大宗商品市場自年初以來經(jīng)歷了大幅的反彈，作為經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)的銅上漲幅度高達12.8%，而原油在伊朗問題的刺激下上漲了9%，黃金則上漲了約8%。在全球經(jīng)濟前景依然不佳的大背景下，大宗商品還有進一步上升的動力嗎？如果將本輪大宗商品的上漲視作反彈，那么當(dāng)前市場的調(diào)整，是否意味著未來大宗商品將重歸熊市的節(jié)奏？

市場當(dāng)前看空的理由主要集中在以下幾點。例如本輪反彈的主要原因是流動性的改善疊加歐債危機的緩和，下一階段如無進一步的寬松政策出臺，反彈的動力可能不繼；大宗商品的主要需求國中國以及其他亞太地區(qū)國家經(jīng)濟的持續(xù)下滑對商品需求的負面沖擊；歐債危機帶來的沖擊仍然沒有徹底消失，3-4月歐洲償債的高峰期依然可能對市場造成沖擊；同時地緣政治的不穩(wěn)定因素也可能構(gòu)成一定影響。

但是以上種種早已經(jīng)被包含在價格的預(yù)期之內(nèi)，市場的定價中樞早已下移，諸如歐洲高失業(yè)、美國房地產(chǎn)市場導(dǎo)致的投資萎靡、亞太區(qū)出口下滑等一系列因素都已經(jīng)是各類模型的基準(zhǔn)假設(shè)。因此市場自年初以來的反彈本身就是一種超預(yù)期。從經(jīng)濟層面來看，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇漸入佳境，房地產(chǎn)市場同樣出現(xiàn)了復(fù)蘇，而風(fēng)暴之中歐洲的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）也處于擴張的邊緣。亞洲國家經(jīng)濟目前的確處于下行階段，日本災(zāi)后重建可能帶來的經(jīng)濟擴張被泰國洪水打斷，中國、印度的各項指標(biāo)都處于下行之中，但是歐美需求的改善將逐步傳遞至亞太地區(qū)，而這些國家本身也已經(jīng)進入了去庫存周期的最后階段。那么未來一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)重新好轉(zhuǎn)，對于市場而言又將是預(yù)期之外的刺激。

近期希臘問題的進展，似乎也在預(yù)示著，歐債危機可能不會像市場普遍預(yù)期那樣成為沖擊市場的最大風(fēng)險。上周希臘債券置換計劃結(jié)果顯示，85.8%的私人債券持有者接受該條款，這在2011年是被認(rèn)為不可能發(fā)生的，因為這意味著希臘的債權(quán)人至少損失了近1000億歐元的債權(quán)，同時債務(wù)置換計劃包含一個“集體行動條款”，即只要參與率超過2/3，希臘政府就可以啟動這一條款，強迫所有私人債權(quán)人參與債務(wù)置換，這意味著觸發(fā)希臘主權(quán)CDS賠付，理論上等價于違約。但結(jié)果表明，歐洲再度涉險過關(guān)，我們相信接下來葡萄牙、意大利的問題也只會有驚無險。

或許在當(dāng)下更應(yīng)該擔(dān)心的是沒有進一步的利好來刺激市場的上漲，而經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善可能要到二季度。但我們認(rèn)為商品市場大幅回落的可能性并不大，當(dāng)前全球范圍內(nèi)寬松的貨幣政策已經(jīng)成為了趨勢，而次貸危機后每輪貨幣寬松周期都引發(fā)了市場的一輪上漲。自2月29日歐洲央行第二輪長期再融資操作（LTRO）之后，巴西央行又打開了降息的大門，而美聯(lián)儲也借媒體之口放出“沖銷式QE”的意愿來調(diào)控市場對于流動性的預(yù)期。我們認(rèn)為只要歐債問題不會出現(xiàn)大的危機并導(dǎo)致流動性的瞬間凍結(jié)，市場的流動性是足夠的。事實上本輪反彈中大量對沖基金的總體倉位水平和歷史相比仍然偏低，而在加倉的過程中，較多流入了如美國國債等低風(fēng)險資產(chǎn)，流入股票以及商品市場的并不多。如果未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所復(fù)蘇，市場風(fēng)險情緒得以改善，那么資金再度進入大宗商品市場的可能性很大。

我們認(rèn)為大宗商品的反彈可能遠沒有結(jié)束，短期內(nèi)因部分獲利資金的退出以及商品本身的季節(jié)性因素可能存在回調(diào)的需要，但是從中期角度來看，本輪商品的上漲動能并未衰竭，如果市場出現(xiàn)調(diào)整，將是最好的買入時機。