大量套保和投機(jī)頭寸疊加，推升中證期貨在去年底創(chuàng)出10027手空單的歷史峰值

從期指上市以來(lái)，多數(shù)交易日排在市場(chǎng)空頭前列的五家期貨公司是：國(guó)泰君安期貨、中證期貨、海通期貨、華泰長(zhǎng)城、廣發(fā)期貨。在整個(gè)統(tǒng)計(jì)周期里，空頭持倉(cāng)異常集中，接近50%的空頭持倉(cāng)都集中在前五大期貨公司手里，對(duì)市場(chǎng)心理和行情演繹產(chǎn)生明顯的影響。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，通常大級(jí)別行情需要看5大主力合計(jì)持倉(cāng)的變化趨勢(shì)，而單個(gè)重點(diǎn)席位對(duì)行情變化更敏感，因此對(duì)小級(jí)別或者階段性行情的反應(yīng)更為準(zhǔn)確，而主力空頭持倉(cāng)的一致性變化是大級(jí)別趨勢(shì)性行情產(chǎn)生的條件。

5大券商系主力空頭持倉(cāng)

成行情風(fēng)向標(biāo)

在整個(gè)統(tǒng)計(jì)周期里，空頭持倉(cāng)異常集中，接近50%的空頭持倉(cāng)都集中在前五大期貨公司手里，而多頭持倉(cāng)數(shù)量通常分布均勻，落差較小，顯示多頭力量較為平均。空頭的集中持倉(cāng)令主力空頭多數(shù)時(shí)間主導(dǎo)著期指行情，而5大券商系主力空頭持倉(cāng)成行情風(fēng)向標(biāo)，尤其是中證期貨和國(guó)泰君安期貨對(duì)市場(chǎng)心理和投資者情緒具有明顯的影響。

空頭高度集中情況并不只是從2011年才出現(xiàn)。實(shí)際上，從2010年7月，也就是股指期貨推出起后的第三個(gè)月起，市場(chǎng)就出現(xiàn)空頭持倉(cāng)量向幾大券商系期貨公司集中的趨勢(shì)。最初前五大空頭里尚無(wú)海通期貨席位。早期與國(guó)泰君安期貨、廣發(fā)期貨、華泰長(zhǎng)城（初名長(zhǎng)城偉業(yè)）、中證期貨一起引領(lǐng)空頭陣營(yíng)的是招商期貨。而銀河期貨也曾經(jīng)活躍在空頭陣營(yíng)里前五的位置。由于2010年和2011年股指期貨做多的動(dòng)力本身不足，集中在前五大期貨公司、方向一致向下的大量空單，屢次成為多頭噩夢(mèng)。

從重點(diǎn)席位的跟蹤情況來(lái)看，空頭“一哥”中證期貨空單數(shù)量最多，中證期貨在2011年12月16日空單數(shù)量曾經(jīng)創(chuàng)出10027手的歷史峰值，單個(gè)主力超過(guò)1萬(wàn)手的持倉(cāng)對(duì)市場(chǎng)心理造成的影響十分明顯。由于大量套保和投機(jī)頭寸疊加令中證期貨空單倉(cāng)位一直居高不下，因此對(duì)于波段趨勢(shì)的把握，中證期貨席位持倉(cāng)動(dòng)向具有重要的參考意義。緊追中證期貨之后的是傳統(tǒng)實(shí)力派空頭大佬國(guó)泰君安，2010年多數(shù)時(shí)間占據(jù)空頭老大位置，但2011年空頭大旗多數(shù)時(shí)間由中證期貨執(zhí)掌。

