不僅居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增速有季節(jié)性波動(dòng)，商品價(jià)格亦有旺季、淡季之分。

不少人最近在為利息跑贏通脹而慶幸，因?yàn)槲覈?月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比僅上漲3.2%，較1月份的4.5%大幅回落，不僅創(chuàng)2010年6月以來的最低水平，且低于目前我國居民一年期實(shí)際存款3.5%的利率，持續(xù)兩年的負(fù)利率時(shí)代宣告結(jié)束。但對(duì)于很多商品期貨的投資者、特別是習(xí)慣于做多的投資者來說，CPI的回落卻不值得拍手稱快，因?yàn)榕c消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的降溫?cái)y手而來的似乎還有商品周期性上漲的結(jié)束。

老實(shí)說，今年以來國內(nèi)商品價(jià)格的總體走勢(shì)還算可圈可點(diǎn)，如橡膠期價(jià)1月初至今反彈了超過19%，白糖漲幅超過12%，銅價(jià)的上揚(yáng)有9%，稍含蓄點(diǎn)的農(nóng)產(chǎn)品，如大豆，同期升幅也有3%。但從2月開始，大宗商品整體呈現(xiàn)一個(gè)震蕩格局，農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)抗跌，而金屬和工業(yè)品都較為弱勢(shì)，仿佛市場(chǎng)的回暖又要草草收?qǐng)?。光大期貨研究所宏觀策略部分析師孫永剛認(rèn)為，自2011年7月份之后，國內(nèi)的CPI數(shù)據(jù)便開始拐頭向下，目前國內(nèi)通脹形勢(shì)已基本被遏制，從兩會(huì)的政府工作報(bào)告上可以清晰看出穩(wěn)中求進(jìn)的政策方針，GDP的目標(biāo)定為同比增長7.5%，也將從需求端影響全球大宗商品的價(jià)格。中長期來看大宗商品將處于下行區(qū)間之中，尤其是對(duì)于貴金屬來講回落的幅度會(huì)較大，不過這也有助于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的復(fù)蘇。

商品2、3月份的困局讓人似曾相識(shí)。巧合的是，除了2009年二季度大宗商品價(jià)格處于金融危機(jī)之后的價(jià)格復(fù)蘇之外，近幾年的商品走勢(shì)到了3月份左右似乎都遭遇了較大幅度的回調(diào)。雖然2010年是商品價(jià)格重心整體抬高的一年，但在當(dāng)年的二季度，包括金屬銅、橡膠、大豆、白糖在內(nèi)的指標(biāo)性商品也曾“大尺度”重挫。去年商品的“季節(jié)性”下探來得更早，在2011年2月9日至3月8日的一個(gè)月內(nèi)，國內(nèi)商品期貨中交投較活躍的17個(gè)主打品種有11個(gè)呈現(xiàn)下跌。其中，滬銅、鋅等金屬品種當(dāng)月的跌幅都超過了3%，黃金、橡膠、棉花期價(jià)同期亦下挫2.5%以上，PTA、PVC等化工品跌幅也在1%左右。僅有農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)抗跌，在去年2月份沒有下跌的6個(gè)品種中，就有5個(gè)屬于農(nóng)產(chǎn)品，豆粕期價(jià)當(dāng)月還大漲4.08%。

從更遠(yuǎn)的歷史數(shù)據(jù)看，以上海的銅和橡膠期貨為例，在2008年金融危機(jī)之前的十年間，橡膠期價(jià)無一例外地在每年3月或前后一個(gè)月出現(xiàn)較大回調(diào)，滬銅價(jià)格僅僅在2005和2007年兩年里沒有在二季度的開端出現(xiàn)下挫。有專家指出，從宏觀上看，2月份的CPI數(shù)據(jù)自1月春節(jié)反彈之后，再次出現(xiàn)了同比、環(huán)比回落的情況，其中食品價(jià)格回落的幅度較大，非食品CPI依然保持穩(wěn)定狀態(tài)。CPI的環(huán)比回落也存在通脹數(shù)據(jù)的季節(jié)性規(guī)律，而這或許也是很多龍頭商品價(jià)格同樣呈現(xiàn)周期運(yùn)行的關(guān)鍵。

除CPI對(duì)商品走勢(shì)頗有“暗示”之外，今年2月PPI數(shù)據(jù)與去年同月持平，環(huán)比上漲0.1%，也反映出原油價(jià)格上漲對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響和不同基礎(chǔ)商品價(jià)格分化。如生產(chǎn)資料中原材料工業(yè)和采掘業(yè)PPI環(huán)比的上升趨勢(shì)明顯，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來了不利因素，食品類的生活資料則環(huán)比下降。

孫永剛認(rèn)為，從長期的CPI和PPI數(shù)據(jù)可以看到，PPI出現(xiàn)了回落后的稍許回升，而CPI在季節(jié)性的帶領(lǐng)下繼續(xù)下降，對(duì)于CPI來講后期降幅空間仍然較大，結(jié)合國內(nèi)目前的貨幣政策以及兩會(huì)的觀點(diǎn)，通脹向下的趨勢(shì)依然不會(huì)改變。從外部看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然緩慢，金磚四國的經(jīng)濟(jì)增長有所萎縮，雖然歐洲局勢(shì)在希臘PSI之后略顯緩和，但是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依然不斷攻擊歐元區(qū)國家，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻相對(duì)強(qiáng)勁，美元相對(duì)其他貨幣的上升空間較為充足。而全球大宗商品主要以美元計(jì)價(jià)，后期承壓的可能性較大。