基本面上，豬糧比價(jià)和生豬存欄量的持續(xù)下滑將壓制豆粕下游需求。技術(shù)上，豆粕主力合約處于第5浪上漲過程，且漲幅已超過前兩個(gè)上升浪，短期面臨調(diào)整的壓力逐漸加大，壓力位在3200元/噸附近。

2月份，南美地區(qū)大豆產(chǎn)量下調(diào)和北半球新年度大豆種植面積減少預(yù)期成為市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)，CBOT豆粕一路上行并刷新6個(gè)月以來的高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)豆粕同樣表現(xiàn)優(yōu)異，在農(nóng)產(chǎn)品板塊中上漲幅度位居前列。

風(fēng)險(xiǎn)偏好上升推高期價(jià)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好和歐洲央行第二輪長(zhǎng)期再融資計(jì)劃，使得近期市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)階段性寬松，美元指數(shù)開始弱勢(shì)回調(diào)。從CFTC基金持倉報(bào)告來看，進(jìn)入新年以來，受全球產(chǎn)量減少和出口需求恢復(fù)的刺激，CBOT大豆和豆粕基金凈多單呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的趨勢(shì)。截止到上周，大豆和豆粕基金凈多單分別為126557手和13807手，為6個(gè)月以來的最高水平，成為推動(dòng)期價(jià)上漲的直接動(dòng)力。

下游需求逐漸走弱

國(guó)內(nèi)方面，從供給上來看，節(jié)后壓榨廠開工率逐漸恢復(fù)至七成以上，豆粕庫存也開始出現(xiàn)上升趨勢(shì)，但鑒于節(jié)前豆粕消耗較多，因此目前的庫存量對(duì)價(jià)格的壓力不會(huì)太大。相反，下游需求的持續(xù)低迷將對(duì)處于上漲趨勢(shì)中的豆粕產(chǎn)生較大的阻力。由于當(dāng)前飼養(yǎng)業(yè)仍處于淡季，飼料商入市采購(gòu)和農(nóng)戶補(bǔ)欄的積極性并不高，基本保持較為謹(jǐn)慎的心態(tài)。

而一些指標(biāo)也讓市場(chǎng)難以樂觀。第一，豬糧比價(jià)由節(jié)前的高點(diǎn)7.45下降到目前7.15附近，下跌幅度4%，為近半年以來的最低水平。生豬存欄量自去年11月以來，呈現(xiàn)逐月遞減趨勢(shì)，且減少幅度在擴(kuò)大。第二，生豬價(jià)格連續(xù)調(diào)整導(dǎo)致飼養(yǎng)利潤(rùn)下滑，給豆粕市場(chǎng)埋下了隱患。截至當(dāng)前，全國(guó)生豬飼養(yǎng)平均盈利168元/頭，較節(jié)前高點(diǎn)下滑了約一半的幅度。第三，由于近來全國(guó)雨雪天氣加劇，國(guó)內(nèi)生豬病疫逐漸蔓延開來，仔豬成活率低，導(dǎo)致其價(jià)格逆市上行，對(duì)補(bǔ)欄需求也起到了壓制作用。

豆粕期價(jià)面臨技術(shù)性調(diào)整

目前，國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)交割地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格維持在3120—3190元/噸之間，節(jié)后上漲幅度約6%。而豆粕期貨9月合約從2月份至今大幅上漲8%，至3170元/噸，基本達(dá)到合理的估值水平，再度上漲的空間不大。從盤面技術(shù)形態(tài)來看，我們以去年12月中旬的低點(diǎn)為起點(diǎn)，可以構(gòu)建出明顯的5浪上漲趨勢(shì)，且目前第5浪上漲幅度已超過前兩個(gè)上行浪，短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)在逐漸增大，而上方壓力則主要集中在3200元/噸附近。建議投資者前期多單可逐步逢高離場(chǎng)。