隨著2月份全球宏觀數(shù)據(jù)的平穩(wěn)著地，特別是希臘債務(wù)置換的塵埃落定，原本猶豫的金融市場(chǎng)似乎更多感知到復(fù)蘇的力量，以至于出現(xiàn)美元、商品、股市同步上漲的一幕。我們認(rèn)為，雖然美國復(fù)蘇以及歐洲得解的事實(shí)已化解全球二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，但由于歐洲和日本經(jīng)濟(jì)低迷，加之中國等新興經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期增速放緩，全球經(jīng)濟(jì)缺乏同步增長(zhǎng)正成為事實(shí)，而歐元兌美元趨勢(shì)性走軟亦已明朗，因此全球股市和大宗商品所謂的牛市根基并不牢固。

首先，鑒于2012是全球選舉年，我們認(rèn)為投資邏輯的起點(diǎn)必須依賴于這一元素。由此，全球幾大經(jīng)濟(jì)體的基本特征可概括為，美國求進(jìn)，歐洲求存，日本求變。自去年四季度以來，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)令上半年唱衰美國的機(jī)構(gòu)們大跌眼鏡，但年初以來原油價(jià)格走高引發(fā)通脹壓力抬頭，特別是汽油價(jià)格的持續(xù)攀升已開始侵蝕居民消費(fèi)能力，并將隨著春夏交際的來臨而更加嚴(yán)峻。不難想像，今后兩黨將會(huì)在政府預(yù)算、債務(wù)上限等一系列政策問題上產(chǎn)生激烈分歧，類似去年8月初債務(wù)上限談判的僵局可能會(huì)更多，因此奧巴馬手里經(jīng)濟(jì)牌的反面鐫刻的并非其他，而是油價(jià)，且明顯已是政治元素。

其次，希臘問題的成功解決對(duì)求存的歐洲來講意義深遠(yuǎn)，標(biāo)志著歐元區(qū)從此邁入了實(shí)質(zhì)性統(tǒng)一的新紀(jì)元。本輪危機(jī)市場(chǎng)對(duì)政府持續(xù)不斷的嚴(yán)懲和倒逼，實(shí)際切中的正是財(cái)政要害，因此歐元區(qū)正是通過本輪危機(jī)的糾錯(cuò)和大洗禮，邁向?qū)嵸|(zhì)性的財(cái)政統(tǒng)一道路，換言之，今后我們看到的不是想像中的毀滅，而是更趨強(qiáng)勁真正統(tǒng)一的歐洲。不過也應(yīng)當(dāng)看到，盡管歐洲解體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已消除，但其選擇財(cái)政緊縮的保守路徑引發(fā)的必然是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的收縮，收縮對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)低迷。因此，我們必須接受全球經(jīng)濟(jì)缺乏同步增長(zhǎng)甚至此消彼長(zhǎng)的客觀事實(shí)，與此同時(shí)，歐洲相對(duì)美國整體生產(chǎn)率和競(jìng)爭(zhēng)力的缺失亦揭示出歐元兌美元匯率趨勢(shì)性走軟的自然規(guī)律，這對(duì)于以美元標(biāo)價(jià)的商品來說顯然不是利多。

再者，中國經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)定為基調(diào)，政府工作報(bào)告八年來首次提出低于8%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)充分說明了這一點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月CPI同比增長(zhǎng)3.2%創(chuàng)20個(gè)月以來新低，基于負(fù)利率時(shí)代結(jié)束、貨幣政策放松可期的積極論調(diào)隨之蔓延?？陀^而論，物價(jià)同比數(shù)據(jù)的趨勢(shì)性下降著實(shí)是好消息，但我們不能僅停留在表面現(xiàn)象，必須找尋隱藏在里層的真實(shí)線索，一方面是去年貨幣調(diào)控效果延續(xù)的反映，另一方面可能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)回落以及居民消費(fèi)減弱的下拉結(jié)果，在當(dāng)前國際油價(jià)攀升、歐美通脹抬頭的外部條件下，輸入型通脹的壓力得以強(qiáng)化，且環(huán)比數(shù)據(jù)并未明顯下移揭示出物價(jià)絕對(duì)水平其實(shí)并不理想，因此貨幣政策的松動(dòng)勢(shì)必會(huì)觸發(fā)物價(jià)更趨強(qiáng)勁的反彈，歷來的宏觀調(diào)控并不缺少類似的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。因此可以認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的回落是轉(zhuǎn)型的前提和緩沖器，在穩(wěn)投資、促消費(fèi)的治理路徑下只要不出現(xiàn)超乎預(yù)期的滑坡和惡化，政策的取舍依然會(huì)以維穩(wěn)為主、微調(diào)為輔。由此來看，股市結(jié)構(gòu)性和題材輪動(dòng)的機(jī)會(huì)似乎要大于指數(shù)自身波動(dòng)的機(jī)會(huì)。