遠(yuǎn)期及期貨交易在中國石化市場已較常見,普氏石化分析師翁龍川(CHUAN ONG)對其進(jìn)行了一番深入調(diào)查,其調(diào)查結(jié)果從某種程度上揭示了該行業(yè)今后的走向。

　　全世界都在關(guān)注著今日的中國。在全球范圍內(nèi),中國為僅次于歐盟的第二大出口國,同時也是世界第三大進(jìn)口國。伴隨經(jīng)濟發(fā)展的突飛猛進(jìn),中國對石化產(chǎn)品的需求不斷增加,并已成為世界最大的石化終端用戶。套期保值需求持續(xù)增長,新的石化交易合約以及民營交易所隨之大量涌現(xiàn)。

　　中國政府公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,就批發(fā)營業(yè)額而言,石油及相關(guān)產(chǎn)品交易量從2000年的約5210億元(762億美元)增長至2006年的1.93萬億元。同期內(nèi),億元以上商品交易市場數(shù)量從3087家增加至3876家。其產(chǎn)品年交易額從逾1.6萬億元增長至逾3.7萬億元。

　　面對充裕的流動性,中國各商品交易所推出眾多的期貨合約以迎合石化市場的繁榮浪潮。針對包括精對苯二甲酸(PTA)和線性低密度聚乙烯(LLDPE)等產(chǎn)品在內(nèi)的期貨合約陸續(xù)被推出,令生產(chǎn)商和終端用戶得以對沖其在現(xiàn)貨市場上的風(fēng)險。其他遠(yuǎn)期市場也紛紛現(xiàn)身,為苯、甲苯、二甲苯、苯乙烯單體和甲醇等產(chǎn)品提供遠(yuǎn)期電子交易。

　　對需掌控現(xiàn)貨風(fēng)險的市場人士而言,遠(yuǎn)期和期貨交易合約被認(rèn)為是重要的風(fēng)險管理手段,但如作為投機工具使用,這些合約也可能轉(zhuǎn)而成為雙刃劍。

　　對民營電子交易市場的監(jiān)管

　　當(dāng)前,中國的許多交易機構(gòu)雖號稱交易所,其運營手法卻更接近于進(jìn)行遠(yuǎn)期交易的民營電子交易市場。

　　在監(jiān)控參與者所面對的市場風(fēng)險方面,民營電子交易市場能力甚微。民營電子市場在若干重要職責(zé)的執(zhí)行方面有所欠缺,故未能有效制約投機行為。但正規(guī)商品交易所在這方面卻可以勝任。交易所能運用的一種手段是要求追加保證金,也就是某位投資者保證金賬戶余額低于最低要求額度時,交易所即要求追加保證金。持有合約的投資者被要求追加保證金后,可選擇再存入保證金或平倉。追加保證金措施能限制某段時間內(nèi)投資者在某一期貨合約上可能產(chǎn)生的虧損,從而控制投機行為。

　　相比遠(yuǎn)期交易,交易所交易的另一主要優(yōu)點是:所有合約的交易都是與一個共同的交易對手(即交易所或交易所聯(lián)屬的結(jié)算所)成交。這對交易商而言,是減少風(fēng)險的重要手段。

　　由遠(yuǎn)期交易轉(zhuǎn)向交易所交易

　　交易所交易的相對低風(fēng)險及交易條件的日趨標(biāo)準(zhǔn)化——這兩個因素促使中國石化產(chǎn)品交易逐步傾向期貨交易所。

　　目前,中國國家級期貨交易所包括大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所及中國金融期貨交易所。有兩種石化產(chǎn)品在上述期貨交易所進(jìn)行交易——鄭州商品交易所于2006年12月推出的PTA期貨合約及大連商品交易所于2007年7月推出的線性低密度聚乙烯(LLDPE)期貨合約。令人尤為關(guān)注的是,仍有多種高度標(biāo)準(zhǔn)化的石化商品未能居于此列。

　　盡管除PTA及LLDPE外的石化產(chǎn)品的正規(guī)化期貨交易至今欠奉,然而其他品種產(chǎn)品的遠(yuǎn)期電子交易成交量日漸上升。芳烴類產(chǎn)品苯、甲苯、二甲苯以及苯乙烯單體和甲醇等在遠(yuǎn)期市場交投活躍。這些遠(yuǎn)期合約主要是一對一協(xié)商或通過經(jīng)紀(jì)成交。金銀島等民營電子交易市場的出現(xiàn)填補了上述空白,并成為甲醇及芳烴類產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約的電子經(jīng)紀(jì)。不過,雖然流動性、標(biāo)準(zhǔn)化程度及便利程度皆有不斷提升,民營電子交易市場仍存在與其他形式的遠(yuǎn)期交易別無二致的缺陷。

　　普氏調(diào)查的亞洲石化交易商表示,最近營商環(huán)境的不穩(wěn)定導(dǎo)致數(shù)家石化公司倒閉,目前交易對手的資信情況已受到嚴(yán)格的審查及評估。對許多市場來說,伴隨其日趨成熟,為求降低信用風(fēng)險,對更為高層次的操作手法的需求亦趨迫切,因此期貨交易將會是一個自然的演變結(jié)果。

　　展望未來

　　未來,中國民營電子交易市場將可能迎來一輪整合,交投活躍的產(chǎn)品很有可能被納入現(xiàn)有的期貨交易所進(jìn)行交易。自上世紀(jì)90年代以來,中國的期貨交易所已經(jīng)過兩輪優(yōu)勝劣汰,目前僅余大連、上海及鄭州的三家商品期貨交易所。中國證監(jiān)會批復(fù)新設(shè)交易所的可能性甚微,同時也不大可能將現(xiàn)有民營電子交易市場轉(zhuǎn)制為期貨交易所——在目前的經(jīng)濟環(huán)境下尤其如此。

　　對期貨市場參與者更為嚴(yán)格的審查程序、民營電子交易市場的交易逐步轉(zhuǎn)移至期貨交易所——在這些因素的作用下,公司治理及風(fēng)險管理水平較高的資質(zhì)穩(wěn)健型企業(yè)將有望成為期貨市場主要的參與者。在由民營電子交易市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨交易所時,若其資信情況及風(fēng)險控制政策受到質(zhì)疑,企業(yè)將可能面臨準(zhǔn)入限制。投機者也不大可能通過在期貨交易所操控期價而大幅獲利。

　　伴隨期貨交易所成交量的上升,輔之以謹(jǐn)慎增長的政策調(diào)控,中國期貨交易所的產(chǎn)品價格終將成長為亞洲乃至全球石化產(chǎn)品市場的主要基準(zhǔn)價格。