設(shè)階段，體系并不完整，期權(quán)市場是相對欠缺的部分。雖然政府對推出期權(quán)態(tài)度謹(jǐn)慎，但我國從未放棄對期權(quán)市場的探索。
    1.期權(quán)類工具在我國的發(fā)展

雖然我國至今沒有在場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，但根據(jù)金融和證券改革與發(fā)展的需要，在許多時間和場合應(yīng)用了期權(quán)類的金融工具。這其中主要有股票市場上的權(quán)證、債券市場上的可轉(zhuǎn)債和商業(yè)銀行推出的外匯期權(quán)業(yè)務(wù)。

(1)認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證（Warrants）即優(yōu)先認(rèn)購股票的權(quán)利證明，持有者有權(quán)在有效期內(nèi)以規(guī)定的價格購買一定數(shù)量的普通股票。認(rèn)股權(quán)證通常與債券或優(yōu)先股一起發(fā)行，該合約規(guī)定的價格一般比合約發(fā)行時股票的市場價格要高，且合約有效期較長，為若干年甚至無期限。由此可以看出，認(rèn)股權(quán)證相當(dāng)于歐式買權(quán)，與期權(quán)有相同的性質(zhì)。不過標(biāo)準(zhǔn)股票期權(quán)到期時間一般在一年以內(nèi)，而認(rèn)股權(quán)證到期時間往往在一年以上。

我國股市的第一個權(quán)證是1992年6月滬市推出的大飛樂股票的配股權(quán)證。同年10月30日，深圳寶安公司在深市向老股東發(fā)行了我國第一張長期（1年）認(rèn)股權(quán)證——寶安93認(rèn)股權(quán)證，總發(fā)行量2640萬張。寶安權(quán)證一發(fā)行就在市場上掀起權(quán)證熱潮，價格從4元一直炒到20元，不過其收益率始終是負(fù)數(shù)。由于制度性缺陷，權(quán)證價格出現(xiàn)暴漲暴跌，投機極為嚴(yán)重，因此監(jiān)管層于1996年6月徹底終止了權(quán)證交易。直到2005年因股權(quán)分置改革的需要，滬深兩市又采納了權(quán)證方案的設(shè)計。

(2)可轉(zhuǎn)債

可轉(zhuǎn)換債券（convertible bond）是一種嵌入式的債券，簡稱可轉(zhuǎn)債，指的是持有人可以在規(guī)定時間內(nèi)，按規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格將其轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司普通股票的一種有價證券?？赊D(zhuǎn)債具有債權(quán)憑證和股權(quán)憑證的雙重性質(zhì)，是一種債券和股票期權(quán)的復(fù)合體。

20世紀(jì)90年代以來，我國企業(yè)逐漸開始嘗試運用可轉(zhuǎn)債來拓展資金來源渠道，解決資金短缺問題。從1991年8月起，先后有瓊能源、成都工益、深寶安、中紡機、深南玻、南寧化工、吳江絲綢等企業(yè)在境內(nèi)外發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券。2001年以來，隨著我國上市公司增發(fā)股票的再融資策略遭到廣大投資者抵制，許多公司轉(zhuǎn)而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)債成為我國金融市場的一個熱點。

(3)外匯期權(quán)業(yè)務(wù)

改革開放以來，我國居民手中的外匯日益增加，原有的銀行存款方式已經(jīng)無法滿足居民外匯保值增值需求。在此背景下，各銀行紛紛推出外匯期權(quán)業(yè)務(wù)。
    中國銀行率先推出外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，包括 2002年推出的“兩得寶”和2003年推出的“期權(quán)寶”。在“兩得寶”業(yè)務(wù)中，中行作為期權(quán)的買入方，無論匯市如何變化，投資者除了能得到存款貨幣的定期利息外，還將得到期權(quán)費?！捌跈?quán)寶”就是個人客戶基于自己對外匯匯率走勢的判斷,選擇看漲或看跌貨幣,并根據(jù)中行的期權(quán)費報價支付一筆期權(quán)費,同時提供和期權(quán)面值金額相應(yīng)的外幣存款單作為擔(dān)保。到期時,如果匯率走勢同客戶預(yù)期相符,就能獲得投資收益。當(dāng)前，中行外匯期權(quán)業(yè)務(wù)仍在進行，其他銀行也陸續(xù)推出了類似產(chǎn)品。