凈持倉(cāng)占比與價(jià)格方向一致

但對(duì)階段性行情反應(yīng)不足

從主力凈持倉(cāng)來(lái)看，無(wú)論是20大主力還是5大券商系主力凈空單始終居高不下，市場(chǎng)悲觀預(yù)期主導(dǎo)期指慣性下挫。其走勢(shì)已經(jīng)多次驗(yàn)證，5大主力持有的凈空單數(shù)量也是股指行情的重要指引。統(tǒng)計(jì)期指上市以來(lái)5大主力持倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，2011年從未出現(xiàn)過(guò)凈多單格局，空頭一直主導(dǎo)市場(chǎng)，而2010年5大空頭主力行為曾經(jīng)在7月份和10月份兩個(gè)階段出現(xiàn)過(guò)凈多單格局。2011年5月4日，5大主力空頭持有凈空單創(chuàng)出歷史最高位15289手，當(dāng)日股指期貨破位下跌81.7點(diǎn)，此后5大主力始終將凈空單維持在1萬(wàn)手以上直到6月中旬，在此過(guò)程中股指逐浪下挫。2011年12月15日，5大主力凈空單創(chuàng)出14525手年度高位，隨后期指底部再度下移。12月30日，5大主力堅(jiān)定持有11187手凈空單過(guò)節(jié)，導(dǎo)致2012年的第一個(gè)交易日股指重挫51點(diǎn)。

通過(guò)上述對(duì)五大券商系期貨公司（國(guó)泰君安、海通期貨、華泰長(zhǎng)城、廣發(fā)期貨、中證期貨）持倉(cāng)行為分析可以發(fā)現(xiàn)，五大會(huì)員的凈持倉(cāng)占比與價(jià)格的變化方向是基本一致的。但五大會(huì)員的持倉(cāng)變化風(fēng)格卻是迥然不同，中證期貨的凈持倉(cāng)占該合約持倉(cāng)量的比例比較高但是波動(dòng)比較大，2011年中證期貨凈空單占其空單比例多數(shù)時(shí)間在80%左右，而國(guó)泰君安期貨和海通期貨則比例較低并且非常穩(wěn)定，華泰長(zhǎng)城和廣發(fā)期貨較為類似，表現(xiàn)為略微偏空的持倉(cāng)組合以及較為穩(wěn)定的波動(dòng)。

主力空頭持倉(cāng)的一致性變化

是趨勢(shì)性行情的條件

總體來(lái)看，雖然20大主力中80-90%都是券商系期貨公司，但一半以上的空單持倉(cāng)已經(jīng)集中到前5大券商系主力中，因此前5大主力對(duì)市場(chǎng)的影響力不斷強(qiáng)化，但通過(guò)對(duì)期指上市后的走勢(shì)與5大主力以及重點(diǎn)席位持倉(cāng)跟蹤來(lái)看，5大主力對(duì)趨勢(shì)性行情把握較為準(zhǔn)確，但由于套利以及套?？諉蔚臄_動(dòng)對(duì)階段性行情的判斷敏感性不足，而重點(diǎn)席位如國(guó)泰君安期貨的持倉(cāng)異動(dòng)對(duì)行情變化相對(duì)靈活，中證期貨通常會(huì)提前反應(yīng)。值得一提的是，主力空頭持倉(cāng)的一致性變化是趨勢(shì)性行情重要信號(hào)，如果20大主力持倉(cāng)和5大主力持倉(cāng)以及其中的重點(diǎn)席位同時(shí)呈現(xiàn)一致的持倉(cāng)變化，或預(yù)示著大級(jí)別行情的來(lái)臨。2010年7月和10月的較大級(jí)別反彈的過(guò)程中，20大主力和5大主力一致出現(xiàn)罕見(jiàn)的凈多單格局，同時(shí)，重點(diǎn)席位國(guó)泰君安期貨和中證期貨也改變了慣性做空的風(fēng)格，呈現(xiàn)凈多持倉(cāng)格局，但從2012年1月9日展開(kāi)的反彈來(lái)看，雖然20大主力包括中證期貨都連續(xù)消減空單，但5大主力的凈空單并未呈現(xiàn)連續(xù)大幅消減，主力持倉(cāng)變化的一致性不足，可能的原因是目前套保頭寸比例日益增加對(duì)凈空單有一定擾動(dòng)，同時(shí)也說(shuō)明主力機(jī)構(gòu)對(duì)后市行情看法存在較大分歧，正是主力機(jī)構(gòu)的分歧導(dǎo)致本輪反彈行情曲折并且充滿隱患。