黃金自從去年9月份創(chuàng)下1920美元紀(jì)錄高點(diǎn)之后就進(jìn)入了為期5個(gè)多月的調(diào)整。此次調(diào)整主要分為兩個(gè)階段：第一階段是從最高點(diǎn)跌至1550美元附近。這一階段的下跌主要是一個(gè)擠泡沫的過(guò)程。黃金此前的連續(xù)拉升使得其價(jià)格存有較大的泡沫。交易所為了控制風(fēng)險(xiǎn)也采取了一定的措施，連續(xù)兩次提高交易保證金使得那些杠桿較大的多頭被動(dòng)平倉(cāng)，黃金也因此創(chuàng)下了金融危機(jī)見(jiàn)底以來(lái)最大單周跌幅。第二階段主要是因?yàn)闅W債危機(jī)引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。歐債危機(jī)此前一直是黃金上漲的動(dòng)力之一，但為何此時(shí)成為黃金下跌的推手呢？

我們認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn)：其一，債務(wù)危機(jī)使得各國(guó)政府及各大金融機(jī)構(gòu)的信用都大不如前，不少手握現(xiàn)金的金融機(jī)構(gòu)不敢輕易將錢(qián)貸出，從而使得市場(chǎng)的流動(dòng)性出現(xiàn)了問(wèn)題。特別是美元的流動(dòng)性，這一點(diǎn)可從美元3個(gè)月倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）上得到印證，這一指標(biāo)在短短半年間上漲了近140%。稀缺的美元成為市場(chǎng)的香餑餑，美元指數(shù)也因此展開(kāi)一波中期反彈，4個(gè)月內(nèi)漲幅接近11%。這也正是黃金此輪下跌最為關(guān)鍵的原因；其二，隨著債務(wù)危機(jī)的不斷發(fā)酵，部分金融機(jī)構(gòu)為了籌集資金不得不拋售部分資產(chǎn)，目前正處于10年高點(diǎn)的黃金無(wú)疑是理想的拋售標(biāo)的之一。

正如上文所述，此輪黃金調(diào)整最為關(guān)鍵的原因就是美元走強(qiáng)。而美元走強(qiáng)的關(guān)鍵原因則是歐債危機(jī)引發(fā)的流動(dòng)性稀缺問(wèn)題。倘若美元的流動(dòng)性問(wèn)題出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，那么距離黃金調(diào)整結(jié)束也為時(shí)不遠(yuǎn)了。關(guān)于美元的流動(dòng)性我們可以關(guān)注LIBOR。它代表的是在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率。該指標(biāo)已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率，它反映了美元市場(chǎng)上的流動(dòng)性充裕程度。若美元流動(dòng)性比較充裕的時(shí)候該指標(biāo)處于較低的位置，若美元流動(dòng)性較為緊張，該指標(biāo)就會(huì)上漲。前段時(shí)間美元的上漲也正得益于此。但近期這一指標(biāo)出現(xiàn)了拐頭的跡象。

我們可以看到，3個(gè)月美元LIBOR和美元指數(shù)在整體趨勢(shì)上是保持一致的，且有一定的領(lǐng)先作用，最近該指標(biāo)已有拐頭向下的趨勢(shì)，美元指數(shù)也將隨之下跌。

希臘換債計(jì)劃或?qū)⒛茼樌麑?shí)施，從而改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。周三包括法興銀行在內(nèi)的多家主要銀行和養(yǎng)老基金表態(tài)支持希臘的換債計(jì)劃，令該協(xié)議付諸實(shí)施的概率上升。據(jù)彭博最新統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，希臘最大的銀行，希臘大多數(shù)的養(yǎng)老金，超過(guò)30家歐洲銀行和保險(xiǎn)公司都已同意加入希臘債務(wù)互換計(jì)劃（PSI）。這些私人債權(quán)人一共持有1240億歐元希臘債券，占需要重組的2060億歐元的60%。PSI是希臘政府恢復(fù)償付能力的關(guān)鍵：其旨在將希臘的債務(wù)負(fù)擔(dān)減少1000億歐元左右，從而幫助希臘避免3月20日的144億歐元債券到期時(shí)發(fā)生無(wú)序違約。從目前的情況來(lái)看，達(dá)到這一目標(biāo)的問(wèn)題不大。因此，我們認(rèn)為后市風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒將會(huì)有所恢復(fù)，近期回落的貴金屬等大宗商品也將出現(xiàn)反彈。