2.期貨交易所對期權(quán)的探索

(1)鄭州商品交易所

鄭州商品交易所于1995年開始探索期權(quán)，是我國最早設(shè)計期權(quán)交易規(guī)則和期權(quán)合約的交易所。1995年6月19日至21日，鄭州商品交易所參加了在加拿大舉辦的國際期權(quán)市場協(xié)會年會，并被接納為會員，成為我國第一家加入國際期權(quán)協(xié)會的交易所。鄭州商品交易所在1997年8月制定了期權(quán)交易設(shè)計方案，內(nèi)容包括期權(quán)交易細則、期權(quán)操作系統(tǒng)方案、期權(quán)報價顯示屏幕等。1998年鄭州商品交易所進一步完善了期權(quán)交易細則。2002年4月，鄭州商品交易所完成了期權(quán)交易規(guī)則第8稿的起草，并召開了期權(quán)交易規(guī)則說明會。2002年9月，鄭州商品交易所在交易部門業(yè)務(wù)人員中進行了首次期權(quán)交易軟件測試。2002年9月和2003年3月，鄭州商品交易所分別向證監(jiān)會提交了《小麥期權(quán)模擬交易報告》和棉花期貨、期權(quán)上市的請示。2003年6月29日，鄭州商品交易所“網(wǎng)上期權(quán)模擬交易”平臺正式開始運行。該模擬交易運行雖然不到3個月，但其意義非同尋常，因為這是我國期權(quán)交易的第一次嘗試。
  
 (2)上海期貨交易所

上海期貨交易所于1992年5月成功推出了銅期貨合約，其后銅期貨交易日趨活躍規(guī)范。1994年，上海金屬交易所開始著手對銅期貨期權(quán)進行研究。2001年，上海期貨交易所專門建立了銅期貨期權(quán)品種開發(fā)課題組。2002年11月，上海期貨交易所成為國際期貨業(yè)協(xié)會（FIA）成員。2004年3月，F(xiàn)IA在美國博卡拉頓舉行年會，上海期貨交易所在與國際交流中學(xué)習(xí)了期權(quán)方面的國際先進經(jīng)驗，為將來推出銅期貨期權(quán)打下了基礎(chǔ)。2003年3月，上海期貨交易所在杭州舉辦了銅期貨期權(quán)交易機制與風(fēng)險管理研討會。2004年3月，上海期貨交易所從芝加哥商業(yè)交易所（CME）引進了具有國際先進水平的保證金計算與風(fēng)險管理系統(tǒng)——標(biāo)準(zhǔn)組合風(fēng)險分析系統(tǒng)，從而成為國內(nèi)第一家引入該系統(tǒng)的交易所，此舉標(biāo)志著上海期貨交易所在風(fēng)險管理方面開始與國際接軌，為銅期貨期權(quán)交易的開展提供了硬件準(zhǔn)備。

(3)大連商品交易所

大連商品交易所于2002年開始進行期權(quán)交易研究工作，同年完成《大豆期貨期權(quán)可行性研究報告》。2003年和2004年大連商品交易所多次派出各業(yè)務(wù)部門骨干前往芝加哥專程學(xué)習(xí)和考察期權(quán)交易，并于2004年5月制定了《大連商品交易所期權(quán)交易管理辦法》（征求意見稿）。2004年9月，大連商品交易所正式啟動支持期權(quán)交易的六大交易系統(tǒng)設(shè)計工作，并計劃于2006年上半年完成。
   
    我國推出期權(quán)交易的必要性
   
    中國經(jīng)濟制度的市場化改革意味著政府調(diào)控的資源將越來越多轉(zhuǎn)化為由市場配置，之前政府管理的風(fēng)險要轉(zhuǎn)化為各經(jīng)濟單位和個人承擔(dān)。而現(xiàn)代市場應(yīng)該是立體的、完善的、多層次的，由現(xiàn)貨市場、期貨市場、期權(quán)市場等市場形態(tài)有機組合在一起的完整市場體系。

第一，推出期權(quán)交易有利于爭奪國際定價權(quán)。我國經(jīng)濟目前正處于高速增長期，同時我國既是生產(chǎn)大國，又是消費大國，既是進口大國，又是出口大國。2010年我國對外貿(mào)易總額達到2.97萬億美元，全球排名第二，僅次于美國。2011年我國外貿(mào)總額更是突破3.6萬億美元。從宏觀經(jīng)濟的角度來看，“大進大出”的現(xiàn)實要求我國必須掌握大宗商品的定價權(quán)。當(dāng)前大連商品交易所已成為全球第二大大豆期貨市場，鄭州商品交易所的白糖期貨成交量也已連續(xù)三年穩(wěn)居世界第一，但大宗商品的國際定價權(quán)距離我們依然遙遠。雖然造成這一局面的原因眾多，但我國期貨期權(quán)體系不完整，無法形成大宗商品的權(quán)威價格是重要因素。
  
