隨著美聯(lián)儲9月議息會議結(jié)果落地，超預(yù)期降息50個基點(diǎn)提振市場宏觀面樂觀情緒，并暫時蓋過偏弱的供需基本面，從而驅(qū)動原油期貨價格企穩(wěn)反彈。其中美國WTI原油期貨一度回升至71.25美元/桶一線，布倫特原油期貨價格最高反彈至74.01美元/桶一線，國內(nèi)原油期貨2411合約最高上漲至526.5元/桶。隨著油價不斷走高，宏觀利多逐漸消化，油市供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期開始凸顯。預(yù)計在偏多宏觀面博弈偏空基本面的背景下，后市國內(nèi)外原油期貨價格或維持震蕩整理的走勢。

宏觀預(yù)期回暖，原油金融屬性增強(qiáng)

由于美國通脹數(shù)據(jù)重新步入下降趨勢，疊加制造業(yè)及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外惡化，支持美聯(lián)儲降息的條件已得到滿足。隨著美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，市場樂觀情緒逐漸回暖。美聯(lián)儲在議息會議中開啟“風(fēng)險管理式”降息50個基點(diǎn)，下調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間至4.75%~5%。這是美聯(lián)儲自2020年3月以來的首次降息，也標(biāo)志著其貨幣政策由緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷凇?/p>

此次美聯(lián)儲降息被視為“非常規(guī)”開局，歷史上降息50個基點(diǎn)起步的情況只有在美國經(jīng)濟(jì)或市場緊急時刻才會出現(xiàn)。這引發(fā)了市場對美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂。不過，美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)也反映出美聯(lián)儲呵護(hù)就業(yè)市場的較強(qiáng)決心，不愿以經(jīng)濟(jì)衰退為代價換取通脹目標(biāo)的達(dá)成。對于美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)如何演繹，市場預(yù)計其年內(nèi)仍將有兩次降息，整體降息周期可能持續(xù)一年以上。鑒于美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的證偽需要時間，并且四季度將迎來美國大選，短期內(nèi)大類資產(chǎn)價格可能波動較大，后續(xù)需觀察美國經(jīng)濟(jì)、通脹、就業(yè)等各項數(shù)據(jù)的實際表現(xiàn)?；诙唐谑袌銎珮酚^的氛圍支撐，原油期貨金融屬性或得到增強(qiáng)。

OPEC+產(chǎn)油國內(nèi)部出現(xiàn)分歧，減產(chǎn)近尾聲

眼下全球原油供應(yīng)端正悄然發(fā)生變化。OPEC+產(chǎn)油國改變限產(chǎn)保價策略，開始規(guī)劃提高原油產(chǎn)量?？梢钥吹剑琌PEC+產(chǎn)油國長期以來一直堅稱，其減產(chǎn)計劃是暫時的，取決于市場平衡狀態(tài)。為此，一些成員國不得不放棄世界原油市場份額以達(dá)到限產(chǎn)要求，另外一些OPEC+成員國則因沒有完全遵守生產(chǎn)配額而獲利，例如伊拉克8月的產(chǎn)量仍比承諾的配額產(chǎn)量高出32萬桶/日，造成內(nèi)部矛盾激化。與此同時，其他非OPEC+成員國不受約束，搶占了OPEC+自愿放棄的部分市場份額。據(jù)統(tǒng)計，8月，OPEC所有13個成員國原油產(chǎn)量為2658.8萬桶/日，環(huán)比小幅減少19.6萬桶/日，同比小幅減少89.4萬桶/日；1—8月，OPEC所有13個成員國原油產(chǎn)量為21276.3萬桶/日，同比小幅減少1333.5萬桶/日，降幅達(dá)5.90%。不過目前OPEC+產(chǎn)油國減產(chǎn)路徑走到了盡頭。數(shù)據(jù)顯示，OPEC于9月5日發(fā)表聲明，稱8個OPEC和非OPEC產(chǎn)油國決定將原定9月底到期的日均220萬桶的自愿減產(chǎn)措施延長至11月底。

