黃金自從去年9月份創(chuàng)下1920美元紀(jì)錄高點之后就進(jìn)入了為期5個多月的調(diào)整。此次調(diào)整主要分為兩個階段：第一階段是從最高點跌至1550美元附近。這一階段的下跌主要是一個擠泡沫的過程。黃金此前的連續(xù)拉升使得其價格存有較大的泡沫。交易所為了控制風(fēng)險也采取了一定的措施，連續(xù)兩次提高交易保證金使得那些杠桿較大的多頭被動平倉，黃金也因此創(chuàng)下了金融危機見底以來最大單周跌幅。第二階段主要是因為歐債危機引發(fā)的流動性危機。歐債危機此前一直是黃金上漲的動力之一，但為何此時成為黃金下跌的推手呢？

我們認(rèn)為主要原因有兩點：其一，債務(wù)危機使得各國政府及各大金融機構(gòu)的信用都大不如前，不少手握現(xiàn)金的金融機構(gòu)不敢輕易將錢貸出，從而使得市場的流動性出現(xiàn)了問題。特別是美元的流動性，這一點可從美元3個月倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)上得到印證，這一指標(biāo)在短短半年間上漲了近140%。稀缺的美元成為市場的香餑餑，美元指數(shù)也因此展開一波中期反彈，4個月內(nèi)漲幅接近11%。這也正是黃金此輪下跌最為關(guān)鍵的原因；其二，隨著債務(wù)危機的不斷發(fā)酵，部分金融機構(gòu)為了籌集資金不得不拋售部分資產(chǎn)，目前正處于10年高點的黃金無疑是理想的拋售標(biāo)的之一。

正如上文所述，此輪黃金調(diào)整最為關(guān)鍵的原因就是美元走強。而美元走強的關(guān)鍵原因則是歐債危機引發(fā)的流動性稀缺問題。倘若美元的流動性問題出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機，那么距離黃金調(diào)整結(jié)束也為時不遠(yuǎn)了。關(guān)于美元的流動性我們可以關(guān)注LIBOR。它代表的是在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率。該指標(biāo)已經(jīng)成為國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎(chǔ)利率，它反映了美元市場上的流動性充裕程度。若美元流動性比較充裕的時候該指標(biāo)處于較低的位置，若美元流動性較為緊張，該指標(biāo)就會上漲。前段時間美元的上漲也正得益于此。但近期這一指標(biāo)出現(xiàn)了拐頭的跡象。

我們可以看到，3個月美元LIBOR和美元指數(shù)在整體趨勢上是保持一致的，且有一定的領(lǐng)先作用，最近該指標(biāo)已有拐頭向下的趨勢，美元指數(shù)也將隨之下跌。

希臘換債計劃或?qū)⒛茼樌麑嵤?，從而改善市場風(fēng)險偏好情緒。周三包括法興銀行在內(nèi)的多家主要銀行和養(yǎng)老基金表態(tài)支持希臘的換債計劃，令該協(xié)議付諸實施的概率上升。據(jù)彭博最新統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，希臘最大的銀行，希臘大多數(shù)的養(yǎng)老金，超過30家歐洲銀行和保險公司都已同意加入希臘債務(wù)互換計劃(PSI)。這些私人債權(quán)人一共持有1240億歐元希臘債券，占需要重組的2060億歐元的60%。PSI是希臘政府恢復(fù)償付能力的關(guān)鍵：其旨在將希臘的債務(wù)負(fù)擔(dān)減少1000億歐元左右，從而幫助希臘避免3月20日的144億歐元債券到期時發(fā)生無序違約。從目前的情況來看，達(dá)到這一目標(biāo)的問題不大。因此，我們認(rèn)為后市風(fēng)險偏好情緒將會有所恢復(fù)，近期回落的貴金屬等大宗商品也將出現(xiàn)反彈。