    第二，推出期權(quán)交易有利于實現(xiàn)期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。期權(quán)市場的建立依賴于現(xiàn)貨市場，但又對期貨市場的發(fā)展起到一定引導(dǎo)作用。通過期權(quán)合約的多次買賣、充分換手，期貨市場潛在的供給量和需求量將得到不斷修正。同時，期權(quán)價格的形成實際上也檢驗了市場參與者對供求關(guān)系的預(yù)測，任意期貨價格的扭曲都將經(jīng)由期權(quán)與期貨之間的套利行為得到糾正。

第三，推出期權(quán)交易有利于減少期貨市場交易風(fēng)險。期貨市場作為現(xiàn)貨市場的衍生品市場，有效轉(zhuǎn)移了現(xiàn)貨市場的部分價格風(fēng)險，但期貨交易具有高度杠桿效應(yīng)，買賣雙方承擔(dān)了無限風(fēng)險。而看漲期權(quán)的買方最大風(fēng)險僅為權(quán)利金損失，賣方雖承受無限風(fēng)險，但其收的權(quán)利金已含有額外價值，比單純期貨買家所面臨的風(fēng)險較小。另外，當(dāng)價格劇烈波動時，期權(quán)違約的可能性僅在于期權(quán)賣方，從而減少了一半以上的市場風(fēng)險。

第四，推出期權(quán)交易有利于期貨市場的穩(wěn)定與活躍。期權(quán)市場有助于抑制期貨市場的大幅波動，利于期貨市場的穩(wěn)定。此外，期權(quán)還有助于增強期貨交易的活躍程度。期權(quán)推出之后，投資者可以利用期權(quán)、期貨的復(fù)合性操作，構(gòu)建不同類型的資產(chǎn)組合。而套期保值者利用期權(quán)交易工具保值將比單純使用期貨效果更好，且操作成本更低。
   
    期權(quán)產(chǎn)品上市具備基本條件
   
    隨著我國期貨市場多年的健康發(fā)展，我國上市期權(quán)產(chǎn)品、穩(wěn)步發(fā)展期權(quán)市場的條件已經(jīng)逐步成熟。

1.我國期市交易量持續(xù)擴大

我國期貨市場經(jīng)過前些年的清理整頓，已進入快速發(fā)展軌道，增長勢頭顯著。目前期貨市場主要商品期貨品種交易活躍，市場規(guī)模進一步擴大。截至目前，我國正在交易的期貨品種有27個。我國已經(jīng)成為全球最具潛力的期貨市場。據(jù)學(xué)者實證研究，我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能都得到了初步發(fā)揮。期貨市場的運作日益深入，套期保值理念和操作手法日趨成熟，市場投資交易主體結(jié)構(gòu)日益完善，交易所控制風(fēng)險的能力不斷提高，這些都為期貨期權(quán)的推出提供了堅實的市場基礎(chǔ)。

2.國內(nèi)外商品價格關(guān)聯(lián)性增強

隨著我國期貨市場的持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，其內(nèi)在運行質(zhì)量已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，主要突出在價格方面。尤其隨著市場規(guī)模的擴大，一些大宗商品如銅、大豆、白糖等與國際價格的關(guān)聯(lián)性顯著增強。如近年來大連商品交易所的大豆期貨價格與當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價格、CBOT期貨價格都保持著較高的相關(guān)性，且相關(guān)系數(shù)都在90%以上。

3.交易所控制風(fēng)險能力不斷提升

第一，經(jīng)過多年的發(fā)展與規(guī)范，我國期貨市場已經(jīng)建立了一套完整的市場監(jiān)控與風(fēng)險管理制度。期權(quán)市場可以借鑒相應(yīng)制度為其平穩(wěn)起步提供法制保障。第二，三大交易所對銅、大豆、小麥等商品的期權(quán)交易已開展了十多年的分析、論證、研究，在交易規(guī)則、風(fēng)險管理、硬件系統(tǒng)等方面準(zhǔn)備充分。第三，通過借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗及教訓(xùn)，目前國內(nèi)交易所在應(yīng)對市場風(fēng)險方面具備了較高的市場管理水平和風(fēng)險防范能力。在期權(quán)推出后，交易所完全有能力控制期權(quán)交易風(fēng)險，保證期權(quán)交易的順利進行。