從實際情況來看，OPEC+產(chǎn)油國內(nèi)部對減產(chǎn)措施存在較大分歧，內(nèi)部聯(lián)袂出現(xiàn)松動現(xiàn)象。其中，8月，沙特原油產(chǎn)量達(dá)898.3萬桶/日，雖環(huán)比小幅減少2.5萬桶/日，但是較去年同期小幅增加6.3萬桶/日；伊朗原油產(chǎn)量達(dá)327.7萬桶/日，環(huán)比略微增加0.4萬桶/日，較去年同期大幅增加23.4萬桶/日；委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量87.4萬桶/日，環(huán)比小幅增加1.1萬桶/日，較去年同期大幅增長11.7萬桶/日。除了伊拉克原油產(chǎn)量環(huán)比和同比小幅減少外，阿聯(lián)酋和科威特均同比小幅回落。由此不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的OPEC+產(chǎn)油國減產(chǎn)之路已然走到了盡頭，眾多產(chǎn)油國已經(jīng)踏上了增產(chǎn)之路，而隨著OPEC+產(chǎn)油國在12月初開始逐月回撤這部分減產(chǎn)，未來增產(chǎn)無疑是大概率事件。

中國原油需求減弱，進(jìn)口同比萎縮

隨著北半球夏季用油旺季結(jié)束，9—10月步入原油消費(fèi)淡季，需求驅(qū)動力量減弱。從長遠(yuǎn)來看，原油需求因世界經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡而出現(xiàn)萎縮。近期OPEC原油月度報告再度調(diào)降年內(nèi)原油需求預(yù)期，預(yù)計2024年全球原油需求將增長203萬桶/日，2025年將增長174萬桶/日，低于此前預(yù)計的211萬桶/日和178萬桶/日；這是OPEC兩個月內(nèi)第二次下調(diào)需求預(yù)測。此外，近日EIA公布短期能源展望報告，也將2024年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)至100萬桶/日，將2025年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)至150萬桶/日。

受原油需求放緩?fù)侠郏?月我國原油加工有所下降，進(jìn)口增速小幅回落。8月，我國規(guī)上工業(yè)原油加工量為5907萬噸，同比下降6.2%；1—8月，我國規(guī)上工業(yè)原油加工量為47253萬噸，同比下降1.2%。8月，我國進(jìn)口原油4910萬噸，同比下降7.0%；1—8月，我國累計進(jìn)口原油36691萬噸，同比下降3.1%。截至9月20日當(dāng)周，中國山東地區(qū)民營獨(dú)立煉廠開工為51.56%，周環(huán)比略微減少0.40%，月環(huán)比小幅增加0.80%，同比大幅下滑11.91%。

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的背景下，國內(nèi)原油消費(fèi)逐步復(fù)蘇，但由于外部環(huán)境影響，預(yù)計2024年國內(nèi)原油消費(fèi)仍將保持增長，但增量受限。EIA、IEA、OPEC預(yù)計2023年中國原油消費(fèi)分別增長78萬桶/日、180萬桶/日、114萬桶/日，預(yù)計2024年中國原油消費(fèi)分別增長38萬桶/日、64萬桶/日、58萬桶/日。

弱需因素主導(dǎo)，原油空頭力量占優(yōu)

在世界經(jīng)濟(jì)增長乏力、大宗商品需求持續(xù)放緩的背景下，原油期貨市場看漲信心持續(xù)走弱。據(jù)統(tǒng)計，截至9月17日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量平均維持在145328張，周環(huán)比大幅增加5314張，較8月均值225718張大幅減少80390張，降幅達(dá)35.62%。與此同時，截至9月17日，布倫特原油期貨維持凈空持倉量格局，達(dá)到26660張，周環(huán)比大幅縮小7129張，較8月均值49111張大幅回落75771張，降幅達(dá)154.29%?？傮w來看，WTI原油期貨市場凈多頭寸月環(huán)比大幅減少，多頭優(yōu)勢逐漸弱化，而布倫特原油期貨市場則被空頭占據(jù)主導(dǎo)地位，多頭信心低迷。

綜上來看，宏觀情緒有所改善，增強(qiáng)原油金融屬性，不過目前原油產(chǎn)業(yè)因子依然偏弱，OPEC+產(chǎn)油國減產(chǎn)措施逐漸退出，供應(yīng)壓力回升。而隨著北半球夏季用油旺季結(jié)束，9—10月步入原油消費(fèi)淡季，需求驅(qū)動力量減弱。疊加能源機(jī)構(gòu)不斷調(diào)降今明兩年原油需求預(yù)期，在油市多空因素分歧加劇的背景下，預(yù)計后市國內(nèi)外原油期貨價格維持震蕩整理走勢。